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本篇核心内容索引：天孚通信、冰轮环境、液冷、国产算力、玻纤、九安医疗、安凯微、玻璃基板、AI材料、广发机械
【国泰海通通信】天孚通信速评：业绩超预期，1.6T和光器件有望放量0718
[红包]事件点评：公司公告中报业绩预告，实现归母净利润11.2-13.0亿元，同比增长25.0%-45.0%；单Q2中位数大致在7.1亿附近（Q1是4.92）。
[玫瑰]业绩超预期，高速光器件贡献主要增量。市场此前对公司预期较弱，大部分主要在环比微增，最终中位数实现环比约40%增长，整体超市场大部分预期。我们认为虽然此前个别物料紧缺像200G EML等带来一定影响，但公司持续推进1.6T等业务生产，贡献增量较为明显。
[玫瑰]行业环比整体有望加速，下半年值得期待。随着物料瓶颈和产能持续释放，公司等少量头部厂商仍然是1.6T批量交付的主力军。我们认为Q3随着需求旺季到来，硅光等交付量进一步增加，Q3交付量有望实现大幅度提升，环比增速更加显著。同时，我们认为Q4仍有望进一步随着产能环比快速上台阶。
[玫瑰]持续三地扩产，资本开支规模持续增加。当前公司在苏州、江西、泰国三地扩产。苏州超级总部研发中心和超级工程已于今年4月开工建设；江西新生产基地5万平米即将开工建设。泰国工厂无源产线有序扩产，有源产线上半年缺料小批量交付，下半年也有望逐月稳步提升产能。
欢迎交流 余伟民/王彦龙/黎明聪
【广发通信】天孚通信半年报业绩预告超预期，二季度无源稼动率提升，三季度缺芯将显著缓解
事件：天孚通信发布二季度业绩预告，二季度预计实现归母净利润11.24-13.04亿元，利润中枢为7.22亿元，环比+47%，超出市场预期。
二季度无源产能释放+稼动率提升，CPO用FAU开始出货。一季度公司无源业务增长平淡，主要原因为涉及到春节存在工人换班，人员切换/招新带来部分产能损失，产能利润率较低。而#二季度受益春节后持续加人扩产带来产能利率用显著提升，江西一期已经达到较高的产能利用率。同时公司江西二期工厂四五月份开始陆续交付，对二季度无源产能也带来较大补充。同时，#二季度公司CPO用FAU开始正式出货，虽基数较小，但是产品具有较高的产品单价及盈利能力，预计三季度会对无源业务带来更多贡献。
三季度缺芯缓解，有源业务有望显著增长。二季度公司1.6T有源光引擎业务受到200G EML缺芯影响增长平淡，但三季度200G EML增加新供应商+老供应商产能爬坡上量，同时公司积极增扩有源光器件相关产能，#二季度缺芯+产能稼动率较低，预计#三季度开始200GEML的供给瓶颈显著缓解、稼动率加速提升，同时四季度800G光模块代工业务也将显著起量。展望未来，公司有源业务多元化布局--光模块代工+1.6T光引擎代工及NPO均会大规模放量。
[红包]公司在FAU技术上绝对领先，NPO及CPO带来强价值弹性，在CPO中绝对大份额、我们预计在NPO中也将维持30%以上份额，将为公司业绩带来显著的利润弹性。前段时间受到玻璃桥预期影响被显著错杀（具体可参考7.2我们的观点），值此大跌的时刻，我们坚定看好三季度有源放量带来的业绩拐点、及明年受益于CPO/NPO用相关产品放量带来的业绩弹性。
风险提示：产业发展不及预期
🥇【天风通信】天孚通信：AI算力驱动业绩高增，全球产能与CPO布局奠定长期胜局
🔥公司发布半年度业绩预告：预计上半年归母净利润11.24-13.04亿元，同比增长25%-45%；扣非净利润10.89-12.84亿元，同比增长25.56%-48.02%。以业绩指引中枢（12.14亿元）为基准测算，Q2单季预计实现归母净利润约7.22亿元，YOY 28.5%、QoQ 46.8%，环比增速超预期。
AI算力爆发驱动需求，平台优势克服物料短缺： 全球AI发展及数据中心建设带动高速光器件需求稳步增长。面对上半年200G EML芯片紧缺挑战，公司依托高复用技术平台与垂直整合优势，持续优化产线并推动智能制造，有效保障交付，实现利润同比高增。此外，股权激励税前扣除成本增加也对利润有正向贡献。
全球产能加速释放，泰国工厂下半年迎量利齐升： 公司持续推进苏州、江西、泰国三地扩产。目前泰国工厂A、B栋已先后交付并验证通过。受制于前期物料紧缺，有源产线当前仅小量生产；预计下半年随物料改善，产量将逐月稳步提升，带动泰国公司扭亏为盈。同时，苏州新总部及江西基地正加速建设，未来两年资本开支将持续增加以支撑长期发展。
前瞻卡位CPO/硅光技术，构筑下一代核心壁垒： 公司已为CPO配套的FAU和ELS产品在多方面做好充分准备，其中FAU已设计定型并处于订单交付状态。公司不仅具备NPO配套产品研发能力及硅光引擎平台定制能力，还通过内外协同持续推进关键工序自动化，确保在技术迭代中保持领先优势。
🌹海内外产能稳步释放，“业绩+技术”双轮驱动。克服短期汇兑及物料瓶颈等影响，公司紧抓AI基础设施建设机遇。随着泰国工厂产能爬坡与CPO等下一代技术落地，公司有望持续兑现商业化红利，长期成长空间广阔。
🥇天风通信 王奕红/余芳沁/曾庆亮/王振铭/唐海清
【HY·AI LZ】天孚通信q2 业绩简评：
1.单 Q2 归母净利润中值为 7.2e，预期 5-6e，肯定是【超预期】
2.超预期原因我们认为主要是无源业务的良好表现，核心客户 FAU 需求拉货大幅提升所致
3.对于天孚而言，其实 q2 业绩多少并不是那么重要，核心是市场对 q2 预期很低，等着所谓的利空落地
4.三季度我们认为是关键节点，报表层面和新业务开拓都能看见明确进展
【冰轮环境调研更新20260717】北美AIDC一次侧冷源稀缺卡位——天风家电团队
业务框架：压缩机+换热为底，三条温度带切分市场
主业为压缩机加换热容器集成，按温度带分三块：低温（0℃至零下261℃，食品冷链、氢能、CCUS等）营收约占50%；中温暖通空调（顿汉布什品牌）约占45%，其中通用舒适性空调不到30%，其余为电子厂房、数据中心、核电冷却等特种领域；高温工业热泵5%，原料为工业余热、成本接近0。
AIDC液冷：本次核心增量，订单脉冲放量、全年超预期
今年数据中心订单已实际落地大几十亿，26年3月曾因海外建设兑现偏慢短暂承压，3至5月回稳、6月起脉冲放量，从市场信息看全年订单大幅超预期；当前全球已建成投用项目仍少，需求处早期，明年数据中心占比起码达九成。
价值量口径：单吉瓦数据中心对应冷水机组3.5-3.6e美金，冷却塔0.9e美金；采用指定的丹佛斯磁悬浮方案。数据中心非标，实际价值量受芯片配置、布局、当地气候与地质影响，差异较大。
产能与交付：美国本土产能预计大幅提升
北美市场竞争核心是本土产能规模。今年目前产能中国30e，海外30e。
交付与投入：北美整体交付周期约7-9个月（含海运通关）、东南亚与中东约3-4个月，工厂制造节拍约7-9周；扩产以租厂房+买设备为主，10亿产值对应投资仅小几个亿（投入产出约1:10），瓶颈在美国本地技术工人招聘。
卡位与盈利：丹佛斯机头绑定+海外高毛利+短账期
公司表示磁悬浮机头客户指定时仅认丹佛斯，公司为丹佛斯全球第二大压缩机客户、国内最大电控元件客户，采购价国内最低、可联合开发定制机型，即便行业机头紧张公司供应保障度仍高。
盈利与现金流：海外业务毛利率35%+，高于国内；客户以EPC厂商为主，签单收定金、交付并测试合格后1个月内收款，不等数据中心整体建成，账期较短。
后续期权：方舱/风墙价值量翻倍，余热锅炉与SOFC储备
公司提到新增模块化方舱、风墙类产品将主机到末端集成，价值量较传统冷水机组约提升3倍，业务由数据中心外部向内部延伸，目前处小规模测试。
余热锅炉由联营公司烟台现代冰轮重工（2004年与韩国现代重工合资）承接，主产HRSG、配套GE/西门子/三菱三大燃机厂；SOFC聚焦陶瓷平板式电堆、与西安交大合作，仍处研发阶段，两者均为后续期权。
【华泰通信｜液冷行业点评：Atlas 950批量交付在即，国产液冷供应链进入订单兑现期】
#Atlas950有望推动昇腾液冷由验证转向量产。若Atlas 950 SuperPoD于2026Q4批量上市，国内液冷产业链有望迎来冷板、CDU及快速接头需求同步放量。超节点功率密度持续提升，液冷已由可选配置升级为基础设施刚需；同时，昇腾平台认证周期通常长达12-24个月，已完成送样、测试及系统适配的企业具备明显先发优势。
#冷板及系统集成环节、英维克、高澜股份、川润股份具备较强卡位。英维克已形成液冷设计、设备交付及运维服务闭环，客户更换供应商需要重新进行整机验证，合作黏性较强。#高澜股份覆盖冷板式、浸没式及喷淋式液冷路线，若昇腾950相关产品进入批量供货，公司有望凭借较高业务弹性实现收入加速。川润股份则在昇腾超节点液冷总包及项目交付方面具备一定基础。
#CDU环节重点关注申菱环境。公司在华为液冷体系中深度布局，产品覆盖CDU、TMU及Manifold管路，并持续扩充制造产能。随着Atlas 950由样机展示走向规模交付，CDU作为控制冷却液循环、换热及压力稳定的核心设备，订单确定性相对较高。
?? 我们认为，液冷行业投资逻辑正由单一“英伟达链”扩展为“海外AI算力＋国产昇腾超节点”双轮驱动。建议重点关注同时具备技术认证、产能储备及实际订单基础的英维克、申菱环境、高澜股份。
【DW电子】国产算力周思考——WAIC见闻
本周五开始的为期四天的WAIC大会上AI大厂云集，周五场已是人满为患，周末更是有过之而无不及。AI热潮并未受到交易面的影响。
我们重点走访了超节点相关的展台，包括CSP厂商（阿里、百度等）、OEM厂商（中兴、浪潮等）、各家GPU厂商。＃超节点成为本场WAIC大会各家展台C位最亮眼的坐标。
其中最显眼的当数中兴展台前展出的“超节点服务器”，上方明确列出＃“交换：中兴、博通、盛科、云合”。部分GPU厂商也有透露出Switch方面推进国产化的动作。我们依然强调＃盛科是Switch环节卡位最好、最纯粹的国产替代标的。
我们和OEM厂商访谈下来，普遍还是反馈当前超节点机柜的“标准化”还是尚未解决的问题，超节点中的各类硬件仍然是耦合度非常高的。
周五美股AI企稳反弹是一个很好的信号📶，我们依然看好国产AI算力接下来全面景气！看好反弹窗口进攻方向——国产算力[拳头]
🧧持续推荐【国产算力五大天王】寒武纪 海光信息 | 芯原股份 | 盛科通信 | 兆易创新，建议关注晶圆制造+先进封装+测试等诸多产业环节。
恳请今年大力支持东吴电子！祝周末愉快！
【玻纤周盘点：电子布供应增量有限，维持紧俏】国泰海通建材 鲍雁辛20260719
本周无碱池窑粗纱市场传统玻纤下游需求表现一般，高端需求释放亦有限。粗纱有效供应量后期将有所缩减，但前期库存压力较大下，短期各厂仍以控制库存为主。电子纱市场短期电子纱有效产量增速有限，前期点火产线尚未投产，虽近期个别产线正式通通路，但尚未出窑头纱；需求端表现为提货积极性高位不减，部分中小下游客户存加价提货现象，高端产品订单仍有增量。
目前，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价维持3500-3900元/吨不等，电子纱G75主流报价16800-17500元/吨不等，7628电子布报价维持8.5-8.7元/米不等，成交按量可谈。
我们判断：差异化加大（高端风电需求、汽车轻量化、高端电子布等需求），主要利好中国巨石、中材科技；我们认为玻纤景气逻辑需重新审视，需求结构升级带来企业盈利能力差异巨大，我们继续重点推j中国巨石、中材科技
#0719九安医疗：AI投资价值进入兑现期，DeepSeek筑底，Kimi K3打开估值天花板
我们认为，九安医疗的投资逻辑正在发生变化。半年报业绩预告显示，公司预计上半年归母净利润28–34亿元，同比增长204%–270%，核心驱动力已由科创投资收益逐步兑现，#AI资产价值开始真实反映至利润端。
九安投资版图中的两家核心AI独角兽迎来重要催化。#DeepSeek投资已完成交割，公司公告确认已实现实缴，成为国产基础模型崛起的重要受益资产之一，为公司AI投资组合提供了更强的价值底座。
与此同时，月之暗面发布Kimi K3，引发海外市场广泛关注。#K3在ArenaFrontendCode排名升至全球第一，Artificial Analysis综合能力进入全球第一梯队，海外媒体更评价中国AI已快速缩小与全球顶尖模型的差距。更值得关注的是，K3在保持国际旗舰模型能力的同时，#依然具备显著的成本优势，有望进一步加速商业化落地，并推动市场重新审视国产大模型的长期估值空间。
#九安此前累计投资月之暗面约3000万美元，追加砺思星雀1亿基金，同时布局DeepSeek等国内头部基础模型，#公司AI投资组合已覆盖国产大模型最核心资产。
我们认为，#DeepSeek夯实了九安AI资产的价值底座，#KimiK3进一步打开了AI投资组合的估值天花板。业绩兑现提供了坚实的安全边际，头部AI独角兽估值提升则打开了远期成长空间。随着国产大模型商业价值持续释放，九安医疗正从“投资收益兑现”迈向“AI资产重估”的新阶段，其平台型投资价值有望迎来新一轮估值重构。
[红包]建议重点关注
安凯微：现阶段最便宜存储模组标的，没有之一！盈利拐点明确，周期红利集中兑现
1. DDR3供给格局彻底收紧，涨价周期贯穿至2027年末
#国际大厂全面退出DDR3产能布局，行业中长期无新增产能释放，供需缺口持续拉大。模组单价自2025年1美金暴涨至当前7美金，下半年有望冲高至10美金；安防配套模组同步涨价20%，下游海康、大华刚需稳固，行业量价齐升大周期确立。
2. 前瞻性锁料布局，手握低价库存，拐点已落地
#公司2025Q3提前逆周期补库，以1美元低价锁定超1500万片原材料，绑定2-3家长期核心供应商，货源稳定性拉满。2025Q4开启常态化采购，充分吃下本轮涨价红利，利润释放具备持续性，并非一次性收益，正式宣告经营拐点到来。对标同业星宸连续三季度业绩环比改善、26Q1净利润同比暴涨3倍，安凯微低价库存逐步出货，26Q2业绩拐点落地，Q3增速全面加速。
3. 业绩测算扎实，当前估值仅10倍不到，板块估值洼地
#结合行业价格、原材料成本严谨测算，2026年公司净利润保守6亿元、乐观区间8~10亿元；取中枢8亿净利核算，当前估值仅8倍。对标同行德明利2026年18倍PE估值，保守合理市值看至150亿元；若DDR3涨价延续至2027年底，全年业绩有望冲击12亿
，市值空间直奔250亿 。
4. 成长延展性充足，筑牢长期竞争力
#公司后续或将投入先进制程流片，延伸产业链，完善芯片
存储模组双线布局；现自研芯片单价稳定10元/颗，且在每个季度涨价百分之十，单颗存储配套2-3枚芯片，年出货量级维持数亿颗，芯片业务周期向上。26年拐点确立后，27年依旧维持稳健增长，双击逻辑清晰。#按计算器的。 #出处未知，谨慎查阅！
汇报4❗【天风电新】玻璃基板：美、韩进展超预期，调整坚定看好产业趋势-0719
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近期板块下跌，除了β因素外，主要由于台积电不会在其CoPoS一代产品采用玻璃基板方案。实际上台积电给的指引一直是26年6月完成中试，27H2开始小批量试产，28Q4~29Q1开始正式量产，对应NV的Feynman架构。因此这一代Rubin、Rubin
Ultra不采用玻璃基板的方案并不算低于预期。
实际上，#玻璃基板进展最快是Intel、SK和三星，并非台积电。Intel预计27年会在Server
CPU上推出玻璃基板方案产品，实际有可能超预期（详情欢迎交流）。SK
Absolics已经在Georgia州建成玻璃基板工厂，预计最快26年量产，终端客户是AMD、Amazon。三星电机则预计27H2开始量产。其他终端客户方面，#Google正与TGV设备厂商接触，#OpenAI也与国内某玻璃基板厂商有初步对接。
若以台积电作为交易锚，是抓错了主要矛盾。NV的Rubin
Ultra原计划配置4颗GPU，因ABF载板的翘曲问题无法解决，良率和成本达不到量产标准，量产改成了2颗GPU方案。因此对于NV和台积电，#4颗GPU方案必须上玻璃基板。这一代CoPoS为了赶上Rubin及Rubin
Ultra量产，未采用玻璃基板。台积电的玻璃基板本来就是为Feynman准备，#我们预计会在下一代CoPoS技术中导入。
🌟投资建议：近期多家设备厂商反馈#26年底会完成量产验证、27Q2起有望看到较大设备需求，主要需求来自美国、韩国。玻璃基板应该重点跟踪的是Intel、三星、SK的进展，而非单一押注台积电。我们仍然看好玻璃基板产业趋势，重点：
1）一体化玻璃基板龙头【京东方】，打通TGV、RDL全工艺流程，类似于19~20年的隆基股份。
2）最先兑现订单、景气度加速的设备，27年行业Capex预计百亿以上。重点推荐【帝尔激光】（TGV激光打孔核心难点）、【汇成真空】（PVD设备价值量占比最高）、【东威科技】。
3）主辅材重点看好主业高景气，在核心客户卡位优势优势的【力诺药包】、【天承科技】、【艾森股份】。
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欢迎交流：孙潇雅/敖颖晨
AI材料观点更新-准备反攻20260719
#准备反攻： 1）下跌幅度（明年PE回落到15-25x水平）、体感、筹码结构等指标来看，情绪压缩到极致；2）海外科技相对企稳；3）历史上深成指单日跌幅超过5%，次日上涨胜率78%。4） 思路上，一个是逻辑最硬的（优选），二是超跌。
1、PCB材料： 电子布#8月E布涨价望超预期、二代布短缺超30% （巨石、国际复材、中材），树脂（东材、圣泉、中化），硅微粉#头部企业库存开始紧张 （联瑞）。
2、国产算力链：聚焦涨价&绝佳卡位品种。1）电子气体：六氟化钨（#中船，Q2业绩开始体现）、电子大宗（#广钢、金宏） 、六氟丁二烯（#昊华、华特）。2）石英材料：部分高端产品已开始涨价（#石英股份）。
3、玻璃基板：赛道的价值增量在上游和中游（玻璃有配方差异、很脆难加工），关注赔率好的原片标的#旗滨/力诺/凯盛等。
4、对日材料：#国瓷材料，陶瓷平台公司，还有氮化铝、精密陶瓷基板断供逻辑。
风险提示：需求不及预期、竞争加剧
【广发机械】市场巨幅震荡，我们依然看好半导体设备、PCB设备、船舶等兑现较高的方向-20260718
上周（7.13-7.17）市场巨幅震荡，关注度较高的细分板块周度表现如下：机械行业指数-14%，半导体设备-21%、光模块设备-20%、液冷-19%、PCB设备-18%、AIDC发电-14%、船舶-13%、人形机器人-13%、工程机械-3%。当前我们依然#重点看好的方向包括半导体设备、PCB设备、船舶等业绩兑现较高、产业趋势明确的方向。
1.#半导体设备。台积电上调全年CAPEX预期至600-640亿美金；SEMI预测26年半导体设备销售增速23.2%，较25年末预期大幅上调；长鑫科技IPO定价8.66元，募资579亿元，对应PB 5.06x；后道封测设备陆续发布业绩预告，长川、金海通、联动等26Q2业绩YoY 73%、QoQ 205%，长电科技、通富微电也陆续兑现。
两存的优异业绩会拉长扩产的持续性，#未来5年存在3倍扩产空间；逻辑方面受益于华为tao定律及国产算力放量，先进封装的重要性进一步突出。考虑到两存扩产及下单节奏，#我们依然强烈看好下半年半导体设备行情，核心后道长川、强一、精智达、华峰等。
2.#PCB设备。大族数控、大族激光、鼎泰、中钨、新锐26Q2业绩中枢YoY均值315%、QoQ 66%。本轮PCB的特点是#AI驱动Capex密度质变，制程进步推动全链条半导体化，带来#价值膨胀+格局优化+估值提升。26Q2鼎泰、中钨的钻针均价环比大幅提升，大族数控超快产品开始放量。核心芯碁、大族、鼎泰、中钨、三孚新科、东威等。
3.#船舶。26Q2松发业绩25亿，大超预期；中国船舶业绩预计50亿，业绩连续兑现。26年全球订单有望实现近年新高，新船价格距离高点一步之遥。然而造船板块股价表现弱于成长板块，但#从业绩兑现度来看是表现最好的板块之一，在景气上行的周期股中估值显著低估（今年PE 15x，明年8x），#业绩翻倍、估值低、位置不高，松发股份、中国船舶、中国动力。
4.#工程机械。6月份，国内市场高机、塔机销量顺利转正，工程机械最弱的两类非挖产品也步入复苏序列；汽车起重机、工业车辆、平地机内外销均保持增长，挖机出口、内销均在30%+增速。今年工程机械受到市场风格、汇兑的压制，股价持续走低，但从26Q3开始行业将面临连续4个季度的低基数，若后续汇率稳定，表观业绩增速有望达到40%+，可以关注底部的三一、徐工、恒立等。
市场震荡下的机械行业观点更新，推荐半导体设备、PCB设备、船舶。
核心组合。三千亿市值：松发、长川、杰瑞、鼎泰，千亿市值：芯碁、强一、中国动力、冰轮、银轮。
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