研报|地缘风波再起,6月PPI环比下行——资产配置周报20260712

【股票】本周美股道指下跌0.50%，标普上涨1.23%，纳指上涨1.74%，Meta单周大涨近15%，周五海力士登陆美股，首日涨幅约13%。A股上证指数下跌1.17%，深成指下跌3.53%，创业板指下跌4.41%，唯独科创50逆势上涨4.52%，周五市场呈现“指数跌、个股普涨”的反常结构，上午科技大涨，下午商业航天板块因长十乙首飞回收成功催化大幅拉升。两市日均成交额维持在2.95万亿，行业层面切换剧烈：计算机（+2.74%）、传媒（+2.01%）、银行（+1.89%）领涨，建材（-12.43%）、电力设备（-8.87%）、有色（-7.66%）领跌。科创50的强势主要由封测（+11.96%）及晶圆厂带动，华虹周度涨幅达29.78%，领涨市场，海外算力仍在调整。港股方面，恒生指数上涨3.53%，恒生科技上涨4.95%，南向全周净买入390.55亿港元（4个月新高），但资金大幅加仓智谱（+137亿）、阿里，同时大幅减持中芯国际、华虹、小米等硬件制造板块个股。当前市场核心矛盾在于中报业绩的实质验证，主要观察点：①中报预告密集期，电子链业绩能否对冲估值压力；②海外算力板块业绩的持续；③关注韩国市场、纳指走势对A股科技的带动性。建议将持仓结构从“纯科技”向“科技+红利”适度均衡。

【固收】本周债市交投清淡，收益率小幅下行，曲线走陡，主要影响因素包括资金面宽松预期延续、基本面数据扰动、交易盘止盈压力等。周一，受央行买断式回购净投放影响，资金面乐观情绪升温，债市走强。周二，资金面维持均衡，市场缺乏明确主线，除30年活跃券有所波动外，其他品种收益率窄幅震荡。周三，债市受十年期国债发行影响有所波动，下午发行落地后小幅走强。周四公布的6月物价数据环比回落，但对债市影响有限。周五债市成交仍然清淡，收益率变化不大。短期来看，随着税期来临和债券供给压力增加，重点关注央行操作动向和即将公布的经济数据情况，预计债市延续震荡格局，缺乏趋势性机会，建议保持中性久期，择机把握交易性机会。

【商品】本周各板块商品价格涨跌不一，南华商品指数上涨1.05%，贵金属指数反转下跌2.35%，能化指数反转上涨2.65%。伦敦金现弱势下行，两条主线形成压制。地缘方面，美伊谈判中断、停火协议到期及霍尔木兹海峡紧张局势升级，令原油供给受扰的忧虑再度升温，油价反弹带动通胀预期回升；政策方面，美联储6月会议纪要及半年度货币政策报告同步释放偏紧信号，明确若物价持续高企存在加息空间，政策转向宽松的条件尚未成熟，美债收益率全线上扬，对贵金属估值构成明显挤压；短期来看，需重点关注美国6月CPI数据能否验证通胀加速，以及中东局势演变是否会继续推升油价。地产投资呈下滑态势，基建增速近乎停滞，制造业投资同样承压，整体用钢需求疲软；产业端，螺纹产量继续收缩，热卷产出则有所回升，钢厂铁水维持高位运行；需求与库存方面，螺纹消费环比走弱，库存累积压力加大，热卷需求小幅改善，但库存仍呈上升趋势，钢材整体库存水平高于去年同期。原料市场上，焦炭提涨范围有限，焦煤受仓单压力表现偏弱；此外，南方洪涝与沿海台风等极端天气接连来袭，进一步抑制终端施工；当前钢材供应相对宽松，若后续钢厂主动减产，可能引发产业链负反馈，在产量调控措施出台前，钢价预计延续弱势格局。

数据来源：Wind资讯

7月9日，国家统计局公布6月物价数据显示：6月国内物价温和回升，CPI受食品价格拖累及内需依旧偏弱压制，同比增速略回落，环比表现弱于季节性；PPI同比增速进一步上行至年内高位，从环比表现看，输入性通胀压力显著缓和，AI产业链相关行业出厂价格持续上行，结构性分化特征突出。

CPI方面，6月CPI同比增长1.0%，核心CPI同比增长1.0%，较前值均小幅回落，整体看物价水平延续温和修复态势，但需求端改善仍相对有限。从结构来看，食品价格仍是CPI的重要拖累项，猪肉、鲜菜等部分食品价格表现偏弱，对整体通胀形成压制。不过，随着去年同期基数逐步走低，下半年食品价格同比增速存在一定改善空间，或推动CPI阶段性回升。核心通胀方面，商品和服务价格分化依然明显：商品端受内需不足以及部分耐用品高基数影响，家电等可选消费品价格同比有所回落，黄金饰品价格在前期高涨后出现调整；服务端租赁价格同比继续负增长，反映居民消费意愿和房地产市场修复仍偏弱。

PPI方面，6月PPI同比增长4.1%，较5月进一步上行。从环比来看，PPI涨幅有所回落，主要由于国际大宗商品价格波动趋缓，输入型通胀压力较前期有所缓解。结构上看，传统行业价格修复仍相对温和，但部分高技术制造领域表现突出，其中计算机、通信和其他电子设备制造业价格持续上涨，主要受全球AI产业投资扩张以及国内算力基础设施建设加速推动，体现出新质生产力相关产业对工业价格形成新的支撑。考虑到地产链修复仍偏慢、传统制造业产能压力尚未完全缓解，价格全面回升仍需观察需求端进一步改善。

从本周高频数据来看，生产端多降温，地产销售端持续释放边际改善信号。

供需整体变化：生产端多数指标走弱，需求端释放边际改善信号。7月第二周，开工指标多下行。化工链方面，PTA开工率再创新低，且库存延续累积，传统化工等部分周期行业景气度依然承压。基建地产相关的沥青开工率延续低位反弹，但黑色与建材生产降温，库存持续累积，螺纹表需季节性回落，库存同比仍处于高位。汽车方面，由于终端需求持续疲弱，全钢胎与半钢胎开工率持续回落，低于去年同期。需求端，外需依旧保持韧性，港口吞吐量维持同比正增，但边际动能放缓。内需方面，30城新房成交面积季节性回落，但同比回正，二手房销售同样延续改善趋势，乘用车零售周度环比回落，同比降幅收窄。

基建与地产链：基建施工延续恢复，地产销售边际改善。基建方面，本周沥青开工率延续了上周的反弹趋势，螺纹钢表需同比小幅正增，但库存压力仍存，整体而言，基建施工温和回暖，三季度基建项目或将加速落地。地产方面，30大中城市新房成交环比季节性回落，同比由负转正，成交数据呈现阶段性企稳迹象，一线城市依然呈现出较强韧性。

制造业与出口链：外需保持韧性，铜铝持续去库。AI相关需求仍保持较强韧性，7月港口吞吐数据依旧维持同比正增，叠加对美出口进入低基数阶段，预计外需韧性逻辑仍能延续。库存方面，本周铜铝库存均持续环比下行，铜库存仍处于历史同期低位，铝库存依然高企，但去化速度加快，关注后续的持续性。

消费与服务链：乘用车零售同比降幅收窄。乘用车单周数据的脉冲式上行未能延续，环比再度回落，7月前五日，乘用车零售同比依旧维持负增，但降幅收窄。出行方面，伴随暑期来临，出行数据环比明显改善。

价格趋势：原油价格反弹，国内定价品种边际改善。国际定价商品中，原油价格在地缘波动下出现小幅反弹；而铜价在极低库存的基本面支撑下维持高位震荡，表现出较强韧性。国内食品价格7月以来有所回升，后续关注低基数之下的反弹斜率。螺纹钢供需格局依然偏松，价格延续弱势。