研报速读 | 中金点睛 20260713

研报速读 | 中金点睛

今日关注

今日关注4大主题：双循环与资本市场开放、AI泡沫动态监测、中报业绩前瞻、PCB产业链涨价共振。

• 海外观察：全球AI交易进入7-8月波动窗口期，但调用量和付费比例仍处扩张通道，短期交易出清难改产业趋势。

• 国内宏观：PPI同比转正驱动上游资源品利润改善，二季度A股非金融盈利有望保持双位数增长。

• A股策略：中报业绩期聚焦三条主线——上游资源品、AI硬件与算力基建、新能源电池储能。

• 行业机会：关注PCB/CCL涨价周期下的盈利修复、玻璃基板及IC载板国产替代、AI硬件光通信，以及储能锂电排产提升带来的产业链机会。

• 风险提示：美国加息预期反复及地缘冲突扰动外部流动性；AI产业资本开支能否转化为足够回报仍存不确定性。

双循环新格局 | 第七章 畅通资本市场双循环需增加安全资产供给

🔑 核心观点

• 中国金融渠道间接权力偏低，补齐金融短板需畅通资本市场外循环

• 资本市场外循环通过丰富投资者结构来增强内循环生态效应

• 加大本币国债供给是应对地缘金融风险与跨境冲击的关键举措

• 风投市场需引入国际机构投资者以提升多样性和对投早投小的包容性

• 国际机构投资者进入A股虽难改市场趋势，但有助于缓解创新短视问题

💡 投资建议

中金：如何监测AI泡沫?

🔑 核心观点

• AI交易遵循"两季度强、一季度弱"规律，7-8月进入波动窗口期

• 泡沫本质在于"过剩"，需从需求、现金流、资金来源、外部约束四维动态监测

• 调用量和付费比例双升印证AI需求真实扩张，但Token单位价格下降削弱收入转化

• 云厂商资本开支已基本耗尽经营性现金流，三季度自由现金流或转负

• 当前调整更可能是短期交易出清而非产业逻辑逆转，需等待产业催化剂验证

💡 投资建议

中金 | 中报预览：哪些公司业绩有望超预期

🔑 核心观点

• A股非金融上半年盈利有望实现双位数增长，二季度同比增速继续抬升

• 上游资源品受益PPI转正，有色及油气化工利润改善确定性较强

• TMT板块延续高景气，光通信、存储芯片、PCB等环节订单充足

• 消费整体偏弱，创新药、养殖、家电等细分领域业绩更具韧性

• 储能排产环比提升，电力设备受益于海外AIDC带动变压器出口加速

💡 投资建议

中金 | AI进化论（20）：从覆铜板涨价到玻璃基板及载板提速，聚焦周期与成长共振

🔑 核心观点

• 覆铜板118天内完成六轮提价，成本约束与AI需求共振推动涨价具备持续性

• 电子布价格持续上行是此轮涨价的核心变量，供给弹性已显著下降

• 玻璃基板有望成为下一代先进封装关键材料，国内上游供应链率先受益

• 光模块PCB从HDI向SLP/mSAP演进，2027年全球市场规模或达31.5亿美元

• Rubin架构推动CCL向M9级超低损耗材料升级，单GPU价值量显著提升

💡 投资建议