宏观| AI与新范式系列：如何刻画AI的可持续性？
固收｜流动性跟踪与地方债策略专题：资金利率阶段性见顶
金融工程｜资产配置月报202607：Sequoia AI投入产出缺口指数构建
非银金融｜中国太平（0966.HK）首次覆盖报告：基本面迎改善，估值修复可期
金属｜金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇：磨砺见锋，坐看云起
金属｜金属行业2026年中期策略系列报告之工业金属&贵金属篇：海压竹枝低复举，风吹山角晦还明
化工｜松发股份（603268.SH）2026年半年度业绩预告点评：民营造船龙头启航
化工｜氯碱行业深度报告：短期承压亟待破局，政策推动产业结构优化
汽车｜重卡行业2026年中期投资策略：出口增势强劲 北美缺电催生新机遇
家电｜家电行业2026年6月月报及7月投资策略：成本涨势趋缓，基数压力减轻
AI与新范式系列：如何刻画AI的可持续性？
随着本轮AI行情步入白热化阶段，市场预期也从此前的普遍乐观逐步走向分化，对产业扩张的可持续性判断开始分歧。
基于AI产业周期的完整传导逻辑，我们从景气度、盈利支撑、尾部风险三大维度出发，提炼出三大核心观测路标，用以系统跟踪行情运行节奏与拐点信号：
路标一：AI产业景气度跟踪，锚定需求传导全链条。
路标二：科技巨头降本增效拐点，研判盈利支撑韧性。
路标三：NeoCloud尾部风险监测，警惕高杠杆环节的传导效应。
从当前核心指标来看，产业景气整体仍具支撑，尚未出现全面恶化信号。
风险提示：
AI需求明显放缓；美国通胀粘性超预期；地缘冲突升级与油价大幅上行：美国财政政策超预期。
流动性跟踪与地方债策略专题：资金利率阶段性见顶
货币政策与流动性观点：从跨季前后资金面表现来看，隔夜逆回购的操作明显打破了以往的资金利率季节性规律，季末两个交易日资金利率没有出现大幅攀升的同时季初资金利率也没有明显转松，预计后续在隔夜逆回购的参与下资金面整体波动会明显下降。
随着7月3M买断式转为净投放、大行融出规模稳步回升，我们认为货币政策边际收敛的时间点已过，资金利率已经阶段性见顶，预计后续资金面有望逐步转松，供给放量时央行或通过公开市场操作予以配合。
地方债观点：7月上旬地方债发行速度偏慢，截至7月12日累计发行仅1262亿元，按照统计到的计划规模8029亿元计算，未来三周平均每周发行2300亿元左右。
进入7月后地方债日度成交规模回落至600亿元左右，可能受配置盘放慢配置节奏影响较大，资金面季节性规律被打破后，市场对后续集中供给时资金面有一定担忧，随着7月3M买断式转为净投放、大行融出规模稳步回升，或指向货币政策边际收敛的时间点已过，预计后续资金面有望逐步转松，供给放量时央行或通过公开市场操作予以配合。
从隐含税率来看，目前15Y、20Y地方债隐含税率修复至4.5%左右，30Y地方债在6%以上，超长地方债新券价值提升；从机构行为来看，从7月1日开始中小型银行对15-20Y转为净买入（历史领先指标）。
关注30Y国债老券价值：截至7月3日，30Y不含税国债老券估值最高在2.2775%，30Y不含税地方债老券估值2.2735%，年内第五次倒挂。
7月2日北京将投标加点下限设置为+0bp，目前0bp加点的地区包括广东、西藏、北京，二级市场10Y以内品种利差均在10bp。
新增续发债券信息：7月10日10Y地方债26山西债07（新增一般债）续发，但续发后规模仅为38.8亿元，影响较小。
风险提示：
政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。
资产配置月报202607：Sequoia AI投入产出缺口指数构建
Sequoia AI投入产出缺口指数构建
参考Sequoia方法构建AI产业投入产出缺口指数。对比AI产业产生现金流的能力与偿债压力，评估AI产业未来债务风险。
大类资产量化观点
权益：景气不确定增加，高位博弈供给略强。
利率：7月10Y国债利率或下行2BP至1.72%。经济增长因子继续回升，通货膨胀因子下降，债务杠杆因子保持回升，短期利率因子有所回升；综合来看7月10Y国债利率或下行。
黄金：定价范式转移。从四因子模型来看，模型的判断长期核心由财政因子主导，但当下其显然不再是边际定价因素。
地产：整体压力持平。房地产行业压力指数为0.778，行业压力近期小幅震荡，整体持平；供给侧压力有所持平，而需求侧压力回升。
风格量化观点
大势研判综合观点：综合判断占优风格:预期成长+盈利能力。预期增速资产优势差回升，预期成长风格再次推荐；实际增速资产优势差继续回落，实际成长风格待中报验证；ROE的优势差回升，拥挤度较低，盈利能力风格有机会；高股息类资产当下的拥挤度仍高，相对收益仍不占优。
市值风格观点：机构调研强度仍向大盘倾斜。6月机构调研关注度继续向大盘倾斜；6月小盘风格拥挤度回落；从季节效应来看，2010年以来7月份小盘占优，统计层面显著性较低。
行业配置量化观点
胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：有色金属、基础化工、石油石化、交通运输、消费者服务、通信。2024年以来绝对收益66.20%，相较于中信一级行业等权基准超额收益28.03%。
风险提示：
量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。
中国太平（0966.HK）首次覆盖报告：基本面迎改善，估值修复可期
历史悠久、根基稳固的综合保险集团。
核心保险业务持续发展，业务结构有望进一步优化。
投资资产规模持续增长，投资风格较为稳健。
投资建议：
考虑到保险行业的负债端持续受益于居民存款搬家、降本增效，资产端权益市场有望稳中向好，行业基本面有望延续向好，中国太平的估值压制因素也有望逐步缓解，长期发展可期。我们预计FY2026-FY2028公司的保险服务收入分别为1134/1172/1212亿港元，同比分别+1.0%/+3.4%/+3.4%；归母净利润分别为207/220/230亿港元，同比分别-23.7%/+6.5%/+4.5%；EV分别为3225/3579/3961亿港元，同比增速分别为+14.9%/+11.0%/+10.7%。2026年7月3日股价对应FY2026-FY2028的PEV估值分别为0.22倍/0.20倍/0.18倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
资本市场大幅波动；客户需求放缓；自然灾害超预期；市场竞争加剧；产品转型不及预期。
金属行业2026年中期策略系列报告之钢铁篇：磨砺见锋，坐看云起
2026H1回顾：盈利中枢回升，板块价值有待重估。
供给端：双碳战略新高度，分级管理扶优汰劣。
需求端：需求结构分化，板强长弱。
原料端：焦强矿弱，扰动加剧。
投资建议：
（1）普钢板块：关注高端化及引领型龙头标的。龙头企业产能规范化、高端化、绿色化等方面优势突出，有望成为差异化调控的政策倾斜方向，中厚板占比高、结构高端的钢企或将实现超额收益。建议重点关注行业龙头南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁等，降本及资产注入预期的方大特钢。（2）特钢板块：关注新兴下游相关标的。受益于下游锂电池、燃气轮机、航空航天、核聚变、人形机器人等领域发展，国产化替代前景广阔，部分特钢企业转型研发持续推进，业绩有望稳定增长，建议重点关注甬金股份、常宝股份、久立特材、翔楼新材等。
风险提示：
制造业用钢需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。
金属行业2026年中期策略系列报告之工业金属&贵金属篇：海压竹枝低复举，风吹山角晦还明
2026H1回顾与2026H2展望：海压竹枝低复举，风吹山角晦还明。
铜：弦惊满月后，敛势待长风。
贵金属：地缘渐息，长牛未改。
铝：峰顶旧业，潮涌新篇。
风险提示：
金属价格波动回落，终端需求不及预期，海外经济发展不及预期。
松发股份（603268.SH）2026年半年度业绩预告点评：民营造船龙头启航
松发股份于2026年7月7日发布2026年半年度业绩预增公告，2026年上半年预计实现归母净利润36.0亿元，同比增加456.3%；预计实现扣非归母净利润35.0亿元，同比增加2922.8%。
船舶交付超预期，恒力品质赢得市场口碑。
产能扩张与全产业链配套同步提速。
盈利预测与投资建议：
我们认为公司有望兑现其高增长的业绩，我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为80亿元、159亿元、201亿元，对应EPS分别为8.3元、16.4元、20.7元，对应PE分别为19X、10X、8X。公司兼具行业景气β与自身成长α，业绩弹性与确定性兼备，维持“推荐”评级。
风险提示：
（1）行业景气回落风险；（2）项目建设及产能释放不及预期风险；（3）订单交付及执行风险；（4）原材料价格波动风险；（5）高端船型拓展及技术风险。
氯碱行业深度报告：短期承压亟待破局，政策推动产业结构优化
PVC存量产能消化+海外市场成长，供需格局或将迎来转折。
烧碱内需氧化铝增量有限，近两年累库预期偏强。
地产筑底支撑需求修复，双碳与无汞化扩大成本分化。
投资建议：
PVC与烧碱的景气度修复具备供给端收缩与需求边际改善基础，行业头部厂商可凭借成本优势率先实现利润修复。建议关注受益标的：中泰化学、新疆天业、鄂尔多斯、君正集团、北元集团、氯碱化工、嘉化能源。
风险提示：
地缘政治带来短期扰动，旧产能出清速度减慢；海外贸易政策超预期变动，冲击核心出口市场；国内政策落地不及预期风险；本文的供需测算偏差风险。
重卡行业2026年中期投资策略：出口增势强劲 北美缺电催生新机遇
2026M1-5重卡回顾：政策驱动重卡内需回暖 出口持续增长结构优化。
2026H2重卡展望：新能源重卡扩张加快 亚非国家成为出口增长主力。
AIDC电源业务需求旺盛 北美缺电带动估值重塑。
投资建议：
重卡： 2026年内需在国四国五置换需求托底下稳健复苏，非俄地区出口延续高增，新能源渗透提速。看好具备“出海+新能源+产业链”综合优势的龙头，推荐【潍柴动力、中国重汽（A）、中国重汽(H)】；北美缺电：AI算力快速增长带来数据中心建设及散热需求增大，动力方面建议关注【潍柴动力、银轮股份】。
风险提示：
商用车政策补贴减少；全球商用车需求不及预期；海外政策影响出海销量利润；原材料波动超预期等。
家电行业2026年6月月报及7月投资策略：成本涨势趋缓，基数压力减轻
时至7月初，我们对家电主流品类/品牌5~6月表现进行了梳理：内销终端动销表现仍弱，空调零售额降幅收窄，出货-零售增速差转负，冰洗彩内销基数达峰，弱势运行，改善可期，扫地机线下高增，后周期及厨小整体偏弱；外销方面，冰洗延续双位数增长，空调降幅收窄，欧洲高温之下，中国品牌α抢眼，驱动外销改善。
展望后续，年内核心品类补贴延续，考虑2026年政策带动递减，预计白电全年内销量降幅仅在低至中个位数，Q3起进入改善通道，H2同比或回正；其次外销冰洗趋势强劲，新兴市场空调受天气及库存影响，周期性扰动不改份额逻辑；原材料及汇率逆风延续，顺价有望随规模压力减轻逐步兑现，龙头提效降费及返利调节有空间。
投资建议：
国补退坡后的基数压力、消费低迷下的可选品景气缩圈、欧美成熟市场需求动能不足以及原材料与汇率压力，皆在压制板块经营预期；展望下半年，压力尚难强势扭转，不过家电龙头愈加从容，收入受益于内需基数缓解、挖掘海外增量、业务边界外拓，利润受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解。低位起步，向上可期，持续推荐经营稳健、享受高股息回报的美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；冲击全球霸主、打开盈利空间的海信视像、TCL电子；挖掘全球红利、盈利拐点临近的科沃斯、石头科技，此外建议关注价值标的老板电器、苏泊尔、公牛集团，以及持续孵化新品的小家电企业。
风险提示：
1）原材料成本大幅上涨；2）地缘及关税不确定性。
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