6月全球金融市场迎来“美伊停战谅解备忘录签署”与“美联储加息预期升温”的双重博弈，A股与港股延续分化格局。A股在科技主线持续强化下呈现“强者恒强”局面，科创50指数单月上涨26.07%，创历史新高；而港股在外部流动性逆风与外资持续流出压力下大幅调整，恒生指数全月下跌9.14%，创年内最大单月跌幅。市场呈现显著的成长与价值风格分化，结构性特征突出。全月来看，万得全A录得+3.19%，上证指数微涨0.63%，市场演绎了较为极端的结构性行情。宽基指数分化剧烈：科创50上涨26.07%，成为全市场唯一录得20%以上涨幅的宽基指数；中证500上涨8.04%，创业板指上涨7.55%，中证1000上涨4.77%；大盘风格内部出现显著分化，上证50指数逆势上涨2.34%，而万得大盘价值基金指数下跌4.76%，深证红利下跌6.62%，显示大盘价值板块中金融权重与高股息资产表现背离。行业方面，6月分化特征显著，科技成长与传统价值板块表现呈现明显背离。申万一级行业中，仅通信、电子、机械设备、基础化工、建筑材料与非银金融六个行业录得正收益，其余25个行业全线下跌。电子行业大涨27.73%，通信行业上涨11.33%，两大板块连续第二个月领涨市场，主要受AI算力需求与半导体产业链景气度提升驱动；机械设备（+6.62%）、建筑材料（+15.37%）及基础化工（+4.88%）表现亮眼；非银金融微涨1.83%。周期与防御板块表现疲弱，石油石化（-12.39%）、农林牧渔（-10.18%）、钢铁（-9.43%）行业跌幅居前；公用事业下跌14.13%。计算机（-4.29%）与传媒（-9.88%）行业表现分化，显示AI产业链内部硬件与软件板块表现差异巨大，市场对算力基础设施的关注度显著高于应用层。港股市场方面，恒生指数6月下跌9.14%，恒生科技指数下跌8.44%，整体表现显著弱于A股。月初受AI产业链全球共振及南向资金流入推动，恒生科技指数一度试图走强；但中下旬受美联储鹰派信号、美债收益率上行及中美高层会晤预期兑现影响，外资流出压力增大，主要指数大幅回落。行业层面，半导体与硬件设备板块表现相对抗跌，但难以抵消整体市场的下行压力；房地产、汽车、钢铁等传统权重板块跌幅超过5%，能源板块受油价下跌影响明显回调。恒生沪深港通AH股溢价指数月末走阔至122.86，反映A股相对H股溢价水平在月末有所扩大。整体来看，6月A股与港股科技板块上涨逻辑趋同，但港股受外部流动性约束，弹性远弱于A股科创板块。市场风格呈现明显的科技成长占优、传统价值承压特征。
6月债市以震荡为主，收益率先上后下，曲线略有陡峭化。月初在资金面持续宽松和基本面弱预期推动下，债市一度向下突破。随后央行收紧流动性，叠加进出口数据超预期、美联储加息担忧升温，债市情绪走弱。进入中下旬，税期扰动消退与央行大额净投放，直接驱动资金转松，利率走廊收窄、隔夜逆回购等增量工具提振债市情绪。全月来看，10年期国债收益率上行2.4BP至1.73%。
6月商品市场整体下行，南华商品指数下跌9.48%，各板块普跌，贵金属、能化和工业品跌幅居前。伦敦金现货连续第四个月下跌，月末收于4,007.49美元/盎司，下跌-11.69%；国内黄金月末收于879.03元/克，跌幅同样超过-10%；国际白银波动更甚，月末收于58.51美元/盎司，较上月大跌22.29%。有色板块震荡下行，伦铜收于13380美元/吨，全月下跌1.70%；沪铜收于103290元/吨，下跌1.63%。能源板块大跌，布伦特原油跌至73.43美元/桶，月跌幅20.09%；上期所原油跌至460.30元/桶，月跌幅-20.77%。黑色板块震荡下跌，上期所螺纹钢收于3088.00元/吨，较上月下跌2.22%；大商所铁矿石收于747元/吨，月跌幅4.66%。农产品行情相对独立，大商所大豆收于3688.00元/吨，上涨2.96%；大商所玉米收于2328.00元/吨，上涨0.26%。
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步入7月，我国新旧动能结构分化的特征持续深化。外需延续强势，5月出口同比增速升至19.4%，创下年内新高，全球制造业复苏红利持续释放；新质生产力相关行业景气度依然向好，5月工业增加值同比增速小幅上行至4.5%，其中，高技术制造业增加值同比增长15.1%。与此同时，内需困境加深，5月社零同比转负至-0.6%，固定资产投资累计同比进一步下行至-4.1%。5月PPI同比增速进一步上行至3.9%，提振高景气行业盈利，但也在某种程度上反映出需求侧的分化加剧。总体来看，我国经济外强内弱、新强旧弱的分化格局延续。
生产端新动能的拉动效应持续凸显，整体较4月回稳。5月高技术制造业、装备制造业分别较规模以上工业增加值整体同比增速高出14.6个百分点、5个百分点。从细分行业看，锂离子电池、工业机器人、3D打印设备产量同比增速高达40.0%、27.9%、54.4%，而采矿业等旧经济相关行业明显增长乏力。结合工企利润数据表现看，计算机、通信及电子等AI相关行业保持高速增长，成为当前工业盈利最重要的边际增量来源之一。相较之下，传统装备制造及内需相关制造业修复动能偏弱，盈利弹性明显受限。前瞻数据方面，6月高技术、装备制造业PMI分别升至53.5%、52.5%，延续向好；消费品行业回升至荣枯线上（50.2%），持续性待观察；高耗能（基础原材料）行业PMI持平于47.1%的收缩区间，以地产为核心的旧经济拖累仍存。综合来看，生产端反映出新旧动能的分化进一步加剧。
外需仍是国内经济最具确定性的支撑。5月出口同比增速大幅反弹，2026年1-5月累计同比增速上行至15.5%。其中，机电及高新技术产品依然为主要拉动项，反映新旧动能转换持续推进，对新兴市场维持高增，对美出口正式进入低基数阶段，预计后续会对整体出口同比增速形成持续拉动。6月以来，港口货物吞吐量保持韧性，同时，6月PMI新出口订单指数再度反弹至荣枯线之上，均印证外需韧性逻辑。
内需仍在磨底，是当前经济最主要的拖累。投资端，1-5月固定资产投资同比下降4.1%，降幅进一步走阔，其中房地产开发投资累计同比降幅扩大至-16.2%、基础设施投资增速放缓至0.6%，当月动能均进一步下探；制造业投资当月同比降幅小幅收窄、相对最具韧性（累计同比-0.4%）。消费端，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，为年内首次负增，其中商品零售下降0.7%，汽车类零售同比下降16.1%、成为主要拖累，家电等以旧换新相关耐用品受高基数与国补退坡影响降幅走阔；不过剔除汽车后社零仍增长1.1%，服务零售（1-5月增长5.4%）保持韧性。从高频数据看，6月乘用车零售环比回暖，但同比依旧承压。整体而言，内需修复依旧偏慢。
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7月的宏观政策核心聚焦于月底的中央政治局会议，该会议将为下半年经济定调。当前中国经济呈现“外需及高端制造韧性强、内需修复动能偏弱”的分化特征。因此，下半年总体料将延续“宽财政+稳货币”基调，但重心在已有政策的落地接续与提质增效。会议预计将直面经济运行的K型分化，强调供需双向发力，通过扩内需、强投资等精准施策培育新动能。政策间的协同配合将成为下半年经济稳步复苏及引导资本市场预期的关键变量。
货币政策方面，央行预计将延续适度宽松。总量工具方面，降准降息的紧迫性整体不高，降准的概率相对大于降息。央行将更加注重利率走廊机制的优化，以强化对短端利率的引导。结构性工具将是当前阶段政策发力的核心。后续结构性工具将继续“加量降价”，围绕金融“五篇大文章”精准发力。
财政政策方面，存量政策加速落地是下半年的核心主线。三季度政府债券供给将步入高峰，特别国债与地方专项债发行节奏料将大幅加快，以尽快落地形成实物工作量。针对内需不足，盘活地方债务限额、增加新型政策性金融工具等储备政策有望加速出台。
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6月市场在经历了5月的放量冲高后，进入“高位震荡”与“业绩验证”的关键整固期。资金面上，融资余额增速明显放缓，月末维持在2.91万亿附近，全月新增规模较5月大幅收窄，显示杠杆资金在高位趋于谨慎；日均成交额回落至3.13万亿区间，虽较4月仍有溢价，但缩量迹象表明市场在缺乏新增量资金下，难以支撑普涨行情，结构性博弈加剧。基本面上，AI产业链内部出现显著分化：光模块、AI芯片等硬件端因中报业绩预告超预期，展现出极强的抗跌性与资金承接力，成为市场“定海神针”；而部分软件应用端及纯题材概念股因业绩兑现不及预期，遭遇估值与情绪的“双杀”。此外，美联储换届预期升温及美债利率再度上行，对高估值成长板块构成持续压制，限制了市场整体的上行空间。
展望7月，市场大概率将延续“去伪存真”的结构性行情，指数层面或维持区间震荡，等待新的宏观催化或业绩指引。随着半年报披露进入密集期，市场逻辑将从“叙事驱动”转向“业绩驱动”，缺乏基本面支撑的题材炒作将进一步退潮。建议策略上采取“守正出奇”：进攻端继续持有光模块、AI芯片、国产算力等业绩确定性高、订单饱满的核心资产，利用市场波动优化持仓成本；防御端适度增加对电力、公用事业等具备防御属性且受益于电改政策的板块配置，以对冲科技股波动风险。需高度警惕美债利率高位运行及人民币汇率波动对风险偏好的冲击。
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短期来看，债市将维持震荡走势。一方面，6月PMI重回扩张区间，国内生产和需求均有所改善，但内生动能尚不稳固，复苏持续性有待观察。资金面和资金价格在央行呵护下整体保持平稳。未来全球政治局势及经贸关系存在较大不确定性，市场对债券仍有配置需求。美伊达成阶段性协议，但后续谈判仍有变数，局势走向尚不明朗。另一方面，风险偏好、稳增长政策、经济数据、机构行为、央行操作可能成为影响债市的关键因素，后续债市仍然面临较多不确定性。
策略方面，短期内组合可以保持中等久期，但需要根据市场情况灵活应对。以中短期信用债作为底仓，获取相对确定的票息收益，同时通过中长端利率债获取资本利得收益。债券收益率经过前期下行后，目前处于历史低点附近，赔率降低且不确定性增加，应注意控制交易节奏。利率债仓位需根据市场情况灵活调整，后续关注6月经济金融数据、政策、资金面和中东局势的变化，在市场发生不利变化时及时调整组合久期。
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（1）量化多头
6月A股市场在科技动量行情加速下呈现“指数温和、结构极致”的格局，地缘冲突进一步缓和后资金高度集中于电子、通信、半导体设备等科技成长方向，大盘蓝筹与价值板块被虹吸。市场20日波动率维持高位，万得全A20日波动率在34.9%，而过去4年的历史均值则为17.9%。两市日均成交额3.13万亿，环比5月3.18万亿基本持平，全月成交额超3万亿的交易日达14天（占66.7%），3万亿已成2026年活跃期新常态。风格指数分化较5月进一步走阔，成长大幅跑赢价值，国证成长上涨5.60%，国证价值下跌6.89%；规模指数上，科创50＞中证500＞创业板指＞中证1000＞中证2000＞沪深300＞上证指数，科创50暴涨26.07%、中证500涨8.04%领衔，沪深300仅上涨1.78%，动量虹吸效应下，万得微盘股指数自5月高点以来区间跌幅14.49%。全市场个股中位数-8%，跑赢沪深300、中证500与中证1000的个股占比分别约为25%/27%/27%，与5月24%基本持平，但内部结构更割裂——收益靠前的214只个股翻倍，靠后的多数跑输9月26日价位。
风格因子层面，6月表现最好的为动量因子、规模因子和贝塔因子，分别上涨3.40%、3.15%和2.87%。表现最差的是杠杆率因子、盈利率因子和残余波动率因子，分别下跌1.11%、1.01%和0.84%。动量行情从5月延续至6月并进一步极致化，国证价值单月-6.89%创阶段新低，验证"动量主基调"仍在强化而非切换。
展望7月，科技抱团已进入震荡整固，但中报窗口下业绩确定性方向仍有支撑，海外算力链（光模块/PCB）、半导体先进制程、端侧AI仍是核心持仓方向；同时需关注资金从高度集中的科技赛道向外溢出的可能性——6月下旬已现“科技回调、微盘反弹”跷跷板迹象，万得微盘股指数单日曾收涨1.81%，年内由负转正，若科技动量进一步扩散，小微盘有望迎来流动性回补窗口。建议维持“核心科技+适度再平衡至小微盘/中证1000”的哑铃结构，价值因子虽已处于机会区，但拐点仍需等待动量退潮信号。
（2）市场中性
6月风格因子除了残差波动因子、盈利预期因子和杠杆因子，其他因子基本都获得正收益，表现最好的是动量因子、市值因子和Beta因子。
月度基差方面，四大股指期货基差波动较大，整体维持贴水走扩格局。截至2026年6月30日，IH下季年化贴水率5.88%，IF下季年化贴水率约9.15%，IC下季年化贴水率约11.06%，IM下季年化贴水率约13.81%。
根据火富牛统计数据，6月市场中性收益约为0.40%。A股整体收涨，但内部结构性分化与波动率同步放大，科创50指数一马当先，而万得微盘股指数则垫底，以通信设备、半导体为代表的AI算力基础设施板块成为资金抱团核心，赚钱效应高度集中，其余板块则因流动性失血而普遍承压。从指数成分视角看，权重股显著跑赢非权重股，Alpha获取难度相对较大。股指期货方面，基差贴水持续加深，虽对市场中性产品形成阶段性利好，但鉴于上半年贴水环境始终存在，对冲端成本居高不下，一定程度上侵蚀了策略的盈利弹性。展望后市，可考虑在基差收窄窗口期逐步建仓，并适度调降收益目标。
（3）CTA策略
CTA因子表现整体较差，动量、波动率因子、偏度因子有较大负贡献。
根据火富牛统计数据，6月CTA收益约为0.50%。6月大宗商品板块普遍走弱，能源、化工及贵金属均延续跌势，市场缺乏明确方向感，热点切换频繁，无论是横截面多空策略还是时序动量策略，均面临盈利连续性不足的挑战。当前商品市场尚未出现多板块共振的趋势行情，收益来源集中于少数品种，CTA策略整体进攻性受限，不过在权益市场高波动阶段，其作为资产配置组合中的风险分散工具，配置价值依然突出。
（4）大宗商品
6月大宗商品市场整体走弱。国际金价持续走低，月线四连阴，月末跌破4000美元关口，全月主导逻辑在于美联储政策预期的急剧逆转，非农数据超预期令降息预期破灭，FOMC点阵图上调利率中枢，新主席沃什释放强鹰信号，市场加息概率大幅攀升，美元指数创阶段新高并持续压制无息资产；地缘方面，美伊和谈虽先破后立、局势反复，但避险属性始终被利率逻辑压制；总体而言，紧缩预期升温与美元强势共振，构成了金价单边下行的核心驱动力。国际油价整体走低，布伦特基本回吐此前战争驱动的全部涨幅，全月走势由美伊谈判进展与霍尔木兹海峡通航恢复主导；月初，随着停火预期不断升温，油价自高位开始回落；月中双方正式签署谅解备忘录，海峡航运逐步恢复，地缘风险溢价被持续挤出；下旬通航量出现实质性回升，单日过境船舶创阶段新高，波斯湾积压货量加速释放，伊朗原油重新流入市场，叠加伊拉克等产油国增产预期，供应端压力进一步显现；期间美伊虽偶有摩擦，但市场反应已明显钝化，油价仅现短暂反弹后便继续下探。铜价呈现“先抑后扬再回落”的震荡格局，月初，美伊和谈陷入僵局，叠加美国非农就业数据强于预期，市场紧缩预期升温，铜价承压走低；月中阶段，随着美伊和平框架落地，原油大幅回调带动通胀预期缓和，加息担忧有所消退，铜价随之反弹修复；进入下旬，沃什在首场议息会议上表态偏鹰，政策预期再度收紧，铜价掉头向下，全月以弱势收官。黑色方面，随着高温多雨季节来临，下游用钢需求步入传统淡季，终端采购力度明显转弱；随着地缘紧张局势快速降温，国际油价应声大幅回落，铁矿石此前因航运风险累积的运费溢价随之回吐；6月16日，宏观经济数据出炉，房地产投资与销售面积延续低迷，基建发力不及预期，黑色系承压下行。
展望后市，7月初，ADP就业意外降温，美联储主席虽然鹰派底色未改，但市场对加息押注已松动，金价于4000美元暂获支撑，如果短期核心通胀仍处高位且加息预期仍然存在，则黄金尚难趋势反转，但政策最紧阶段或已见顶，若后续数据持续走弱，年底加息定价有望回落，金价或于此构筑阶段性底部；地缘方面，美伊博弈对金价边际影响递减，伊朗内部分歧令协议短期难现，除非美国大幅升级军事介入，否则地缘溢价支撑将逐步弱化。油市逐步将从地缘定价转向供需定价，7月作为霍尔木兹海峡通航的关键观察期，过渡期不确定性仍存，但全球低库存与北半球旺季需求为油价提供阶段性支撑；与此同时，中东出口及港口积压货源加速释放，叠加产油国增产预期，供应端压力持续累积；若中国进口需求短期难以回暖，油价反弹空间将受明显制约；中长期看，非OPEC高产与全球需求疲软的组合将推动市场向过剩倾斜，油价中枢面临下移。铜市料将延续供需紧平衡态势，价格大概率维持高位震荡、重心上移，供应端，全球主要矿山复产进度慢于预期，铜精矿整体偏紧，TC/RC持续负值运行令冶炼环节承压，部分炼厂已陷入亏损并计划检修减产，后续需关注极端天气对铜矿产出的冲击及美国关税政策的潜在变数；需求侧总体持稳，电网基建继续扮演需求增量的核心角色；宏观层面，若美联储紧缩预期边际缓和，将对铜价形成额外提振。三季度钢矿价格上行空间受限，核心矛盾在于需求复苏乏力与供给端被动收缩并存；房地产方面，二手房成交虽有回暖，但新房销售及新开工仍处底部区间，建筑用钢需求难以实质性提振；基建领域受益于专项债发行提速，投资增速或边际改善，而汽车消费延续内需偏弱、出口尚可的格局，整体需求增量有限；供给端，钢厂利润持续承压，在弱需求倒逼下，粗钢产量预计延续回落态势；铁矿方面，主流矿山发运节奏不减，叠加西芒杜项目增量释放，港口库存压力犹存，供需宽松格局短期内难以扭转。
（1）周期状态与资产配置
从增长-通胀来看，当前经济正由“弱修复”向“名义增速回升与结构性分化”的非典型修复阶段演进。生产端呈现显著的新旧动能分化：高技术制造业代表的“新动能”生产大幅领先，且价格修复弹性较强；而地产与传统消费等“旧动能”仍延续量价齐弱的态势。需求端则表现为“外强内弱”：外需受益于全球制造业复苏与AI资本扩张，确定性较高；内需动能则相对疲弱。这种内外需的错位导致成本向下传导受阻，当前物价回升仅局限于上游及部分中游新动能领域，尚未形成广泛的通胀回暖。
从货币-信用来看，当前金融环境“宽货币、优信用”的特征延续。货币端，总量强刺激的紧迫性随一季度GDP增速站上5.0%年度目标以及出口持续高增而下降。但为应对结构性弱复苏的现实，政策仍将保持适度宽松状态。信用端则呈现明显的“冷热不均”：新动能相关行业在产业政策扶持与盈利改善的双重驱动下，信用扩张顺畅且具有可持续性；而旧动能与传统消费领域，由于居民和地方政府正处于缓慢的资产负债表修复期，短期内仍难见信用扩张的拐点。
综合来看，周期状态总体对应于复苏早期阶段，相应资产表现排序为：债券、股票>商品。如果后续能够出台超预期的财政与货币政策刺激，并观察到实际政策效果显现，那么周期状态有望逐渐向复苏中期过渡，相应资产表现排序为：股票、商品>债券。
数据来源：五矿信托产品及资产配置部
（2）月度主观评分与资产配置展望
数据来源：五矿信托产品及资产配置部
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