陕国投研报 | 全球市势冷暖分明,守正择优静待良机

5月美国 CPI 同比上涨 4.2%，较 4 月进一步走高，创下阶段性新高，环比上涨 0.5%；核心 CPI 同比上涨 2.9%、环比上涨 0.2%，整体通胀粘性凸显，能源项成为推高整体通胀的核心主力，中东地缘冲突持续封锁航运通道、国际原油价格大幅冲高，直接带动能源分项同比与环比大幅上行，拉动整体 CPI 抬升。同时，美国5月非农就业数据表现强劲，新增就业17.2万人，远超市场预期，失业率维持在4.3%，市场进一步推迟美联储降息预期。受此影响，6月美债收益率呈现短端大幅上行、长端微幅波动分化走势，海外无风险利率中枢整体抬升，1年期与10年期期限利差持续收窄，收益率曲线扁平化特征突出。

国内利率债方面，6月内需修复偏弱、地产与消费复苏不及预期，基本面偏弱格局为债市提供中长期估值支撑。央行通过增量续做MLF及首次落地3000亿元隔夜逆回购操作，精准呵护跨季流动性，使得资金面担忧缓解、短端资金利率保持平稳。本月受跨季前资金面边际收敛、交易盘止盈情绪加重，以及超长端特别国债供给扰动的影响，投资者在低收益率位置操作趋于谨慎，利率债整体呈现先抑后扬、窄幅震荡的运行态势。

国内信用债方面，6月资金面维持中性略宽松，宏观经济弱复苏格局延续，信用债市场由前期的单边普涨转入震荡分化行情。高等级信用债配置拥挤度维持高位，低等级信用债避险情绪抬升压制估值，整体信用债震荡偏稳、结构性分化特征突出，资金优先聚焦产业龙头、科创绿色政策支持标的与财政稳健区域城投债，尾部弱资质品种成交清淡、流动性溢价持续走高。

2026年6月，国内结构性稳增长政策持续落地，陆家嘴论坛释放金融开放与科创扶持积极信号，但海外发达经济体高利率延续、美债收益率高位震荡带来外部流动性约束，市场整体呈现区间震荡、结构性分化特征，上证综指累计下跌1.62%，深证成指、创业板综分别累计上涨0.29%、1.03%，创业板综涨幅居前。

从资金面看，6月两市融资余额呈现月初高位震荡、月中阶段性回落、月末小幅回补的走势，全月杠杆资金整体增幅弱于5月，市场博弈谨慎性抬升，资金活跃度呈现前高后低特征。

从板块风格看，6月A股市场结构性分化进一步放大，板块轮动呈现硬核科技龙头抱团走强、传统权重持续弱势震荡的鲜明特征。具体来看，成长板块内部强弱分化明显，具备业绩兑现能力的高端科创细分景气度全面占优，其中半导体设备材料、通信、计算机、军工、商业航天等硬核成长板块月度涨幅领跑，AI算力基建、CPO光模块、液冷配套、人形机器人零部件、存储芯片等细分赛道受产业需求爆发、国产替代政策加持，机构持续抱团推升龙头标的震荡走高；价值板块整体延续弱势整理态势，银行、非银金融、交通运输等传统大盘权重持续资金流出，整体跑输科创成长主线；仅公用事业、高股息电力等防御属性品种在市场波动阶段展现抗跌性，低位小幅震荡补涨，消费板块整体承压，白酒、食品饮料等消费龙头持续调整；周期板块走势分化，稀土、钼等算力配套战略小金属受益科技产业链需求提振表现强势；煤炭、传统油气、基础化工等传统周期品表现平淡。

从行业估值看，受AI算力基建、半导体国产替代、高端硬件产业链持续高景气驱动，硬核科技细分行业估值进一步冲高，板块内部估值分化加剧，电子、通信、半导体设备、光模块等核心赛道 PE 估值普遍站稳历史95%分位以上；传统顺周期、大消费及大金融板块依旧深陷估值洼地，内需修复偏弱压制估值修复空间，银行、保险、券商等非银金融板块 PE、PB 双双处于近十年5%分位以内；食品饮料、家用电器、商贸零售、农林牧渔等消费板块估值持续下探，食品饮料整体PE处于近十年低位区间。高景气科技赛道估值溢价持续走阔，低估值价值板块受资金虹吸效应影响估值修复乏力，高低估值板块剪刀差进一步拉大，存量博弈下估值结构性失衡特征十分突出。

配置策略上，一是前期科技板块短期抱团拥挤度偏高，7月进入中报业绩验证窗口，题材炒作资金逐步向绩优标的切换。建议重点聚焦算力硬件底座与配套刚需赛道，包括光模块、AI 服务器、液冷温控、高端半导体设备材料、存储芯片等硬件环节，优选中报业绩兑现度高的龙头标的。

二是市场极致结构性分化下，内需相关板块估值长期处于历史低位，安全边际充足，7月夏季用电高峰来临、算电协同政策深化，低位板块修复催化逐步累积，建议布局算电协同受益的电网设备、特高压、储能绿电板块。

三是当前 A 股进入中报业绩验证窗口，震荡分化行情下红利资产“确定性溢价”进一步凸显，有色金属、精细化工等板块，依托供需格局优化、产品价格稳定、半年报业绩预增的基本面优势，具备阶段性修复机会。

全球经济增速中枢下移、能源输入性通胀二次抬头，6月中旬美伊签署伊斯兰堡谅解备忘录，霍尔木兹海峡航运恢复，原油地缘溢价快速消退，大宗商品集体走弱，主要发达经济体央行普遍偏鹰，滞胀风险持续上升。

5月摩根大通全球制造业 PMI 录得52.6%，与上月持平，连续第10个月处于扩张区间，全球制造业扩张态势保持平稳；全球服务业PMI录得 51.3%，较上月回升0.1个百分点，服务业扩张节奏边际改善。美国5月失业率为4.3%，与前值持平，新增非农就业人数17.2万人，显著高于市场预期，劳动力市场整体稳健；5月美国CPI同比上涨4.2%，涨幅较上月进一步扩大，核心CPI同比上涨2.9%，较前值上行0.1个百分点，美国通胀压力持续抬升，能源价格上涨为主要驱动因素。6月17日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金目标利率区间维持在3.5%-3.75%不变，但删除降息相关前瞻指引，市场大幅调整政策押注，年内降息概率显著回落，加息预期有所升温。

配置策略上，一是当前原油市场的地缘定价权已阶段性弱化，供需基本面重新主导行情，呈现出“地缘溢价快速出清、供给修复加速推进、需求旺季托底支撑”的特征，短期来看，美伊达成谅解备忘录后霍尔木兹海峡通航逐步恢复，前期积压原油集中出港，OPEC + 启动分阶段复产计划，短期供给压力明显抬升，油价自高位大幅回落；但全球原油库存仍处低位、夏季用油旺季支撑终端需求，叠加库存重建需求托底下行空间，油价中枢下移后逐步进入震荡筑底阶段，建议观望等待企稳信号，逢关键支撑位分批布局，规避追空与盲目左侧抄底风险。二是中东局势缓和带动油价回落，通胀预期边际降温，同时美联储6月议息会议释放鹰派信号，市场降息预期大幅消退、加息预期持续升温，美债收益率与美元指数走强，显著抬高了持有黄金的机会成本，金价短期快速回调、承压震荡；长期来看，全球央行持续购金趋势未改、地缘博弈长期存在、全球债务压力高企，黄金避险与抗通胀属性依然凸显，建议逢低配置，将本轮深度回调视为中长期布局的机会窗口。三是工业金属与能源金属受益于 AI 基础设施、电力系统升级及新能源产业需求，具备较强的供需催化逻辑，需求驱动已从传统周期赛道转向新质生产力支撑。重点关注受供给刚性约束、新兴需求持续放量的铜、铝品种，以及受海外出口政策收紧、国内供给管控影响的锂、镍等能源金属，把握“硬科技实物化”与战略资源价值重估带来的中期机会。