你好，我是强哥，每天写一篇关于酒的原创文章。今天是日更的第73天，今天文章约2062字。
前两天高盛出了份研报，标题叫《中国白酒最困难的阶段已经过去》。
6月25日当天，白酒板块股价集体飘红，来了个普涨。群里一片欢呼，有人说终于等到黎明了，有人说明天要抄底。
我当时坐在百荣市场里，看着手机上的消息，再抬头看看周围的同行，大家该搬货搬货，该打电话打电话，还是一如既往。
我当时就一个感觉：股价涨了，但地上的生意还是那样。
今天想说说高盛这份研报，到底说了什么，以及我的一些观察。
高盛的核心论点
研报内容挺长的，我给你们划重点。
第一，说经销商库存经过3到4个季度去化，现在趋于健康了，最艰难的去库存阶段已经过去。
第二，说中小酒企在加速退出，头部品牌放缓资本开支，供给过剩在收敛。
第三，说飞天茅台批价从2021年高点占城镇职工月工资60%，降到了现在约28%，性价比出来了。
第四，也是最吓人的一条：预计白酒销售量到2030年，只能恢复到2024年水平的约75%。
前三条听起来是利好，第四条一出来，利好又被兜头浇了一盆冷水。
75%，意思是五年之后，白酒销量还是比24年少四分之一？
这就是高盛的判断——最困难的阶段过去了，但前面的路还长着呢，缩量是定了的。
争议点来了：最困难的阶段真的过去了？
高盛说去库存最艰难的时候过去了。
但我看到的东西，跟这个结论不太一样。
问问百荣的批发商，今年生意怎么样，十个有八个会说还是不好走。终端动销慢，客户拿货量小，库存虽然不高了，但进货频率也低了很多。
高盛说库存健康了，经销商不打款了，库存当然健康了。
问题是，不打款不是因为卖得好，是因为资金压力大、看不到涨价预期、怕亏钱。
这是主动去库存，不是被动消耗。
两码事。
打个比方，就像一个人饿瘦了，不是因为他锻炼身体了，是因为他没钱吃饭。你能说他的身体变健康了吗？
需求没有真正起来，库存数字好看了一点，但根基不稳。
批价企稳，不是需求回暖，是厂家降价了
高盛说茅台批价企稳，性价比出来了，所以需求会起来。
这个逻辑我也有点想不通。
飞天批价现在是1650左右，确实企稳了。但这不代表需求好了，是因为两个原因：
第一，茅台主动下调了给经销商的打款价，批价跟着就找到了新的支撑区间。说白了，不是市场稳住了，是厂家让利了。
第二，厂家减少了发货量。货少了，价格自然撑得住。
这不是需求侧的复苏，这是供给侧的管控。
再说一个数据。研报说高端白酒性价比改善，占城镇职工月工资比例从60%降到28%。
听起来好像茅台真的便宜了。
但你想想，1650一瓶的酒，占月工资28%，这是什么意思？意味着大多数普通人一个月工资买不起两瓶。
性价比是有，但普通人还是喝不起。
真正喝茅台的那批人，买茅台从来不看性价比。
所以性价比改善这个说法，对真正的目标客户群来说，意义有限。
高盛的75%预测意味着什么
这是整个研报里最让人睡不着觉的一个数字。
2030年，白酒销量只能恢复到2024年水平的75%。
从2024年起算，白酒已经进入缩量竞争，2025、2026这两年还在继续往下走。
高盛的意思是，就算触底了，也要经历几年的温和复苏，然后才进入新一轮景气周期。
也就是说，从现在算起，三到五年内，白酒行业整体还是缩量的。
这跟很多人的预期不一样。
很多人以为触底了就该反弹，反弹就该大涨。但高盛说的是，底是见了，但磨底还要很长时间。
3年之后，还是比2024年少卖四分之一的酒。
你说这是利好还是利空？
那高盛唱多的是什么
回过头来看，高盛说"最困难的阶段已过"，不是说明天就大涨了。
它的意思是，最坏的阶段可能过去了，但好起来还要很久。
这是底部信号，不是上涨信号。
就像一个人病重住院，医生说最危险的时候过去了——但不代表他明天就能出院，还要养很久。
高盛的逻辑是：库存去化接近尾声，供给在收缩，批价找到了新的平衡点。
这三个因素叠加，意味着行业可能不会更差了。
但不会更差，不代表会变好。
白酒现在面临的是结构性问题，不是周期问题。
周期性的问题，跌到底还能弹回来。结构性的问题，是需求端的根本性变化，调整的时间会更长，幅度会更深。
对我们做批发的来说，高盛的判断意味着什么
我知道你们最关心的不是股价，是地上的生意。
高盛这份研报，对我们有参考意义的是两点。
第一，行业缩量是长期趋势，别指望回到2019年到2021年那波行情了。那时候是行业顶点，往后几年能稳住不跌就不错了。不要再想着囤货等涨价套利，这条路基本堵死了。
第二，头部集中会越来越明显。T5酒企可能还有得做，区域中小酒企的日子会越来越难过。做批发的也要跟着调整，手里留哪些品牌的货，砍掉哪些品牌的货，要提前想清楚。
高盛说75%这个数字靠不靠谱，我不知道。但方向是对的。
行业在出清，在分化，在重构。
这轮洗牌结束之后，活下来的会活得更好。
前提是，你要活到那一天。
最后说一句
高盛唱多，我不唱空也不唱多，我只说我看到的。
我看到的是：库存健康是假的，是拉长进货周期换来的；批价企稳是厂家让利换来的，不是需求回暖；行业触底可能是真的，但磨底还要很长时间。
高盛说最困难的阶段已过，我只认一半。
最困难的数字可能过去了，但最困难的生意还在继续。
这是我的观察，不一定对，你们自己判断。
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