宏观| 2026年宏观中期策略报告：换挡期演绎
固收｜固收专题研究：7年二级资本债怎么买？
金融工程｜量化周报：市场背景由盘整转为上涨
非银金融｜非银金融行业2026年中期投资策略：板块稳中向好，静待估值修复
银行｜银行研思录之十一：险资持股银行的口径、现状与展望
金属｜赤峰黄金（600988.SH）深度报告：丹砂迎金韵，紫金启新章
化工｜化工行业2026年中期投资策略：化工或迎长期基本面牛市
汽车｜潍柴动力（000338.SZ）深度报告：全链龙头行稳致远 AIDC赋能新增长极
电新｜电新行业2026中期投资策略：“算力+电力“续航，电新行业破局
家电｜家电行业2026年中期投资策略：经营筑底回升，蓝筹价值再发现
2026年宏观中期策略报告：换挡期演绎
2026年AI周期加速叠加地缘通胀，中国经济在换挡中呈现增长“双档”格局——出口在全球AI周期与能源转型加持下维持高景气，构成上行档；消费与投资在居民增收有限与地产出清未尽下承压，构成放缓档。展望下半年，这一换挡更像一次压力测试，核心在重塑内外需新平衡，既需产业破题，也需政策破局。
Q1：中美经济，增速换挡与K型分化有何不同？美国本轮K型走势核心是AI投资与消费等传统产业的割裂，AI相关投资对GDP年化环比贡献突破40%，但繁荣未向广谱行业扩散，并推动收益分配向资本与企业部门倾斜。这一外部环境映射到中国，集中表现为出口高景气（前4月累计同比+14.5%）与投资触底（固投-1.6%）的结构差速；若差速延续，需警惕投资收缩经由就业与收入预期向上传导，反噬尚处正增长的消费端。
Q2：内外需“双档”差速下，政策突围的支点在哪？政策需在“扬长”与“补短”两端发力。出口中枢向上换挡，但输入性通胀影响显现，3–4月价格贡献升至近70%、涨价已开始压制需求，全年出口增速中枢有望维持10%上下。“稳投资”则是破局关键——消费修复是慢变量、依赖中长期预期改善，投资是见效快、能直接对冲的快变量，历史上经济承压之际，“稳投资”通常先于“稳消费”，下半年准财政工具与重大项目（“两重”“六张网”）或将成为弥合内外需裂口的必由之路。
Q3：作为修复的“慢变量”，消费下半年还有哪些增量空间？消费仍是稳增长的结果变量，而非独立增量来源。社零修复冷热不均，以旧换新前置形成高基数、下半年边际拉动趋弱，核心约束在信心而非政策力度，我们预计下半年社零同比维持在1%–2%。更深的约束在居民端：新经济资本密集、就业吸纳有限，主要经济体周均工时多数回落而中国逆势上行，消费率回升更依赖中长期结构调整。在地产实质改善前，消费中枢易下难上。
Q4：供给端“单擎驱动”的再通胀之路，还能走多远？当前PPI回升主要由供给端驱动，4月PPI同比2.8%中，近2.7个百分点的涨幅由供给驱动，与上游利润高企、中下游承压相互印证，缺乏需求端支撑难以持久。展望下半年，“供给弱化、需求温和”或将成为主基调，PPI二季度末冲高后步入回落、全年同比约1.8%；CPI受内需温吞制约、上行弹性有限，预计全年约0.7%，整体低位运行。
Q5：财政二季度阶段性放缓，是否在为下半年加码蓄力？财政相机抉择特征充分显现，拨付率与经济活动指数负相关，4月放缓恰逢一季度数据超预期。相机抉择下，下半年发力不会退潮：测算实际收支缺口较预算少约7774亿元，加码空间充裕，按广义基建占增量资金35%–50%测算可释放约2600–3700亿元资金；在传统基建乘数递减下，增量核心靶点或将更聚焦“六张网”。
Q6：货币政策与人民币升值会重新校准吗？预计人民币下半年升至6.65–6.7，节奏或在9–11月加快。渐进升值既是制造业升级的催化，也契合“十五五”金融强国部署，在重要地缘时点更可彰显不以汇率谋求贸易优势的大国姿态。升值预期下输入型流动性宽松延续，央行近期收紧仅是回归中性；随着特别国债发行加速，货币政策仍将维持中性偏宽松。
风险提示：
政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
固收专题研究：7年二级资本债怎么买？
7年期二级资本债一级发行情况：存量有限，大行主导，供给格局稳定。现存剩余期限6-7Y的商业银行二级资本债共计31只、5665亿元。
7Y期二级资本债成交情况：7-8Y成交活跃度居中长期限之首，交易活跃度逐步提升，基金公司是主要净增持方。
机构行为角度，观察2025年1月至2026年5月末的机构买入情况，5Y以上期限的二级资本债主要是基金公司产品在增持。
交易盘分析框架：期限利差框架和品种利差有一定的指引作用。
7Y二级资本债个券选择和骑乘收益测算：收益率角度，7-8Y期活跃券的绝对收益更高。
风险提示：
政策不及预期；资金面超预期收紧；二级资本债减记的信用风险；历史经验不代表未来；技术指标存在滞后和样本局限。
量化周报：市场背景由盘整转为上涨
择时观点：市场背景由盘整转为上涨。
指数监测：中证5-10年国债活跃券指数大幅流入。
板块轮动：ETF的热点趋势策略2025年以来实现70.44%的收益。
全天候配置：2026年以来高波版和低波版收益率分别为：7.0%、2.4%。
因子跟踪：高市值高成长高动量占优。
风险提示：
量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
非银金融行业2026年中期投资策略：板块稳中向好，静待估值修复
总体经营环境：资本市场景气持续，市场利率持续走低，负债成本有所下行。
券商：股权投资有望贡献业绩增量，跨境自营或成扩表新方向。
保险：短期资产端预期改善、中长期负债成本持续压降均有望支撑保险估值修复。
租赁：板块内部分化加剧，飞机船舶等租赁商更为受益。
投资建议：
经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪迎来改善，顺周期的非银金融板块有望充分受益。叠加房地产等重点领域风险化解也有助于改善市场对非银板块资产质量的担忧，利好非银金融板块的估值修复，建议关注板块投资机会。
风险提示：
市场修复进度不及预期；流动性收紧；政策变化风险；经济复苏不及预期；长端利率持续下行；权益市场震荡加剧；客户需求疲软；自然灾害影响超预期；租金下行；地缘风险。
银行研思录之十一：险资持股银行的口径、现状与展望
近年来在监管鼓励长期资金入市的背景下，险资逐渐成为上市银行的重要投资者。
险资持股口径：1、A股：保险持股数据来源主要是银行年报季报披露的前十大股东信息。不过需要说明的是，如果有股东在某一期报告上是前十大股东，而下一期报告上不是，并不代表下一期它就没有持股了，可能只是由于有其他新进股东导致其不再是前十大股东之一。2、H股：数据来源主要是港交所披露易上披露的持股信息。一家保险公司可能有多个主体均达到披露要求，且持股数不同，我们选取持股数最大的口径。持股到5%以下便不再披露，我们展示最后一次披露的占比。3、如果有险资持有A股或H股达到总股本的5%，或者持有A股或H股占比5%以上的股东增减持每超过1%，也会发布临时股份变动公告。
险资持股现状及变动：1）A股：截至今年一季度末，险资已经在一半以上的A股银行中有持仓。2）H股：截至今年一季度末，险资在接近一半的H股上市银行中有持仓。
险资持股的方式和会计计量方法：保险公司持股银行，主要有三种投资方式，分别为一般性财务投资、联营/合营企业投资和控股投资。
险资持股银行的展望：展望未来，保险规模持续扩张，权益类资产占比稳步上升，政策层面也持续加大鼓励中长期资金入市的支持力度。
风险提示：
（1）数据有误或时效性不足；（2）国内经济状况或政策力度低于预期；（3）外部环境不确定性提高。
赤峰黄金（600988.SH）深度报告：丹砂迎金韵，紫金启新章
老牌有色公司，历经战略转型，矿业版图不断扩张。
核心资产：海内外扩产并进，远期空间可观。
引入业内龙头战略控股，勘探+运营迎来紫金赋能。
行业观点：美伊局势反复引发市场分歧，贸易+地缘问题持续，央行购金趋势难改，长期金价中枢有望上移。
盈利预测与投资建议：
公司早期矿产金增速明显，伴随未来国内外金矿扩产项目稳步推进，老挝SND与加纳布朗神父项目陆续投产，公司有望迎来高速增长期。
风险提示：
金属价格大幅波动、项目进展不及预期、安全生产风险、美国利率政策反复风险等。
化工行业2026年中期投资策略：化工或迎长期基本面牛市
我们认为化工迎来基本面牛市的基础，其中短中期有美伊及俄乌带来的大体量物理性产能损失，中长期有“双碳”带来的落后产能退出。
从短中期看，我们统计了全球73家化工企业26年以来的关停情况，其中35家物理性受损，影响天然气刚性供给15.6%，炼油化工刚性供给6.89%，我们预计修复完成时间在27-30年不等，这部分供给损失独立于海峡是否开放及油价等因素。我们认为，只要不出现1980年两伊冲突（需求-9.9%）及2020年公共卫生事件（需求-8.9%）等情景，供需缺口将刚性存在，不受海峡开放，油价高低等影响。
从中长期看，“双碳”考核强化，化工行业供给约束持续加码。需求超预期方向：AI算力基础设施和储能产业需求保持较快增长，推动高性能电子材料及新能源材料需求加速释放。
供给受损叠加需求修复方向：海外炼化和化工产能因地缘扰动、高成本及长期低资本开支出现降负或退出，国内石化产业链新增产能投放节奏亦逐步放缓；需求端则有望伴随纺织服装、包装、汽车及一般制造业活动改善而逐步修复。
高景气周期品方向：部分周期化工品已具备需求刚性较强、全球供给集中度较高、新增产能有限以及库存偏低等特征，供需紧平衡格局有望支撑价格和盈利维持高位。
出海化工品方向：全球贸易流重构、海外高成本产能退出以及中国化工企业竞争力提升，正为具备全球化生产和渠道布局的企业创造新的份额扩张机会。
投资建议：
建议关注（1）高碳排行业龙头：宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、卫星化学、万华化学、巨化股份、云天化等；（2）上游油气龙头：中国石化、中国石油、中国海油；（3）需求超预期方向建议关注AI、锂电相关材料，如Q布、电子树脂、六氟磷酸锂等；（4）高景气度的周期性品种建议关注钾肥、蛋氨酸等；（5）“反内卷”方向建议关注有机硅、纯碱、PTA、己内酰胺、农药等相关标的；（6）出海方向建议关注全球化布局的头部轮胎企业。
风险提示：
关税不确定性风险；全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；商品价格大幅波动风险；国际贸易及行业政策风险；环保成本提升风险；安全生产风险。
潍柴动力（000338.SZ）深度报告：全链龙头行稳致远 AIDC赋能新增长极
周期复苏动能释放 从单机制造到全链布局。
子公司协同发力 多元板块共筑增长基石。
AIDC电源业务需求旺盛 北美缺电带动估值重塑。
投资建议：
公司当前正处于从重卡发动机提供商进化为AIDC解决方案提供商的过程，整体估值有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年营收分别为2,487.37/2,636.61/2,821.17亿元，归母净利为145.5/181.6/209.3亿元，对应EPS分别为1.68/2.10/2.42元。按照2026年6月18日收盘价30.09元，对应PE分别为18/14/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动；海外地缘政治与贸易政策变化；燃气发电机、SOFC研发与商业化进度慢于预期。
电新行业2026中期投资策略：“算力+电力“续航，电新行业破局
2026年上半年行情复盘：板块整体跑赢沪深300，板块内部显著分化2026年上半年电新行情的特征，是“产业叙事+景气验证”双轮驱动下的分化行情。
2026年中期策略推演： 在2026年度策略中，我们就提出电力设备与新能源行业的叙事，是基于“新型电力系统建设+数字基础设施建设”的双重叙事而展开的，这意味着全行业将从单纯的规模扩张向高质量发展转变。
AIDC：AI数据中心单体规模向GW级跃迁，用电需求呈指数级增长；AIDC电源架构持续升级，国内外景气度共振向上。
新能源车：需求侧，终端全球需求持续增长，单车带电量提升显著；储能提供需求增量。供给侧，量价双增带动盈利触底回升；电池头部效应显著，新技术固态电池、钠电池产业化加速。
人形机器人：预计随特斯拉V3版本发布、宇树登陆科创板获资本市场赋能，国内外头部机器人厂商产业化稳步推进AI大模型将赋能人形机器人大脑及小脑，硬件端随规模化效应逐步降本，内资优质厂商有望凭借高性价比等优势获得成长红利。
储能：北美AI数据中心配储将打开储能新的增长空间；国内独立储能经济性提升带来需求高景气，储能招标高增，全年装机有望维持高速增长；补贴和低渗透率驱动户储需求持续向好。
风电：海外海风陆风需求共振，国内厂商有望凭借较强的竞争力实现总量和单位价值量双增。
光伏：技术迭代有望重塑企业价值，领先企业有望率先突围；太空场景具备高增速、高价值量特点，有望再次打开行业成长天花板。
风险提示：
政策不达预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、新技术不及预期、海外经营风险、测算误差风险等。
家电行业2026年中期投资策略：经营筑底回升，蓝筹价值再发现
回顾：水穷处看云起，藏器以待其时。家电年内相对大盘表现偏弱，位列申万一级行业第14；2026Q1家电行业公募基金重仓比例为1.78%，环比-0.62pct，处于2010年以来14%左右的较低分位，板块筹码压力已经显著降低。
主线一：价值龙头稳健，享受长期回报。主线二：冲击全球霸主，打开盈利空间。主线三：挖掘全球红利，盈利拐点临近。主线四：研发创新引领，关注潜力品类。
投资建议：
尽管下半年外部环境仍存在逆风因素，不过家电龙头将愈加从容，收入受益于内需基数缓解、挖掘海外增量、业务边界外拓，利润受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解。低位起步，向上可期；推荐经营稳健、股息优势突出的美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；冲击全球霸主、打开盈利空间的TCL电子、海信视像；挖掘全球红利、盈利拐点临近的石头科技、科沃斯，此外建议关注老板电器、苏泊尔、公牛集团，及持续孵化新品的小家电企业。
风险提示：
原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。
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