【研报精读】
欧圣电气（301187）深度研究报告
深耕空气动力，智领护理未来
华创证券
推荐（首次覆盖）
▶ 核心摘要
欧圣电气是小型空压机+干湿两用吸尘器出海龙头，深度绑定Lowe's、Home Depot、Walmart、Costco等北美头部零售商，获DeWalt、Craftsman、Stanley等国际品牌授权。2025年受关税扰动业绩承压，但马来西亚超级工厂产能爬坡后有望迎来「产能释放-份额提升-品类扩张」三重共振。华创证券首次覆盖给予推荐评级，目标价21.12元（当前16.90元，上行约25%），预计2026-2028年归母净利润1.8/3.0/4.1亿元，PE 24/14/11倍。护理机器人业务作为期权价值值得关注。
▶ 关键财务数据
注：2025A归母净利1.05亿同比-58.8%主要受关税扰动+马来产能爬坡初期成本摊销影响；2026E起盈利修复上行
▶ 看点一：北美渠道壁垒高铸，从单品龙头到平台型出海商
北美头部零售商（Lowe's、Home Depot）对供应商审核严格、认证周期长、替换成本高，欧圣多年深耕已形成稳定渠道基础。公司采用ODM+品牌授权双模式，获DeWalt、Craftsman、Stanley、Porter Cable等国际品牌授权，终端掌控力强。
关键数据：第一大客户份额54.8%，前五大客户份额67.7%；Home Depot和Lowe's是近两年前两大客户。
在此基础上，公司复用客户资源和供应链体系，已顺利切入气动工具（气钉枪、充气泵等）和OPE（割草机、抛雪机等），推动成长逻辑从「空压机+吸尘器双轮驱动」升级为「多品类平台型出海制造商」。
▶ 看点二：马来西亚超级工厂，三重共振盈利修复
马来西亚超级工厂设计年产值20亿元，是公司供应链重构的核心支点。2025年5月开始投入使用，当前设备稼动率稳定80%+，已实现大规模量产。
四大优势：
1）区位优势：临近大型港口与新加坡航运枢纽，降低物流成本
2）关税优势：有效规避中国出口美国高额关税
3）税收优势：享受马来西亚企业所得税免征待遇
4）制造优势：数字化程度高，自动化产线规模效应逐步释放
公司核心零部件自制比例超80%（电机自制率79.5%-89.7%），垂直一体化降本+马来工厂对冲关税，形成「成本-产品-交付」三位一体的动态壁垒。
▶ 看点三：护理机器人——期权价值厚积薄发
旗下全资子公司伊利诺（ILLINOIS）深耕护理机器人十余年，已推出第五代ICARE-BOT二便智能护理机器人，在中美马瑞士等设分支机构。
「爱智护」模式：
爱：专业照护团队提供心理慰藉与情绪共通
智：智能机器人自动感应、一键清洁烘干、实时监测记录
护：「人+机」协同模式，专业与温度并重
国内65岁以上人口达2.1亿（占15%），2035年60岁以上有望破4亿（超30%）。全球护理机器人市场2025年32亿美元，2035年预计102亿美元（CAGR超12%）。护理机器人已入选上海康复辅具目录、国家两部委试点项目，渠道放量在即。
▶ 业务拆分与增长预期
▶ 估值与投资建议
可比公司：巨星科技、莱克电气、泉峰控股、创科实业（主业相似出海制造商）。
估值逻辑：PEG=0.6，给予2026年30X PE，对应目标价21.12元/股。
投资逻辑：
短期：马来西亚产能爬坡带来利润弹性释放，盈利修复上行
中期：北美渠道壁垒+品类扩张（气动工具、OPE），份额提升
长期：护理机器人「爱智护」模式跑通，带来估值溢价
▶ 非美市场拓展（ROW战略）
2024年非美市场收入占比接近10%，加速推进欧洲、南美、澳洲、中东、日韩等市场。
三条路径协同：
1）北美客户门店延伸：复用Walmart/Lowe's等非美销售网络
2）自建本地团队：北美本地化运营体系
3）外延并购：2023年并购瑞士LIMEX，2025年收购德国Producteers（工业吸尘器制造商）
▶ 风险提示
1）原材料价格波动：金属件、塑料件、电子元器件等占成本较高
2）汇率波动：外销收入占比高，美元结算，人民币升值削弱竞争力
3）市场拓展不及预期：新品类导入、渠道认证进度可能慢于预期
4）工厂爬坡不及预期：马来工厂设备调试、良率提升节奏影响订单交付
5）中美贸易摩擦：美国是重要出口市场，摩擦加剧影响对美出货
研报来源：华创证券
本文章仅供参考，不构成投资建议
