研报速读 | 华泰睿思 20260622

研报速读 | 华泰睿思

今日关注

今日关注6大主题：端午消费结构分化、A股成长主导谨慎追高、港股红利买点未至、半年末债市冲击有限、618电商温和增长、首批商业不动产REITs首航

• 国内宏观：端午服务消费高景气延续，实物消费偏弱但打开政策加力期待空间

• A股策略：AI拥挤度高位建议控制仓位不追高，关注硬件链业绩能见度及供需改善品种

• 港股策略：红利指数买点未现，关注派息率超6%细分个股，短期关注高沽空超跌品种

• 固定收益：半年末冲击有限，十年国债1.72%赔率尴尬，关注中长久期二永债机会

• 行业机会：AI硬件链、互联网电商（抖音/拼多多领先）、商业不动产REITs（奥莱弹性最强）

• 风险提示：全球科技交易波动、国内增长预期反复、地缘局势不确定性、消费复苏不及预期

华泰 | 宏观：端午消费 - 养生+"养心"需求高增

🔑 核心观点

• 端午假期出行人次同比增长8.4%，但增速较五一放缓，消费结构延续分化格局

• 国补相关消费品拉动效应退坡，AI硬件等科技产品及服务消费持续增长

• "养心"需求高增，亲子研学、龙舟民俗文化活动带动周边文旅消费显著

• Z世代偏好向"向内悦己"转型，学生预订人次同比提升超70%，县域旅居持续走红

💡 投资建议

华泰 | A股策略：成长主导但谨慎追高

🔑 核心观点

• A股成长主导，AI产业链在政策催化下演绎极致行情，表观拥挤度已处高位

• K型复苏短期延续，内需偏弱反而打开政策加力期待空间，但脆弱性在累积

• 市场情绪回落不充分且缺乏有效对冲，全球科技交易扰动风险上升

• 霍尔木兹海峡复航预期下，油运、航空、炼化等存在事件驱动阶段性机会

💡 投资建议

华泰 | 港股策略：红利买点尚未出现

🔑 核心观点

• AI行情"抽水"效应扩散至红利资产，港股通红利单周下跌6%，沽空力量持续创新高

• 港股红利低波指数TTM股息率5%，仍处历史区间下沿，指数层面尚未跌出性价比

• 港股情绪指数续创2024年2月以来新低，反弹"一日游"特征明显

• 化工盈利上修弹性居前但宽度一般，半导体动能趋缓，创新药盈利上修加速

💡 投资建议

华泰 | 固收：半年末债市的几大关注点

🔑 核心观点

• 今年半年末银行冲存款动力偏弱（存款增速8.7%远超贷款5.4%），理财赎回压力可控

• 央行推出隔夜逆回购工具收窄利率走廊，至少为隔夜利率设定1.65%上限

• 十年国债1.72%赔率胜率均尴尬，30-10年国债50bp利差合理甚至偏高

• 短端利率债配置价值有限，性价比不及5-7年品种，信用债和存单估值尚可

💡 投资建议

华泰 | 互联网：618 - 行业温和增长

🔑 核心观点

• 618电商行业GMV同增中低个位数，增长受平台补贴支撑但被去年国补高基数部分抵消

• 平台分化：抖音GMV同增高双位数（15-20%），拼多多约10%，淘天和京东或同比下滑

• 大促全周期快递包裹揽收量同增7.0%，消费情绪环比4月改善

• AI+电商成为关键节点，AI购物助手、AI投放、AI健康等深度应用显著提升转化效率

💡 投资建议

华泰 | 地产：首批商业不动产REITs巡礼

🔑 核心观点

• 首批4只商业不动产REITs正式入市，合计募资约203亿，覆盖奥莱、社区购物中心和办公三类资产

• 首批2026E分派率均值约4.87%，相较存量消费基础设施REITs仍有利差

• 认购分化：砂之船奥莱认购倍数破百，办公业态热度偏弱，反映市场偏好运营弹性

• 审核后估值下调，监管更强调现金流可实现性，后续定价转向现金流兑现质量

💡 投资建议