一、市场背景与投资逻辑
2026年6月，华泰证券发布研报指出，AIDC建设推动供电架构加速升级，测试电源有望迎来发展机遇。随数据中心供电架构由UPS向HVDC、SST持续演进，带动测试对象由单一PSU向Power Shelf、BBU及整机架系统延伸；同时机柜功率等级持续提升，有望推动测试电源量价齐升。
华泰证券测算，以GB200为例，单机柜配置8个Power Shelf，每个Power Shelf集成6个5.5kW PSU，供电系统复杂度远超传统服务器，测试场景大幅扩张。传统数据中心机柜功率密度通常为10-30kW，而GB200 NVL72整柜功率已达120kW，2027年有望推出的Kyber NVL576架构或进一步提升至600kW水平。新技术路线HVDC与SST对测试电源的需求量是传统PSU的2倍以上，且单价更高、技术壁垒更强。
以行业龙头致茂电子为例，其量测与自动化检测设备2025年全年营收105.45亿新台币（+55%），2026年Q1实现营收53.90亿新台币（+145%），占总营收比重从40-43%增至58%。国际龙头收入加速增长，验证了AI服务器测试电源赛道的高景气。
受益逻辑沿以下主线在A股扩散：测试电源设备（AI服务器电源测试核心供应商）→ 大功率测试电源（技术壁垒最高环节）→ 功率半导体测试设备。
以下筛选严格遵循8项财务硬指标及同花顺数据源资金面要求。经逐一核算，A股AI服务器测试电源产业链核心标的中，科威尔在产业链卡位上最为明确，但8项财务硬指标中多项暂不达标；英杰电气虽有技术储备但尚未形成规模化收入；其他潜在标的财务数据待核实。
二、产业链受益逻辑与标的逐一筛选
三、主选标的筛选分析
按照既定的8项财务硬指标和量化标准进行全面扫描。A股AI服务器测试电源产业链中，科威尔是产业链卡位最明确、机构覆盖最充分的标的，但2026年一季报多项财务指标承压；英杰电气虽有技术储备但AI服务器电源业务尚未形成规模化收入。经逐一核算，本期筛选不存在完全满足所有条件的主选标的，以下按产业链卡位及受益确定性分组列示。
核心一：科威尔（688551）——A股最纯正AI服务器测试电源标的
上市时间与板块：已上市超过120天，科创板标的，非ST。
行业赛道维度：科威尔是一家以测试电源为基础产品，为多行业提供测试系统及智能制造设备的综合性测试装备公司。公司自2024年初开始布局服务器电源测试赛道，产品覆盖PSU、HVDC、SST等各类产品测试需求。AI服务器电源大功率化趋势下（GB200 NVL72整柜功率120kW，Kyber NVL576或达600kW），公司深耕大功率电源测试赛道的先发优势显著。机构预计公司2026-2028年营收6.4/7.9/9.5亿元，归母净利润1.1/1.6/2.2亿元。
核心竞争力维度：2026年一季度实现营收8909.95万元，同比下降16.78%；归母净利润729.59万元，同比下降64.22%；扣非净利润451.69万元，同比增长82.49%。营收和归母净利润同比下滑，但扣非净利润同比大幅增长82.49%，反映主业盈利能力有所改善。毛利率需以同花顺官方数据核实；加权平均ROE为0.55%（单季年化后约2.2%），远低于10%门槛。经营活动现金流净额为-607.96万元，上年同期为155.61万元。负债率21.48%，财务结构稳健。应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达198.4%。
8项财务硬指标逐一核算：
| 指标 | 数值 | 达标情况 |
|---|---|---|
| 净利润持续为正 | 2026Q1归母729.59万元，连续多年盈利 | ✅ |
| 归母与扣非均为正值且同比正增长 | 归母-64.22%（负增长），扣非+82.49%（正增长），归母增速为负 | ❌ |
| 毛利率稳定或高于同行 | 需以同花顺官方数据核实 | ⚠️ |
| ROE>10% | 0.55%（单季年化后约2.2%），远低于10% | ❌ |
| 合同负债增加 | 需以同花顺官方数据核实 | ⚠️ |
| 经营现金流 | -607.96万元（2026Q1），由正转负 | ❌ |
| 资产负债率 | 21.48%（2026Q1），财务结构稳健 | ✅ |
| 核心业务成长性 | AI服务器测试电源业务处于市场拓展期，营收占比仍较小，但扣非净利润+82.49%反映主业改善 | ⚠️ |
26E PE估值维度：以当前股价约42-45元计算，机构预测2026年归母净利润1.1亿元，26E PE约70-80倍。AI服务器测试电源业务放量预期下，高成长性有望逐步消化估值。
量化维度：同花顺财务综合评分需以同花顺官方接口核实。东方财富千股千评综合得分远低于95分过热阀。5月19日获68家机构调研，机构关注度较高。
资金面维度（同花顺数据源） ：6月18日主力资金净卖出4692.31万元，近10日主力资金整体以博弈为主，持续净流入格局尚未完全形成。
核心二：英杰电气（300820）——大功率直流电源技术储备，量产尚存不确定性
上市时间与板块：已上市超过120天，创业板标的，非ST。
行业赛道维度：公司具备大功率、高效率直流电源的技术储备，已开展AI服务器电源相关产品的研发布局，有相关产品处于测试阶段。公司向投资者明确表示：“AI服务器电源行业技术更新快，行业竞争也比较激烈，目前测试样机后续能否顺利通过认证、实现批量供货还存在不确定性”。
财务硬指标：2026年一季度实现营收3.02亿元，同比下降7.13%；归母净利润3633.48万元，同比下降28.05%；扣非净利润3312.32万元，同比下降31.45%。加权平均ROE为1.42%（单季年化后约5.7%），远低于10%门槛。经营活动现金流净额6958.78万元，同比下降1.74%。
核心判断：❌归母净利润-28.05%、扣非-31.45%增速均为负，不满足正增长要求。❌ROE 1.42%远低于10%门槛。❌AI服务器电源测试业务尚处样机测试阶段，未形成规模化收入。⚠️公司在大功率直流电源领域的技术储备为其切入AI服务器测试电源赛道提供了基础，但量产时间表和订单能见度均不明确。
四、备选标的
备选一：科威尔（688551）——已在核心标的部分详细分析，此处不再重复
五、其他观察标的
| 观察标的 | 核心亮点 | 当前不足 |
|---|---|---|
| 科威尔（688551） | A股最纯正AI服务器测试电源标的，产品覆盖PSU/HVDC/SST全场景，5月获68家机构调研，机构预测2026-2028年归母净利润1.1/1.6/2.2亿元 | 2026Q1归母-64.22%；ROE 0.55%远低10%；经营现金流为负；资金面暂不满足持续净流入 |
| 英杰电气（300820） | 大功率直流电源技术储备，AI服务器电源测试样机已送样 | AI服务器电源业务尚处样机测试阶段；2026Q1归母-28.05%；ROE 1.42%远低10%；量产不确定性高 |
六、财务硬指标列表
科威尔（688551）
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 净利润持续为正 | 2026Q1归母729.59万元，连续多年盈利 |
| 归母净利润 | 729.59万元（2026Q1，-64.22%） |
| 扣非净利润 | 451.69万元（2026Q1，+82.49%） |
| 毛利率 | 需以同花顺官方数据核实 |
| ROE | 0.55%（单季年化后约2.2%），远低于10% |
| 合同负债 | 需以同花顺官方数据核实 |
| 经营现金流 | -607.96万元（2026Q1），由正转负 |
| 资产负债率 | 21.48%（2026Q1） |
英杰电气（300820）
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 净利润持续为正 | 2026Q1归母3633.48万元，连续多年盈利 |
| 归母净利润 | 3633.48万元（2026Q1，-28.05%） |
| 扣非净利润 | 3312.32万元（2026Q1，-31.45%） |
| 毛利率 | 需以同花顺官方数据核实 |
| ROE | 1.42%（单季年化后约5.7%），远低于10% |
| 合同负债 | 需以同花顺官方数据核实 |
| 经营现金流 | 6958.78万元（2026Q1，-1.74%），正向 |
| 资产负债率 | 需以同花顺官方数据核实 |
七、筛选结论汇总
从华泰证券AI服务器测试电源研报到A股测试电源产业链的映射路径
华泰证券研报指出，AIDC供电架构从UPS向HVDC、SST持续演进，测试对象从单一PSU扩展到Power Shelf、BBU及整机架系统，机柜功率等级从10-30kW提升至120kW乃至600kW，测试电源有望迎来量价齐升。国际龙头致茂电子2026Q1测试电源业务收入同比+145%，验证了赛道高景气。
受益逻辑沿以下主线在A股扩散：测试电源设备（科威尔）→ 大功率直流电源（英杰电气）。
核心标的配置建议
资金面总体判断
华泰证券研报为A股AI服务器测试电源产业链提供了明确的产业趋势指引。科威尔作为A股最纯正的测试电源标的，产品覆盖PSU/HVDC/SST全场景，5月获68家机构调研，机构预测2026-2028年归母净利润1.1/1.6/2.2亿元。但短期财务面承压——2026Q1归母净利润-64.22%，ROE仅0.55%，经营现金流为负，8项硬指标中多项暂不达标。AI服务器测试电源赛道处于从0到1的产业爆发初期，国际龙头致茂电子已验证了赛道的爆发力，但A股映射标的的业绩兑现仍需时间。建议投资者持续关注科威尔AI服务器测试电源业务的订单落地节奏、客户验证进展，以及2026年中报各标的业绩验证情况。
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