钧达股份（002865.SZ/ 02865.HK）
光伏主业拐点显现，商业航天全链布局，A/H 估值大幅分化
投资评级
A 股：买入（维持）
港股：谨慎买入（新增）
报告日期：2026 年 6 月
数据来源：公司公告、长江证券、国金证券、国盛证券
一、核心摘要
钧达股份为A+H 两地上市企业，当前形成地面光伏 + 商业航天双主业格局。2026 年一季度光伏业务成功扭亏，经营底部拐点得到验证；同时公司完成太空能源 + 卫星整星制造 + 星座运营全产业链布局，是两市稀缺的具备商业卫星整星研制能力的上市公司。
A 股市场偏好成长预期，给予转型溢价；港股侧重短期业绩与落地确定性，叠加流动性偏弱、前期概念退潮，股价深度回调、折价明显。短期看光伏盈利修复，中期看太空光伏、卫星制造业务逐步兑现，长期有望成长为国内民营商业航天龙头。
二、地面光伏：经营拐点确立，盈利持续修复
2.1 季度业绩扭亏，毛利率大幅改善
2026 年第一季度公司实现营业收入 16.94 亿元，归母净利润 1416.36 万元，同比增长 113.38%，为 2024 年二季度以来首次季度盈利。单季度毛利率 13.5%，相比 2025 年全年负毛利状态实现明显修复，主业盈利能力企稳回升。
2.2 海外市场成为核心增长引擎
2025 年公司海外销售收入 38.64 亿元，同比增长 62.83%，海外收入占比提升至 50.66%。目前在印度、土耳其、欧洲等重点区域市占率位居行业前列，土耳其生产基地预计 2026 年二季度正式投产，全球化布局进一步规避行业贸易风险。
2.3 技术保持领先，资金储备充足
公司以 N 型 TOPCon 技术为主线，量产电池平均转换效率突破 26%；下一代 TBC 电池效率达 26.6%，钙钛矿叠层电池小面积效率达到 33.53%，核心技术完成验证。
截至 2026 年一季度末，公司货币资金 + 交易性金融资产合计约 40 亿元，叠加港股配售募集 3.98 亿港币，充沛现金流为商业航天新业务拓展提供强力支撑。
三、商业航天：全产业链卡位，赛道稀缺性突出
公司围绕太空应用场景，打造三大业务板块，构建完整商业航天生态。
3.1 太空能源系统：CPI 膜 + 钙钛矿电池，国产化替代空间广阔
公司参股星翼芯能（持股 16.67%），联合布局太空级 CPI 膜与钙钛矿 - 晶硅叠层电池。太空专用 SCPI 薄膜可耐受宇宙极端环境，技术具备差异化优势。
目前 CPI 膜中试线正在建设，2026 年有望实现小批量供货。航天级 CPI 膜市场价格约 4000 元 / 平方米，长期被海外企业垄断，国产化替代空间巨大。
3.2 卫星整星制造：控股优质团队，具备批量交付能力
公司控股复遥星河（持股 60%），间接掌控国内领先商业卫星企业巡天千河，核心团队源自航天八院。
公司拥有 6 大卫星平台，覆盖 10kg~1000kg 全品类微纳卫星、小卫星，年产卫星能力达 50 颗。截至 2026 年 5 月，已成功发射 8 颗卫星，2026 年计划全年发射 20 颗卫星，其中算力卫星占比过半，在手订单覆盖遥感、通信、算力多领域。
3.3 星座运营：启动星枢计划，布局天基算力网络
2026 年 5 月公司正式发起星枢计划，打造全球天基智能计算网络。下属企业为计划核心参与方，分别承担卫星制造、太空能源配套工作。依托高校、科研院所资源，项目获得地方政府支持，远期瞄准千颗级算力星座，打开长期成长空间。
四、A/H 股估值对比与差异分析
4.1 当前估值水平（截至 2026 年 6 月）
A 股（002865.SZ）
收盘价：64.22 元
总市值：约 200 亿元
估值特征：资金认可成长逻辑，溢价较高
港股（02865.HK）
收盘价：26.84 港元
总市值：约 83.54 亿港元
估值特征：深度折价，自年内高点 52 港元近乎腰斩
整体溢价：当前 A/H 溢价显著，两地定价逻辑完全分化。
4.2 估值分化核心原因
定价逻辑不同
A 股偏向成长投资，看重长期赛道空间与业务布局，愿意为转型预期支付溢价；港股以机构资金为主，极度看重短期业绩、订单落地、盈利确定性，航天业务目前暂无实质收入，估值持续受压。
流动性差异
A 股成交活跃，情绪溢价明显；港股标的市值偏小、日均成交量偏低，弱势环境下少量抛盘即可引发大幅下跌，股价波动被放大。
市场预期差
A 股投资者看好未来 2~3 年航天业务逐步兑现；港股投资者偏谨慎，担忧技术量产、商业化进度不及预期。
4.3 分情景估值测算
（1）A 股 目标价（人民币）
乐观情景（航天业务顺利放量、2027 年贡献利润）：80 ~ 90 元
中性情景（业务稳步推进、2028 年实现盈利）：65 ~ 75 元
悲观情景（新业务落地延期，仅估值光伏主业）：50 ~ 60 元
（2）港股 目标价（港元）
乐观情景（A/H 溢价收敛，CPI 膜 + 卫星订单落地）：50 ~ 60 港元
中性情景（业务有序推进，估值逐步修复）：35 ~ 45 港元
悲观情景（预期持续走弱，折价维持高位）：25 ~ 30 港元
五、风险提示
商业航天业务风险：CPI 膜量产良率、产能释放不及预期；卫星订单、发射进度延迟；星座运营存在审批、组网及商业化不确定性。
光伏主业风险：行业产能过剩、价格竞争加剧，毛利率修复不及预期；海外产能投产节奏延后。
市场交易风险：A/H 高溢价长期存在；港股流动性偏弱，股价易出现非理性波动；板块整体情绪回落压制估值。
六、投资结论与操作建议
A 股（002865.SZ）：维持买入
光伏主业底部明确，提供安全边际；商业航天全链条布局具备强稀缺性，长期成长逻辑清晰。合理目标区间 65~75 元，建议逢调整布局，长期持有。
港股（02865.HK）：谨慎买入
当前股价处于阶段低位，估值充分反映悲观预期。中期随 CPI 膜小批量供货、卫星批量发射落地，估值存在较大修复空间。合理目标区间 35~45 港元，需持续跟踪业务兑现节点，控制仓位、波段操作。
