华源证券研报解读!国电电力(600795):水电投产迎拐点,高股息价值凸显

华源证券于近日发布了关于国电电力的公司点评报告，针对其 2025 年年报及 2026 年一季报进行了深度解读，维持对其的 “买入” 评级。

作为国家能源集团旗下常规能源的整合平台，国电电力的短期业绩承压并不会改变其长期成长逻辑。随着水电集中投产、华东电价风险释放，国电电力有望迎来业绩拐点，高股息属性也为其估值提供了强安全垫。

一、2025 年业绩：主业全面增长，表观下滑系非经常损益影响

2025 年，国电电力实现了归母净利润 71.61 亿元，同比下降 27.15%，但扣非后归母净利润达 67.76 亿元，同比大幅增长 45.23%，表观利润下滑主要是受 2024 年转让子公司带来的高基数投资收益影响，核心电力主业实际上实现了全板块盈利增长。

分板块来看，煤电板块实现了归母净利润 43.85 亿元，同比增长 6.6%，核心驱动来自于煤价下行 ——2025 年，国电电力的入炉标煤单价 825.06 元 / 吨，同比下降 10.53%，成本端改善显著。

水电板块归母净利润 16.27 亿元，同比增长 31%，主要是因为 2024 年同期减值带来的低基数效应。

风电、光伏板块分别实现归母净利润 8.6 亿元、7.02 亿元，同比增长 10.7%、16.4%，新能源装机放量贡献稳定增量。截至 2025 年底，国电电力控股装机达 12679 万千瓦，其中光伏装机同比大幅增长 54%，新能源转型节奏持续加快。

二、2026Q1 承压：电价下滑影响短期业绩，华东区域风险已充分释放

2026 年一季度，国电电力实现归母净利润 13.98 亿元，同比下降 22.79%，业绩承压的核心原因是因为上网电价的下调。

一季度，平均上网电价 395.48 元 / 兆瓦时，同比下降约 3 分 / 千瓦时，降幅达 7%。

值得注意的是，国电电力的火电业务 60% 的上网电量集中在华东区域（安徽、浙江、江苏、福建），而 2026 年华东四省电价下调幅度较大，目前这一利空已经充分反映在了一季度的业绩中。

华源证券判断，2026 年的低电价不具备可持续性，随着电价机制逐步理顺，将为 2027 年业绩的增长提供弹性空间。

作为国家能源集团常规能源整合平台，国电电力享有集团内火电、水电项目的优先发展权与收并购权，装机增长确定性极强。

截至 2025 年底，国电电力在建火电 345 万千瓦、在建水电 567 万千瓦，2026 年计划投产火电 345 万千瓦、水电 380 万千瓦、新能源 677 万千瓦，全年固定资产投资达 517 亿元，装机增长将为业绩提供长期的支撑。

除此之外，国电电力还在清洁供暖、绿氢（氨醇）、电算协同等领域提前布局，围绕新能源协同价值开辟 “第二增长曲线”，打开了长期成长的天花板。

华源证券预计，国电电力 2026-2028 年归母净利润分别为 61 亿元、73 亿元、79 亿元，当前股价对应 PE 分别为 15 倍、12 倍、11 倍，估值处于行业低位。

分红方面，国电电力 2025 年拟每股派现 0.241 元，分红比例达 60.02%，按照 2026 年预测每股分红 0.22 元计算，当前股价对应股息率达 4.44%，高股息属性凸显，具备极强的防御价值。

综合来看，华源证券认为，国电电力短期业绩承压不改其长期成长逻辑，随着水电集中投产、电价拐点显现，业绩有望逐步修复，维持 “买入” 评级。

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