券商研报速览 | 2026年5月31日

核心速览

• • 低利率环境下资产配置向权益倾斜：国泰海通基于美日经验分析，低利率时期权益资产具备"非对称优势"——利率上升阶段优势更强、利率下降阶段劣势有限，成长风格相对价值占优，信用债优于利率债。当前国内利率中枢下移，整体资产配置重心应偏向权益。
• • 锂电材料高景气延续，把握确定性机遇：动力、储能、消费电池三重需求共振，1-4月动力电池销量同比+31.9%、储能电池销量同比+100.4%。碳酸锂价格回升至17.75万元/吨，六氟磷酸锂、隔膜等材料供需格局改善。
• • 食品饮料板块触底，龙头价值凸显：国泰海通、开源证券等多机构一致判断大众品复苏确定性较强，白酒加速出清预计2026Q2降幅收窄、下半年增速转正。健康食品、餐饮供应链为主线。
• • AI算力驱动PCB/液冷产业链价值重估：Rubin机柜PCB价值量较GB300翻超2倍，mSAP工艺推动高端PCB设备需求；液冷成AI算力大规模落地刚需配置，英伟达全液冷架构落地标志着行业高景气拐点。
• • SpaceX IPO标志商业航天资本化关键节点：2025年总营收187亿美元，星链收入114亿美元占比61%，全球付费用户突破1030万。Anthropic签下总值超400亿美元算力大单，发射-连接-AI三位一体商业闭环成型。
• • 市场结构分化加剧，科技内部轮动加快：申万宏源策略提示短期总体市场难突破，科技内部轮动加快、分化加剧。中泰证券AH股周度观察显示高股息防御板块走强，浙商证券指出结构性行情下需保持理性。

投资建议/策略

总判断：市场短期震荡分化格局延续，科技成长板块经历拥挤消化后需择优布局；低利率环境支持权益资产增配；锂电材料、PCB设备、液冷等AI硬件链确定性最强；食品饮料底部布局窗口开启。

行业配置优先级：

1. 1. AI硬件链（PCB/液冷/光模块/超快激光）：Rubin架构升级+资本开支加速，设备端"铲子股"优先于终端
2. 2. 锂电材料：三重需求共振+供给出清，六氟磷酸锂/隔膜/电解液格局改善最确定
3. 3. 食品饮料（大众品）：触底回升，健康食品/餐饮供应链为全年主线
4. 4. 煤炭/公用事业（防御）：迎峰度夏+山西煤矿整治催化短期弹性
5. 5. 医药（创新药+出海）：中国创新药BD出海前景广阔，ARV-471获批验证PROTAC成药性

综合投资机会优先级

行业/策略级研报

低利率时期的资产配置

国泰海通证券 | 方奕/郭佼佼 | 2026-05-31 14:25

核心观点
美日经验表明，低利率时期资产配置应向权益倾斜。股票呈现"非对称优势"：利率上升阶段相对优势更强、利率下降阶段劣势有限。成长风格相对价值优势增强，信用债优于利率债。利率中枢越低（接近零），权益相对优势越明显。日本QQE后，成长风格相对优势阶段性反超高股息。

投资策略

• • 整体资产配置重心向权益倾斜，内部强调阶段轮动
• • 利率上升/中枢更低区间：增配成长风格权益
• • 利率震荡阶段：股票/债券、成长/价值均衡配置
• • 高股息策略在增长/通胀预期恶化阶段更具防御性

风险提示
历史经验适用性边界；低利率独立贡献难以量化；利率阶段划分准确度；非常规货币政策扰动。

基础材料/工业行业中期策略：新材料、新模式、开新花

华泰证券 | 方晏荷/黄颖/樊星辰/石峰源 | 2026-05-31 14:15

核心观点
AI链高景气有望通过国产替代、供给出海向国内传导；地产链供给出清+出海需求景气带来成本驱动型涨价。三条主线：1）受益于AI链产品升级但尚未被充分挖掘的新材料（电子布/PTFE/电容）；2）存量翻新需求趋于成熟、具备顺价能力的消费建材（涂料/石膏板/防水）；3）供给出清叠加新需求放量的玻璃基板。

投资策略

• • 看好电子布涨价共振（普通电子布+特种LDK2/LCTE持续偏紧），关注中国巨石
• • 地产链消费建材应收账款风险收敛，26Q2或缩量保价，重视三棵树、中国联塑
• • 玻璃基板有望成为下一代先进封装载板材料，关注旗滨集团、信义玻璃

风险提示
下游需求恢复不及预期；原材料成本大幅上涨；供给侧整合执行力度低于预期。

锂电材料行业周报：高景气延续，把握确定性机遇

光大证券 | 赵乃迪/周家诺/蔡嘉豪/王礼沫 | 2026-05-31 08:05

核心观点
26年1-4月动力电池销量400.9GWh（+31.9%）、储能电池200.4GWh（+100.4%）、消费电池受换机周期+硅碳负极催化。碳酸锂回升至17.75万元/吨（年初以来+50%），江西宜春矿山停产换证、津巴布韦出口禁令、澳洲Greenbushes减产三重供给约束。六氟磷酸锂、隔膜、电解液供需格局反转。

投资策略

• • 锂电材料供需格局优化，核心材料环节配置价值突出
• • 关注：天赐材料、多氟多、新宙邦、石大胜华、恩捷股份、星源材质

风险提示
下游需求不及预期；行业供给超预期释放；锂电技术迭代及政策变动。

机械设备行业：PCB加速迭代，重视设备环节

西部证券 | 王昊哲/张恒晅 | 2026-05-30 20:45

核心观点
Rubin机柜（VR200）出货价780万美元，较GB300增长100%；机柜PCB价值量11.6万美元，同比增长233%。mSAP工艺成为1.6T光模块量产核心工艺选择，对LDI曝光、钻孔、电镀、药水体系要求全面提升，形成全链条技术壁垒。

投资策略

• • 关注设备端核心"铲子股"：大族数控（PCB钻孔机）、东威科技（PCB电镀设备）、鼎泰高科（PCB钻针）、三孚新科（PCB电镀设备）

风险提示
产业进展不及预期；PCB设备行业竞争加剧；相关标的业务不及预期。

专用设备行业：液冷设备——从风到液的迁徙

广发证券 | 孙柏阳/汪家豪/范方舟 | 2026-05-30 16:35

核心观点
英伟达Rubin全液冷架构落地，液冷行业正式迈入高景气发展阶段。登纳德缩放定律终结推动芯片功率密度攀升，传统风冷已无法适配。需求驱动来自：1）北美CSP扩建AI算力基建，Blackwell系列芯片装机放量；2）国内智算中心扩容+国产ASIC芯片加速落地。

投资策略

• • 推荐核心设备供应商：冰轮环境、银轮股份、骄成超声
• • 关注整线方案商：英维克、申菱环境、高澜股份、曙光数创
• • 及CDU/冷板/管路连接器等多环节供应商

风险提示
市场竞争加剧；研发失败风险；技术运维与设备可靠性风险。

食品饮料行业：触底回升，龙头价值凸显

国泰海通证券 | 訾猛/颜慧菁/陈力宇 | 2026-05-31 14:10

核心观点
消费复苏呈现大众品>中高端消费趋势延续。4月社零扣除耐用品后仍保持3%同比增速，CPI持续回升反映供需改善。板块内优质公司估值回落至较低区间，底部价值凸显。白酒加速出清，预计26Q2降幅收窄、下半年增速转正。

投资策略

• • 大众品：健康食品/餐饮供应链为全年主线，推荐海天味业、安井食品、百龙创园
• • 白酒：布局率先出清标的，关注迎驾贡酒、今世缘、贵州茅台
• • 啤酒：期待旺季场景修复，推荐百润股份、青岛啤酒
• • 乳制品：原奶价格止跌回升，推荐蒙牛乳业、伊利股份

风险提示
宏观经济波动加大；行业竞争加剧；食品安全风险。

食品饮料行业投资策略：食饮行至低谷，蓄势静待东升

开源证券 | 张宇光/张恒玮/张思敏 | 2026-05-31 11:45

核心观点
2026Q1食品饮料板块营收同比-0.1%，较2025Q4（-11.7%）大幅回升，利润同比+3.0%。多数子行业2025Q4+2026Q1合并营收增速均高于2025Q3，复苏势头延续。白酒板块接近周期底部，预计下半年随商务回暖实现增速转正。

投资策略

• • 白酒底部布局：关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒
• • 大众品三条主线：啤酒旺季修复弹性、原奶周期触底反转、餐饮供应链修复

风险提示
宏观经济波动；消费复苏低于预期；原料价格波动。

医药消费及生物制品行业2026年中期策略

中信建投证券 | 袁清慧/王在存等 | 2026-05-31 14:35

核心观点
2026Q1医药行业全板块营收同比+2.16%，扣非归母净利润同比+2.69%，均呈改善趋势。CRO/CMO增长最为明显。中国创新药出海BD总包已达596亿美元，MNC在2031年面临2800亿美元专利悬崖，对中国管线需求迫切。存量压力逐步出清，行业整体重回增长。

投资策略

• • 创新主线：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州
• • 出海主线：百济神州、迈瑞医疗、联影医疗
• • 边际改善：国药控股、上海医药、联影医疗（设备采购常态化）
• • 整合主线：器械及中药子行业、央国企标的

风险提示
行业政策风险；研发不及预期；审批不及预期。

中国创新药为什么具有全球竞争力？

东吴证券 | 朱国广 | 2026-05-31 11:05

核心观点
中国创新药出海有四大优势：国内政策持续支持（已上升为国家支柱产业）、海归科学家归国创业红利、中国研发效率全球领先（肿瘤管线启动量占全球56%）、研发成本低。2035年前BD出海总金额有望维持约20%增速。中国创新药企业市值有望从2.8万亿提升至13.8万亿（约5倍空间）。

投资策略

• • 关注有望发展为全球MNC的企业：百济神州、恒瑞医药
• • 关注有望成为百亿元峰值Blockbusters的品种：康方生物PD1/VEGF双抗、科伦博泰TRPO2 ADC
• • 美国医药关税及《生物安全法案》对中国创新药出海影响有限

风险提示
海外政策风险；研发不及预期；BD交易不确定性。

下一代颠覆性创新疗法：靶蛋白降解迎来商业化元年

国金证券 | 赵海春/甘坛焕 | 2026-05-30 19:20

核心观点
2026年5月1日，Arvinas的ARV-471获FDA批准上市，成为全球首个PROTAC药物，标志靶蛋白降解（TPD）从技术验证迈向商业化兑现。PROTAC与分子胶双线并进，适应症从肿瘤向自身免疫等领域扩展。具备平台能力与差异化靶点布局的企业有望持续受益。

计算机行业周报：Anthropic进入商业闭环验证阶段

申万宏源研究 | 黄忠煌/洪依真等 | 2026-05-31 08:00

核心观点
Anthropic ARR从25年12月的90亿美元增长至26年5月的440亿美元（+389%），有望26年实现全年盈利（早于27年打平的预期）。Claude Code推动编程领域新范式，企业客户策略带来高价值高粘性收入。智谱发布GLM-5.1高速版API，国内大模型竞争逻辑正从预训练能力转向推理系统效率竞争。

投资策略

• • LLM商业模式闭环验证中，关注AI应用落地加速
• • 国内大模型推理效率竞争开启，关注推理系统优化方向

风险提示
行业激进扩人策略影响盈利；外部因素影响供应链。

申万宏源策略一周回顾展望：蓄力再突破

申万宏源研究 | 傅静涛/王胜等 | 2026-05-31 07:45

核心观点
短期市场难有效突破：增量资金流入偏弱、结构分化走向极致、科技内部轮动加快。市场再突破的条件：新经济产业趋势进一步强化、更广泛基本面验证、增量资金正循环再强化。蓄力阶段越长，积累的积极因素越多，大波段行情不惧等待。

投资策略

• • 短期：动量延续的AI算力方向减少，已向PCB、电容等聚焦
• • 中期：看好新能源/新能车/出口链景气验证+AI产业链配置
• • 关注高低切换，高股息防御方向仍有支撑

风险提示
海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。

AH股市场周度观察（5月第5周）

中泰证券 | 徐驰/张文宇 | 2026-05-31 07:30

核心观点
A股极端分化，创业板指+2.53%、上证指数-1.08%。煤炭（+6.66%）、公用事业（+6.58%）、通信（+5.56%）领涨，高股息防御板块全线走强。背后是迎峰度夏催化+科技成长前期大涨后获利了结。港股恒生指数周跌1.65%，受美债收益率走高+外资风险偏好回落压制。

投资策略

• • A股短期：关注结构性"高低切换"，煤炭/公用事业仍有催化支撑
• • 港股：恒生科技指数估值处较低水平，下半年美联储路径明朗后有望率先修复

风险提示
全球流动性超预期收紧；市场博弈复杂性超预期。

当前市场的两个预期差

浙商证券 | 覃汉/崔正阳 | 2026-05-30 20:50

核心观点
债市并非牛市尾声，而是牛市过程中的正常震荡，经济基本面托底+流动性充裕+股债跷跷板退潮或推动债牛回归。权益市场呈现相对极致的结构性上涨行情，2026年以来下跌个股超60%，科技行情对大盘的拉动作用边际减弱。

投资策略

• • 债市：牛市格局或再度确立，最大风险是踏空而非被套
• • 权益：整体乐观但需理性，科技行情尚未结束但结构分化或持续

风险提示
宏观经济政策超预期边际变化；机构行为趋同并形成负反馈。

4月工业企业利润点评：价格高企下的利润高增

长江证券 | 于博/张梁 | 2026-05-30 20:55

核心观点
4月工业企业利润同比+24.7%，营收同比+5.7%，均为2024年以来最强。上游利润表现最强（采矿业+58.5%），中游增速回落至8.6%，下游延续负增长。利润回升三条主线：出口导向计算机电子、能源周期品涨价、原油链下游。需注意部分化工行业利润受FIFO会计准则影响，名义与实际库存出现分化。

新兴能源行业：SpaceX IPO招股书解读

国泰海通证券 | 徐强/庞钧文等 | 2026-05-31 13:45

核心观点
SpaceX 2025年总营收187亿美元，星链收入114亿美元（占比61%），付费用户1030万。2026年与xAI重组后拥有Grok大模型和COLOSSUS算力中心，与Anthropic签署12.5亿美元/月算力服务大单。25年GAAP净亏损49.4亿美元但经调整EBITDA录得66亿美元正向盈利。国内商业航天对标SpaceX发展路径，2026年多枚可回收火箭试射在即。

投资策略

• • 关注火箭/卫星/卫星互联网及太空算力投资机会
• • 关注SpaceX产业链及国内商业航天相关标的

风险提示
算力订单提前终止风险；星舰量产风险。

国防军工行业：美股商业航天板块复盘

广发证券 | 孟祥杰/吴坤其/邱净博 | 2026-05-30 16:35

核心观点
美股航天板块围绕三条线索：主题预期→业绩兑现、卫星互联网商业化验证持续强化上行逻辑、防务需求提供估值底座。Starlink 26Q1总用户突破千万、在轨卫星超万颗。ASTS锁定超12亿美元合同收入，Rocket Lab积压合同约22亿美元（+108%）。

国防军工行业：两机产业——全面补库、产能重估、定价权上移

广发证券 | 孟祥杰/吴坤其/邱净博 | 2026-05-30 16:35

核心观点
26Q1航空发动机延续高增速、燃气轮机显著加速。GEV在手签约容量100GW，西门子87GW。缓冲库存基本消耗殆尽，产业链有望开启全面补库。下游"保供"迫切性使定价权由主机厂延伸至中上游，长协涨价。GRIP（格局改善下定价权回归、盈利修复）逻辑持续兑现。

汽车行业2026年中期投资策略：不可或缺的汽车工业

国泰海通证券 | 刘一鸣/张觉尹等 | 2026-05-31 14:15

核心观点
行业评级"增持"。2026年国产新能源车成本优势在海外全面体现，多个车种海外增长开启。汽车工业在AIDC发电侧、液冷环节有重要贡献。Robotaxi加速推广，商用车智能化强装升级。人形机器人蓄势等待产业下一次跃迁。

投资策略

• • 整车出海：江铃汽车、福田汽车、中国重汽、吉利汽车、零跑汽车、比亚迪
• • AIDC：潍柴动力（往复式发动机）、银轮股份/川环科技（冷却）
• • 智能化：瑞立科密（商用车智能化）
• • 机器人：德昌电机控股、宁波华翔

风险提示
行业需求不及预期；技术迭代风险。

航空机场行业：油价扰动不改长期逻辑

广发证券 | 许可/陈宇 | 2026-05-30 16:30

核心观点
油价上行推升成本但燃油附加费可覆盖约50%增量油价。多重约束使行业运力进入低速增长轨道（年均增速约3.2%）。发动机供应链瓶颈、MRO产能紧张共同制约运力恢复。需求端国内稳健、国际加速、商务线韧性持续验证。

投资策略

• • 短期油价扰动不改长期供需改善主线，板块迎逆向布局窗口
• • 小航PB低于历史均值，估值安全边际更高
• • 关注中国国航（A/H）、春秋航空、海航控股、吉祥航空

风险提示
经济下行；地缘政治冲突；油汇波动；竞争加剧。

光模块测试仪器专题：AI算力驱动代际升级，国产替代正当时

中泰证券 | 谢校辉/王子杰 | 2026-05-30 19:20

核心观点
2026年AI光模块市场规模预计达260亿美元（+57.6%）。光模块从400G向800G/1.6T加速演进，CPO和硅光技术推进。全球800G以上光模块设备市场2026-2028年预计总计463亿元。国产化率约36.5%，本土企业份额约16%，国产替代处于起步阶段但进入黄金窗口期。

投资策略

• • 联讯仪器（光通信测试国产龙头，1.6T全链路突破）
• • 优利德（综合型测量仪器龙头）、鼎阳科技（高端化）、普源精电（自研芯片）

公司研报投资策略汇总

免责声明

本文仅用于信息整理与研究交流，不构成任何投资建议。本报告内容均基于各机构发布的公开研报信息摘要整理，所涉及评级、目标价等均为原研报机构的判断，不代表本文作者立场。投资者据此操作，风险自担。