近日，诚通证券发布针对贵州茅台（600519） 2025 年年报及 2026 年一季报的深度研报，针对贵州茅台 2025 年的业绩波动与 2026 年的市场化改革举措进行了全面解读。在白酒行业整体探底的大背景下，贵州茅台通过主动控量去库存、启动定价与渠道双重改革，2026 年一季度已重回增长通道，龙头抗风险能力与长期价值持续凸显。一、业绩短期主动出清，2026Q1 重回增长轨道
2025 年是贵州茅台主动调整的一年，全年实现营收 1688.38 亿元，同比微降 1.21%；归母净利润 823.20 亿元，同比下降 4.53%。其中，由于四季度受终端价格波动影响，贵州茅台果断停止向渠道分销产品以稳住市场基本盘，导致单季营收、净利润分别下滑 19.35%、30.34%，属于主动调控下的阶段性业绩承压，并非基本面出现了恶化。进入 2026 年一季度，主动调控的效果快速显现。单季实现营收 547.03 亿元，同比增长 6.34%；归母净利润 272.43 亿元，同比增长 1.47%。分产品来看，茅台酒收入增速回升至 5.62%，系列酒增速达 12.22%，其中茅台 1935、茅台王子酒等产品春节期间动销明显加快。诚通证券指出，目前茅台产品的渠道库存已处于良性健康水平，业绩底部已确认，增长趋势正逐步修复。二、市场化改革元年，全面转向 C 端构建新生态
2026 年是茅台市场化改革的 “元年”，一系列核心举措密集落地，彻底打破了传统经营模式的桎梏。定价端，3 月底，贵州茅台将飞天 53% vol 500ml 茅台酒合同价上调 100 元至 1269 元 / 瓶，自营零售价同步上调至 1539 元 / 瓶，正式建立了以市场为导向的灵活定价机制，告别了过去定价僵化的问题。渠道端，贵州茅台全面推进 “全面向 C” 转型，构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域 “五大渠道” 并行的渠道布局。通过 i 茅台平台上线飞天茅台打通直连消费者的线上通道，试点代售模式优化渠道效率，通过 “线上管触达、线下管服务” 形成以消费者为中心的良性生态。在白酒行业产量连续下滑、规上企业数量十年减半的探底周期中，贵州茅台主动转向市场化的改革，将进一步巩固其龙头定价权与渠道韧性。三、高分红 + 回购护盘，长期投资价值凸显
贵州茅台持续通过真金白银的回报稳定投资者信心，2025 年股东回报总额达 650.33 亿元，创下了历史新高，其中包含首次完成的 60 亿元股票回购并注销，合计回报占当年净利润的比例高达 79%，远超其承诺的 “每年现金分红不低于净利润 75%” 的底线。目前，贵州茅台已启动了第二轮最高 30 亿元的股票回购计划，持续为投资者创造价值。盈利预测方面，诚通证券预计贵州茅台 2026-2028 年将分别实现营收 1740、1808、1888 亿元，归母净利润分别为 835、869、909 亿元，当前股价对应 PE 仅 20 倍，估值处于历史低位，维持 “强烈推荐” 评级。整体来看，2025 年的业绩波动是贵州茅台主动出清的阶段性结果，随着市场化改革的持续落地，高端白酒龙头的护城河依然稳固，在行业周期底部具备更强的长期成长确定性。免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！
