2026年5月22日，摩根士丹利发布了最新沃尔玛业绩解读研报，不做任何投资推荐，只跟大家拆解这份报告里的核心观察和行业看点。
整体来看，沃尔玛目前整体经营基本面保持稳健，核心业务的增长节奏没有被打乱。唯一的影响只是来自短期成本端的小幅压力，像燃油开支、员工医保以及医疗相关成本有所上涨，在一定程度上暂时压制了利润的释放节奏。
第一，沃尔玛的电商增长飞轮依旧保持很强的势头。
线上自营和第三方商家整体销售保持高增长，电商平台交易额、品牌广告业务、会员订阅收入，都维持不错的增速。而且高毛利的会员和广告业务，刚好平衡了线上零售部分的损耗，整体电商板块盈利能力还在稳步抬升。
第二，沃尔玛在生鲜日用品定价上，走出了和行业不一样的节奏。
整体生鲜物价涨幅远远低于行业平均水平，通过主动控制商品售价、拉开和同行的价格差距，持续吸引客流、稳固自身市场地位。哪怕今年燃油成本多出不少，叠加主动降价让利带来的短期影响，公司整体毛利率依旧实现了稳步提升，去掉这些短期扰动后，真实盈利韧性会更强。
第三，从零售市场格局来看。
沃尔玛阶段性零售市场份额略有小幅回落，但整体依然稳居行业第二，仅次于亚马逊。两大零售巨头依旧占据了全美新增零售消费的很大一部分市场，行业头部集中的格局非常明显。机构也提到，这一次份额小幅波动只是阶段性现象，并不改变长期的竞争优势和经营趋势。
第四，从经营结构变化能看出来两个明显趋势：
一是沃尔玛不再只是传统线下超市，慢慢转型成靠电商、会员、广告多渠道赚钱的综合零售平台；
二是借着当下通胀和宏观环境的波动，主动用价格换份额，加固自己的竞争护城河，靠规模优势和供应链能力穿越周期。
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