开源证券研报解读:泸州老窖(000568),调整期显韧性,高股息凸显底部价值近日，开源证券发布研报，针对白酒行业调整期下泸州老窖的战略布局、业绩表现与投资价值进行了深度分析。研报指出，泸州老窖在此轮行业调整中保持战略定力，渠道体系稳定、市场秩序良好，叠加高分红政策的支撑，当前底部区域配置价值突出，维持 “买入” 评级。本文将对这份研报的核心观点进行解读。行业调整期保持战略定力，渠道秩序可控
在白酒行业整体需求承压、次高端赛道竞争加剧的背景下，泸州老窖并未采取激进的价格战策略，而是坚持深耕渠道与消费者培育，展现出了头部酒企的战略韧性。研报显示，泸州老窖的主力产品聚焦次高端及以上价格带，尽管 2025 年中高档酒类收入同比下滑 16.7%，但渠道库存始终保持在合理区间，未出现大规模甩货、价格倒挂等行业乱象，市场秩序整体可控。针对 2026 年的行业竞争环境，泸州老窖明确了 “稳价格、提动销、育消费者” 的核心策略。一方面针对高度国窖 1573 的竞争压力，强化终端价格管控；另一方面推动低度国窖的市场渗透，同时加大对特曲、窖龄等腰部产品的资源倾斜，构建更均衡的产品矩阵。开源证券认为，泸州老窖在调整期不盲目追求短期规模，而是优先保障渠道利润与品牌价值，为后续行业复苏后的弹性增长奠定了基础。业绩短期承压，高分红政策筑牢安全垫
业绩层面，2025 年泸州老窖实现营业收入 257.31 亿元，同比下滑 17.5%；归母净利润 108.31 亿元，同比下滑 19.6%，主要原因是行业需求下行与主动去库存所致。2026 年一季度，泸州老窖的业绩仍处于调整周期，毛利率与净利率分别同比下滑 0.7pct、2.8pct，主要受税金及附加计提影响，但费用率保持稳定，经营质量并未出现恶化。根据开源证券的盈利预测，泸州老窖 2026-2028 年归母净利润将分别达到 96.5 亿元、101.0 亿元和 105.1 亿元，同比分别变动 - 10.9%、+4.7%和 +4.1%，业绩将在 2026 年触底后逐步企稳回升。值得关注的是，泸州老窖的分红力度持续加大。2025 年全年派息 85 亿元，对应当前股价股息率高达 5.8%。根据 2024-2026 年分红回报规划，泸州老窖每年现金分红不低于 85 亿元，且分红比例逐年提升至 75%，高股息属性为其股价提供了极强的安全垫。估值处于历史底部，长期配置价值凸显
估值层面，当前泸州老窖的股价对应 2026-2028 年 PE 估值分别为 14.1 倍、13.5 倍和 13.0 倍，处于上市以来的历史底部区间，显著低于白酒行业平均估值水平。作为高端白酒的三大核心品牌之一，泸州老窖的品牌力、渠道力与产品力并未因短期行业调整而受损，国窖 1573 在千元价格带的地位依然稳固，品牌护城河深厚。开源证券认为，白酒行业的调整是阶段性的，随着宏观经济复苏与消费场景修复，次高端及高端白酒需求将逐步回暖。泸州老窖在此轮调整中主动出清报表、优化渠道结构，一旦行业需求边际改善，其业绩弹性将显著释放。当前 91 元的股价对应 1339 亿元总市值，叠加近 6% 的股息率，对于长期资金而言具备极高的配置性价比，底部区域值得重点布局。风险方面，投资者需警惕宏观经济波动导致的白酒需求持续下滑、省外市场扩张不及预期、行业竞争加剧引发的价格战、食品安全事件等风险。免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！
