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华利集团交流要点
二季度展望：环比改善，但改善幅度尚有限
#改善驱动：去年新设工厂逐步转盈，产能调配见效；人员优化效率提升，25年底至今年初已优化约10%（约7000人），主要针对老厂，需保留战略人力以应对订单回暖。#原材料涨价压力方面，橡胶等核心材料已提前3-4个月锁定价格，4-6月材料成本已定，仅胶水等少数材料受油价上涨影响，但公司有库存缓冲，整体可控。#Q2同比层面基数较高（2025Q2前期尚无关税冲击），同比改善幅度有限。#下半年能见度尚不清晰，取决于关税政策明朗化及品牌库存去化进度。
主要客户订单动态
#阿迪达斯：今年最大增量，今年预计3000万双，同比翻倍增长；#耐克：有望止跌企稳，同比持平（±5-7%），份额提升待品牌自身好转；#匡威：不确定性大，库存问题延续，订单下滑幅度大于销售端；#Deckers：HOKA/UGG，合作超20年，上半年保守、下半年惯常爆发，预计全年仍增长；#彪马：整体下滑十几个点，但公司份额未降，安踏收购后有望正面成长；#安踏：今年开始放量，预计几百万双量级。#On昂跑：品牌下单周期从90天缩短至60天，安全库存由65天降至40-45天，导致订单间隙缩小、波动加大，但总量仍保持乐观。
长期行业总量与格局
#总量：运动鞋渗透率持续提升，穿着休闲化趋势不可逆，长期需求乐观。短期受欧美通胀、关税不确定性抑制，客户下单保守，但库存周期有限（鞋子存放超2年即老化），去化完成后补单弹性大。#格局：行业集中度加速提升，华利作为世界第二大鞋厂，凭借多品牌组合（16+客户）、全球化产能布局（越南/印尼/中国/印度）、快速响应能力，在行业波动中持续扩大份额。
莲花控股观点更新
⭕莲花控股以味精、调味品等食品制造为基本盘，通过投资驱动向AI算力租赁和先进封装材料投资延伸，并投资新凯来。2025年公司收入34.5亿元，同比+30.5%；归母净利润3.09亿元，同比+52.6%。公司调味品主业在行业景气度低迷时期依旧保持高景气，主要系新型调味大单品销量增长、电商等toC渠道开拓以及管理模式的提升。主业乐观看今年4亿利润25x，百亿市值。
⭕公司23年通过旗下莲花紫星切入算力租赁赛道，去年实现1.2亿元收入、46.07%毛利率。目前公司已经具备nv和国产卡在内5000p算力规模。2025年设备出租率约86.5%，投入产能使用率约90%基本满租，核心绑定大厂和政府平台公司。2026年1-4月合计回款1773万元。前两年减值和财务成本拖累利润，目前景气度下年化有望实现2.5亿利润，30x至少看75亿市值。
⭕公司借鉴日本味之素经验积极向电子绝缘积层胶膜扩展，通过公开摘牌的方式取得深圳纽菲斯46%的股权。纽菲斯是国内少数量产ABF类胶膜的企业，拥有深圳和昆山双生产基地，年产2万吨ABF膜大项目已立项，满产后可支撑约1.2亿片高端载板。其客户已包括全球前五大PCB厂商，如欣兴、华通。考虑到ABF膜市场需求强劲+味之素垄断+成本占GPU比重低，近期味之素已通知载板厂价格拟上涨30%，在这一背景下国产化替代趋势有望进一步强化。而公司是国内少数推进ABF/NBF膜量产的稀缺标的，导入进度有望加速。
⭕我们认为当前市场对于公司在ABF等新材料领域的认知并不充分。AI需求正在重塑先进封装产业周期，ABF/NBF膜等上游关键材料仍存在国产替代和潜在供需紧张机会。在这一领域，纽菲斯是国内少数推进ABF/NBF膜量产的稀缺企业，持续看好其在国产替代背景下加速客户验证和量产突破，并为莲花控股打开新的成长空间。
TCL电子：2026Q1业绩保持亮眼增速，三星退出利好内销份额提升
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事件：
2026年5月13日，TCL电子发布2026年一季报。2026Q1公司实现总营收292.25亿港元（同比+15.3%），归母净利润3.59亿港元（同比+123.6%），经调整归母净利润3.84亿港元（同比+140.0%）。
收入端
1）显示业务：2026Q1公司实现收入195.23亿港元（+19.0%），实现双位数增长；其中大尺寸/中小尺寸/智慧商显分别实现收入167.15亿港元（+17.2%）、25.29亿港元（+26.3%）、2.79亿港元（+105.1%），智慧商显业务规模增速亮眼。
2）互联网业务：公司2026Q1实现收入7.40亿港元（+13.2%），公司持续深化与Google、Roku、Netflix等海外平台合作，TCL Channel完成界面升级后累计用户突破4950万，高毛利海外互联网业务收入同比增长超20%。
3）创新业务：2026Q1公司实现营收89.56亿港元（+8.1%）；其中光伏/全品类营销/智能连接及智能家居分别实现收入48.09亿港元（+12.7%）、36.53亿港元（+1.4%）、4.94亿港元（+19.6%），光伏业务新增装机超1.3GW，规模效应带动盈利能力改善。
盈利能力
1）毛利率：2026Q1公司毛利率为16.1%（+1.6pct），主系高端Mini LED及大屏TV出货量占比提升，带动高毛利业务结构优化；其中显示业务和互联网业务毛利率分别为17.0%（+2.5pct）、65.0%（+10.6pct）。
2）净利率：2026Q1公司归母净利率为1.2%（+0.6pct），盈利能力持续优化。
3）费用端：2026Q1公司整体费用率达12.5%（-0.7pct），经营效率持续提升。
盈利预测
我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为29.76/34.99/40.54亿港元，对应EPS分别为1.18/1.39/1.61港元，当前股价对PE分别为13.18/11.21/9.68倍。
风险提示
海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等。
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【中泰军工|广联航空】跃峰收购成功落地，火箭箭体核心资产迈向星辰大海
#商业航天收购的示范性案例、关键信息如下。1）广联拟以3.57亿元收购跃峰51%股权，第一期70%，二期30%与业绩承诺挂钩，按实际累计净利润占比释放；2）业绩承诺26-28年累计扣非净利2.1亿元，其中26年≥3000万元；26-27年累计≥1亿元，业绩补偿机制采用“现金+股权”双轨制；3）25年跃峰收入1.3亿元，净利润-28.98万元；2026Q1实现净利润36.42万元，业绩拐点初现。
#跃峰深耕箭体15年、竞争力突出需求爆发在即。跃峰科技专修火箭箭体配套15年，能力覆盖火箭箭体80%结构件，深度配套我国目前批产和在研中大型火箭，获得客户高度认可。根据各总体“十五五”发展规划，箭体配套需求有望实现高速增长。
#绑定国家队核心客户、拓客潜力巨大。
1）国家队：公司长期配套我国某火箭总体，龙头地位显著，未来主力火箭批产任务中有望拿到较大份额订单；2月5日上海市金山区副区长罗明陨一行到跃峰科技调研，鼓励公司在产业化落地方面加快发展，金山区政府将在政策供给、服务对接和赋能支持方面提供保障，公司有望获得上海某院合格供方资质。
2）商火：战略合作天兵科技，单箭价值量行业领先。公司有望进入蓝箭、星河动力、中科宇航和星际荣耀等头部商火公司核心供应商序列，配套广度和深度持续增长。
#强化产能建设、与广联协同效应显著。1）公司持续搭建产能体系强化配套能力，以满足客户需求增长并获得较大份额。2）广联复材部段加工能力国内领先，未来有望获切入整流罩等其他核心部件配套，实现火箭箭体结构全覆盖。
【风险提示】：交易进展不及预期；订单不及预期；产能建设及生产交付不及预期
联系人：陈鼎如
#山东玻纤：预期差最大的特种布标的，持续推荐！
#山东玻纤是电子布企业中预期差最大的标的。可能是5年后电子布的龙头。
1️⃣#产能规划：公司规划特种布产能规模数万吨，规划产能规模超过宏和科技、泰山玻纤等行业龙头，若完全建成弹性巨大。
2️⃣#关键背景：控股股东#山东能源集团的战略转型！山东能源集团是山东省最大的集团企业，资产与收入规模超过万亿，山东玻纤是集团唯一自主孵化上市企业，是#集团亲儿子。山能集团中国500强20位左右，规模胜过中国建材集团。山东能源集团筹划“绿色低碳+新材料”产业转型，而旗下板块多为重资产、矿产、热电等，转型难度较大。
3️⃣#技术储备：公司已申请低介电产品专利，专利可查；人员团队已初步配齐，外聘多家一线企业核心技术人员。公司已具备电子布研发生产所需人员配置，在集团支持下有望实现技术端的关键反超。
4️⃣#织布机：计划通过并购、租借等灵活方式解决织布机问题。中国当前的织布机仅有不足10%在生产特种布，普通布的织布机转产空间较大。同时公司积极下单，考虑丰田明年扩产，织布机紧缺问题或可缓解。
5️⃣#资金储备：股东山能新材料有100亿产业基金，该基金专注于新材料板块，包括高端玻璃纤维、碳纤维复合材料等领域，可重点支持山东玻纤电子布转型，资金不是问题。
#一定要重点把握山东玻纤！集团大力支持，资金储备充足，人员逐步到位，织布机灵活解决，公司的股东实力强于中国巨石、宏和科技等。未来五年大力发展下，有望在电子布领域成为行业新贵，甚至或反超巨石、宏和！今天的山东玻纤就是2025年一季度的宏和科技，请重点把握！
圣邦股份官方积极上修，
光模块占比连续多次上修，看好明年光模块再造主业趋势，被绝对低估的纯光标的，DRMOS及光模块双加码#千亿市值在望！
��收入上修：
1️⃣26年增速从20-25%上修到30-35%。
2️⃣4月及2季度预期:40%增长
��毛利率上修：
保持50%上下波动的指引，认为26年毛利率可能比25年高2个点左右。
��费用下修：
研发费用:人员增长从15%下调至10%，研发费用增速相应下调至15%。综合期间费用增速会低于15%。
��净利率首次大幅上修：
26/27年净利率有望回到经济下行前一致的水平，对应20-23%，同比大幅增长，28年继续增长。
��营收结构:消费电子主导转为泛工业主导❗️
–2025年消费电子和泛工业业务收入占比为45%:55%。
–2026年一季度消费电子和泛工业业务收入占比为32%:68%。
预计2026年全年占比为消费电子30%-35%，泛工业65%-70%。
��泛工业内部结构：光模块显著驱动❗️
1️⃣网络与计算:从25年15%提升到26年的24-25%（连续多次上修），其中光模块为主要组成部分。
2️⃣汽车:稳定7%
3️⃣工业与能源:36-38%
产能及产品跟踪欢迎联系
怎么看联瑞新材空间？
27年M8-9单张覆铜板液相法球硅用量，按照出货张数5000万、2500万张，还有pp片1:2比例假设，单吨ASP 20～30万元，27年液相法球硅市场规模约80亿元，28年液相法160亿元。联瑞新材份额40%（M9-10目前份额极高，仅做最保守假设，M10先不算），28年液相法联瑞64亿收入26亿利润，叠加先进封装和其他主业，公司利润有望摸到35亿体量，第一目标可以看500-700亿市值！
我们之前以为27年行业会出现巨大缺口，没想到6月开始就已经供不应求，在此基础上的提价机会，行业都在关注微笑
半导体材料作为国内绝对领先布局，可能是联瑞最被低估的业务。。。关注和全球abf膜龙头的合作机会。。
元利科技（603217）#出处未知
��5月14日，据化工新材料公众号，旭化成宣布计划于2030财年前精简水岛工厂的运营，关停约3000吨/年Duranol™#聚碳酸酯二醇（PCD）生产线。
#元利科技（603217）：现有PCD产能5000吨，明年计划再建5000吨，且公司加大PCD在固态电池领域的应用，#已给C、B等多家头部大厂送样，反馈良好，后续进展值得期待；
旭化成的产能退出，利于公司提价和扩产，承接国外退出产能份额。
【国泰海通电新徐强团队】重视AI上游预期差最大标的：东方钽业❗️
��我们认为东方钽业是被市场忽视的AI上游核心标的，不妨从公司的几大下游领域来剖析其被忽略的逻辑：
钽电容涨价传导至公司端：
随着AI服务器对钽电容需求的爆发式增长，25H2至今，全球钽电容龙头Kemet已经宣布了三次涨价，AVX、Vishay、松下等其他核心供应商价格也逐渐增长，东方钽业电容器级钽粉全球市占率25%，电容器用钽丝全球市占率50%+，4月以来公司已针对下游钽电容客户涨价50%+，涨价已经逐渐传递至公司端；
半导体&光模块核心产品上游供应商：
26年3月公司以52.66元/股价格向特定对象募集资金11.90亿元扩产，其中新增3000吨湿法产能中，150吨高纯氧化铌用于做成薄膜铌酸锂；同时公司收入占比25%的制品分厂中，半导体用钽靶坯核心客户为有研新材等靶材公司，26年公司也有意向向靶材成品拓展；
燃机/航发/火箭/卫星核心金属添加剂：
25年公司收入占比44%的火法分厂中，高温合金添加剂用熔炼钽、熔炼铌受航发、燃机需求增加驱动收入同比增长78%，26年公司拓展了海外燃机+航发叶片客户，同时钽铌为卫星电气产品以及火箭发动机的核心添加剂，公司子公司宇发25年已有过亿收入，供航天科工/航天科技等火箭材料，公司在军工领域资质产品为独供；
上游原材料涨价影响被过度担忧：
市场普遍担忧钽矿价格的上涨对于公司成本的影响，公司普遍的原材料库存周期比钽粉钽丝等产品谈价周期更长，下游需求的增长可以平滑掉上游的涨价同时带来增厚的利润，同时公司实控人100%收购的巴西塔布卡公司钽矿计划两年内推进注入上市公司，如果成功注入可满足公司几乎全部的需求同时带来极为可观的利润；
⭕️我们认为东方钽业几乎全部的下游应用领域景气度持续高增，不妨用AI的视角重新审视公司，会发现存在很大的预期差❗️
☎️我们保持对公司最紧密的跟踪，详细资料欢迎联系徐强/任苒威
【申万电新】新增核心推荐标的：#金博股份
卡位光模块陶瓷基板上游，高端AlN粉体国产替代打开新增量
500吨AlN粉体产线主要面向陶瓷基板客户、高端替代对象指向日本德山。陶瓷基板用于光模块、先进封装等高功率散热场景，对AlN粉体的纯度、氧含量、粒径分布和批量一致性要求较高。日本德山在高端氮化铝粉体中占据主要份额，金博股份此次切入的是光模块陶瓷基板用高端AlN粉体，下游客户导入诉求集中在高端粉体供应链国产化，替代路径较为清晰。
公司AlN粉体采用连续化加工模式、500吨产线预计6月底一次性投产。公司已发布高纯氮化铝微米粉、造粒粉、球形氮化铝填料粉等产品，基于该粉体制备的氮化铝陶瓷基板热导率突破230W/(m·K)，性能指标对应高端陶瓷基板应用，达到国际先进水平。此次500吨产线采用连续化生产，预计六月底一次性投产，释放效率较高。
金博具备石墨化粉体加工know-how、部分光伏热场设备可转化用于AlN粉体生产。AlN粉体生产涉及高温反应、气氛控制、杂质控制和粉体一致性，金博过去在光伏热场、石墨化粉体加工和高温设备上积累较深。部分光伏热场闲置设备可转化为AlN粉体生产设备，公司后续扩产弹性较大、边际资本开支相对较低。
红包500吨氮化铝粉体产能对应清晰业绩弹性、市场空间巨大。按500吨产能满产满销测算，AlN粉体收入约5亿元（2027E），按45%净利率对应利润约2.25亿元，给予30倍PE，对应市值67亿元。叠加碳陶制动盘约60亿元、光伏热场约40亿元、锂电材料约25亿元、氢能材料约10亿元，各业务合计测算约200亿元，对比当前近70亿元市值，重估弹性较大。
继续重视，【三孚新科】逻辑梳理推荐：PCB设备+药水双击协同【东北计算机】
1⃣主要产品分为表面工程专用化学品（电镀液沉铜等）以及表面工程专用设备（电镀设备和铜箔表面处理机等）；PCB药水+设备（控股明毅电子51%），客户粘性更强；
2⃣市场：1）PCB药水，海外主要是安美特，麦德美，三孚+天承主要在走国产替代，目前药水在PCB成本占比5%，AI PCB占比预计在8～10%，预计空间可以达100e；2）PCB电镀设备，预计空间在50e；3）复合集流体设备预计200e～300e空间，终端宁德时代；4）隆扬电子表面处理机，1wt对应70～80台，15e；
3⃣业绩估值：
#设备1）公司PCB电镀设备今年订单10e+；2）复合集流体设备主要供货SLJM（3500w/台），10台+采购预计3.5e；3）LY电子表面处理机（2000w/台），10台+采购预计2e（去年已经开始用公司的产品）；合计今年利润预计3.2e，明年预计8e利润，并表预计4e；
#药水今年预计1e利润，明年2e。
����整体27年可看6e～8e利润，对应市值可以看200e+。
By zyy
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