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【天风商社】毛戈平：Q2数据环比转好，期待618继续高增，坚定看好
太阳重申：短期由于第三方数据扰动下跌反而是买点，对全年30%增长信心充足！
毛戈平品牌4月线上及线下#增速均高于此前30%指引，环比Q1明显加速（Q1增速20%+），特别是线下同店收入表现超预期。
品牌仍处于品牌资产积累阶段，远不到透支品牌力、依赖流量投入换收入阶段，建议无需担心短期第三方数据扰动，看好增长持续性。
中长期看，#我们认为公司的三年业绩兑现度非常高（即26-28年增速30%/25%/25%），剑指百亿规模，即线下50亿（600家门店×800万单店收入+10亿CS渠道）+线上50亿，叠加出海和收并购两个期权。
#看24亿利润、25倍PE即600亿市值，空间广阔！
后续催化关注近期粉衣及防晒隔离等新品在618表现，及海外收并购高端护肤品牌进度等。
☎️联系人：何富丽/都春竹
【TF新材料】瑞丰高材(PCB树脂增韧剂)高管反路演交流(小范围)，#看翻倍以上：
1.主业pvc助剂预计净利润1-1.5亿。
2.PCB树脂CSR增韧剂一二期各5000吨，对应10亿收入5亿净利润，头部ccl验证顺利。
3.7万吨工程塑料助剂对应15亿收入2亿净利润。
4.黑科技吨级黑磷(可用于半导体及固态)吨级线投产在即，看5亿收入亿级净利。
【恒铭达】H服务器结构件&液冷核心供应商，低估值高弹性国产算力标的��
1️⃣国产算力业务爆发��
①公司通过2020年收购H核心供应商#华阳通，切入通信与算力赛道。华阳通核心团队来自H，创立之初为H关联公司，后独立发展，与H合作超过20年。被恒铭达收购以后，华阳通完成了从传统五金件到高端精密结构件供应商的转型，工艺平台、产能、客户矩阵、利润率水平均得到提升。
②目前，华阳通为H、比亚迪等客户提供交换机/路由器等数通设备和AI服务器的金属外观件、精密结构件、隔热/散热/液冷零部件，同时具备H组装资质。
③随着国产超节点需求爆发，AI服务器零部件国产化率需求提升，#H正在向华阳通倾斜更多份额。同时，超节点且对服务器的精密度和稳定性要求更高，带动机柜精密金属件价值量提升，#叠加液冷订单增量，华阳通在国产算力服务器单柜价值量将显著提升！随着惠州二期新增产能26Q2逐步投产，#华阳通26年收入预计翻倍以上增长，27-28年有望实现爆发式增长，整体净利率可提升至15-20%以上。
2️⃣消费电子主业稳健：以北美A客户为主，公司从iPhone模切件，拓展到iPad、Mac等更多产品，叠加客户销量提升、公司单机ASP提升、份额提升，26-28年有望保持30%以上CAGR。
3️⃣股权激励落地彰显信心：公司自2025年10月开启新一轮大规模回购，近期对核心骨干员工实施2026员工持股计划、2026员工股票期权激励，#两笔激励的股份合计占公司总股本3.77%，近期#股价高位完成激励授予/过户，彰显公司未来发展信心。
4️⃣并购拓展打造第三曲线：公司账上现金储备充足、负债率低，积极关注AI产业链高成长性领域优质标的，#具备随时投入数十亿元进行并购整合的能力，有望通过外延收购显著增厚未来几年利润预期。
5️⃣得益于华阳通服务器业务爆发和消费电子主业稳健增长，公司26Q1实现1.5亿利润，同比增长40%。我们预计，公司现有业务26年有望做到7-8亿利润，27年有望做到12亿以上，参考其他液冷可比公司，给30倍Forward PE，目标市值360亿。未来若有液冷新订单或并购项目落地，市值空间将进一步打开，建议持续重点关注！
☎️开源电子
伊之密务必重视被低估的顺周期标签股，今年13x【华创机械】
顺周期是新兴产业高景气和传统行业复苏叠加，注塑机作为典型的通用品，景气在路上。
镁铝价格倒挂加速镁合金渗透率。公司高端镁合金压铸机将大幅放量（预计今年2-3倍增长），高毛利率将拉动整体盈利能力。
量价双击带来的盈利弹性将超预期。2020和2021年收入增30%，利润增60%+，通用品将陆续进入涨价通道，EPS扩张被低估。
今年13x，参考20-21历史景气可给当年30x，#戴维斯双击的弹性巨大！
AIDC在光模块，连接件，散热件，风扇，外壳，面板，机柜件，高压件，散热支架大量需要塑料件！注塑机景气在路上，重视低位的顺周期标签！#当前位置看翻倍！强烈推荐！
【国泰海通通信】中际旭创:光互联解决方案提供商蜕变重点推荐0512
事件点评:产业新技术迭出，公司有望从传统光模块提供商，蜕变成光互联平台式解决方案提供商。
定制化大批量后续有望成为新技术落地主旋律。随着scale up光互联场景逐步推进，云厂商除了选择gpu厂商全套方案，也更偏向定制化asic和定制化光学方案。当前，应用于scale up的产品可以包括新式2.4t光模块，xpo，3.2/6.4t NPO，elsfp，数据中心coherent lite等方案，预计有望在27-28年开始规模上量。
全平台芯片技术布局，迭代能力效率最高。公司通过产业协同和自研的方法全面布局多项技术，包括但不限于光芯片（源杰等），薄膜铌酸锂，硅光芯片，硅波导/mems ocs，半导体封装工艺等，有望平台化捕获scale up光学高增长的发展机遇。
新建淮安工厂，进一步增加全球产能。根据企查查，5月11日成立淮安工厂，我们预计该工厂有望在27年增加产能，更好服务海外市场。
投资观点:27-28年预期开始逐步形成，随着公司scale up产品后续规模上量，有望在27-28年实现高速增长，重点看好公司长期发展趋势。给予2027年20x pe，看1.6-2万亿。
苹果设备端迎来大换代，极具预期差标的【拓斯达】！
核心催化：苹果20周年纪念款或重启3D曲面玻璃，果链设备迎来迭代机遇。
3D玻璃对扫光、五轴抛光、热弯等设备精度及协同能力要求显著提升，传统设备已难匹配复杂曲面加工需求，设备迭代窗口全面打开。目前苹果玻璃供应主要由蓝思与伯恩承接，蓝思产业链相对成熟，#伯恩更倾向引入外部设备厂协同。
预期差1️⃣：别只盯蓝思链抛光设备，伯恩链不容忽视！
当前市场更多聚焦蓝思链五轴抛光设备放量逻辑，＃伯恩链设备价值量有望超预期。据产业链反馈，#苹果20周年3D曲面玻璃方案对应设备需求量或达2.7w台、扫光机、五轴机需求均在1.3w台左右。相比蓝思链更多聚焦单环节设备导入，#伯恩在五轴抛光之外、热弯等多类周边设备同样存在较强外采需求，产业链延伸空间更具想象力，整线设备协同价值更加突出。
预期差2️⃣：不只是单机逻辑，而且是ASP50w+的整线设备逻辑！
公司深度绑定伯恩体系，或将成为3D曲面工艺升级核心受益方。#公司不仅卡位五轴数控抛光核心环节、更有望向热弯等更多设备持续延伸、双方绑定深度远超单一设备供应关系。相较传统单台设备价值约30w，伯恩链由于外采设备范围更广、整线协同需求更强，#单台设备价值有望提升至50w、公司受益逻辑亦从“单机放量”升级为“整线价值量提升”，业绩弹性值得重点关注！
风险提示：产业进展不及预期等
联系人：中泰机械王子杰
【HCDZ】景旺电子：中际旭创+NV双Buff，最低估的AI PCB核心
��1.英伟达订单：AI服务器PCB的“基本盘”
合作深度：2023年起成为英伟达合格供应商，2024年批量供货GB200服务器UBB基板、GPU模组PCB，单台价值2000–3000元；与日本名幸垄断核心料号，GB300/Rubin机型持续验证。
最新进展：英伟达驻厂督战正交背板项目（研发标对应25%+份额），2026年随Rubin机型上量，订单有望翻倍增长。
��2.中际旭创订单：高速光模块PCB的“弹性引擎”
供货内容：为中际旭创提供800G/1.6T光模块高速PCB（PTFE材料、超低损耗），2026Q1已出货1.6T高阶产品，Q2进入量产爬坡，单模块PCB价值量是400G的3–5倍。
绑定中际旭创，直接受益AI算力扩容带来的800G→1.6T迭代，订单弹性大、毛利率高（35%+）。1.6T光模块PCB产能包圆。
��3.其他关键订单：INTEL+AMD深化AI增长矩阵
英特尔：AI服务器背板/主板，独家认证+批量出货，2026年随Intel Xeon 6放量。
华为/中兴：高端服务器、交换机PCB，国产替代核心标的。
【从中国恒瑞到世界恒瑞的质变时刻】创新药旗手——恒瑞拿到"全球MNC"入场券，深度嵌入BMS全球研发与商业网络！做全球商业化的"合伙人"！【支持东吴医药朱国广团队】
��【核心逻辑】
恒瑞与BMS达成总包152亿美元全球战略合作，创中国BD历史之最。9.5亿美元高额首付及周年付款+13个FIC/BIC项目全链条绑定+Co-Co模式嵌入全球商业化，标志着恒瑞研发平台价值被跨国巨头深度认可。
��#152亿美元！中国药企史上最大BD、恒瑞全球化"核弹级"验证
拳头首付款及周年付款9.5亿美元（6亿+1.75亿+1.75亿），叠加两位数销售分成。这不是简单的管线买卖，是BMS对恒瑞"5600人研发团队+15个全球中心+年产出20个FIC/BIC分子"平台能力的全面背书。
��#Co-Co模式：恒瑞不做"卖水人"、要做全球商业化的"合伙人"
拳头恒瑞拥有共同开发选择权+全球共同商业化机会，深度嵌入BMS全球研发与商业网络。这意味着恒瑞不再只是输出分子，而是直接参与全球大药的开发、生产与分成，全球化能力建设进入快车道。
��#13个FIC/BIC项目"换家底式"合作、三大领域全垒打
拳头恒瑞输出4个肿瘤/血液项目；引进BMS 4个免疫项目中国权益；联合开发5个全新项目。从"单点license-out"跃迁为"全生命周期价值共创"，开创中国药企全球合作新范式。
风险提示：研发及商业化不及预期
联系人：朱国广/杨智灿
【国金电新】#大连电瓷涨停，持续推荐
出海订单充足、特高压密集交付260512
太阳我们节前4.24号邀请公司领导线上交流&并推荐，要点如下：
#海外订单充足、盈利水平优异25年海外新签订单10亿元+，中东地区占比超2/3，沙特直流产品利润率显著提高。
#国内特高压进入密集交付期甘肃-浙江、烟威送出、大同-天津南等线路将在5-6月密集交付，Q2业绩预计表现良好。
#产品结构优化、盈利能力持续上行国内三大工厂均处于满产状态，后续电压等级提升&价格提升。
礼物投资建议：预计27年业绩3.6亿以上，目标市值百亿以上，持续推荐！
玫瑰欢迎联系：姚遥/王炳宣
【GXJX-液冷】汇通能源：稀缺的Coolermaster液冷供应商，营收&产能快速放量，当前位置建议重点关注！
主业提供安全边际
1）主业为自营和出租物业，现有物业价值市场估值约25亿元，投资性房地产报表价值为8000万，折旧摊销影响小。
2）2025年末，账上现金约12.5亿，无有息负债，净资产合计约35亿元。
收购液冷子公司稳扬精密，#绑定全球龙头Coolermaster同步成长
1）2026年4月，公司以9000万元受让稳扬精密18.18%股权。
2）#稳扬精密是一家专注于液冷散热领域的高新技术企业，拥有行业领先的精密结构件制造、冲压成型及特种焊接工艺。其产品主要包括：换热组件（CPU/GPU液冷冷板总成、高速内存液冷冷板总成等）、流体管理组件（液冷歧管、机架级歧管等）以及连接与回路组件（金属波纹管总成、冷板回路总成等）。
3）#公司绑定全球液冷龙头Coolermaster业绩实现爆发增长：稳扬的主要客户为Cooler Master集团及其下属公司，2024年公司营收/净利润分别为0.47/0.11亿元，2025年公司营收为2.25亿元，同比增长377%，净利润0.48亿元，同比增长316%，2024-2025年净利率分别为23.4%/21.3%。
1）2026年4月14日，公司以总对价人民币18,390万元受让兴华芯7.43%的股权。
2）兴华芯系半导体光罩领先企业，公司创始人为中国芯片教父张汝京。光罩是芯片制造的“核心底片”，其精度直接决定芯片制程工艺与良品率。
3）#半导体光罩国产化率仅10%，兴华芯目前产出的光罩已成功突破40纳米，兴华芯计划在明年进一步将光罩技术突破至20纳米以内，#预计今年营收将较25年翻倍。
玫瑰位置及空间怎么看？
1）主业在手现金+物业资产即可支撑30亿+市值，液冷绑定全球龙头Coolermaster实现爆发增长，半导体材料切入国产化率极低的光罩赛道，考虑后续子公司股权收购预期，当前位置建议重点关注。
2）公司的预期差在哪？#看好公司与Coolermaster的核心绑定有望跟随全球龙头同步成长，液冷今年将迎来海内外共振，量与渗透率双击，#液冷业务卡位核心大客户成长确定性强；半导体业务布局提供更大弹性。
欢迎交流~
【长江电子】华正新材坚定推荐12.0：重视国产叙事新变化
1、日本材料大厂味之素（Ajinomoto）已确认ABF开始涨价，采取逐客户调整方式，考量各客户情况调涨价格；
2、ABF载板面积的扩大与层数的增加，单颗AI芯片消耗的ABF材料量达到传统CPU的5至10倍。AI服务器的ABF用量较传统服务器提升15倍以上；
3、公司布局的CBF膜对标味之素，下游验证效果处于国内领先，国产替代潜力巨大。上修目标市值至200亿+！
现价继续强推芯原股份：国产算力趋势不可逆，互联网公司资本开支有望超预期，重视国内互联网公司自研asic/cpu等产业趋势
#目前产业check回片已至服务器环节，预计q2会见到业绩释放。短期坚定看3ke市值！
①Ada1芯片回片与落地节奏：5月初已回片3万颗字节Ada1芯片，下旬开启服务器组装环节（服务器组装厂商可cross check），预计6月完成机柜组网上线运行；
②Ada1芯片2026年回片规划：5月合计回片15万颗，6月回片23万颗；三季度回片58万颗，四季度回片75万颗，#2026年全年Ada1排产上修至170万颗，落地到芯原订单量级确定性强，后续持续批量订单落地有保证；
③zj CPU合作进展：基于RISC-V架构芯片主要与芯原合作，自研匹配ASIC的专用CPU，第一代为独立外挂RISC-V CPU，专门适配Ada1芯片。后续cpu方面与芯原合作同样重磅且深度；
④后续Ada2预计合作更加深入，参与前道设计环节且利润率水平有望提高。
加油强烈建议领导重视，后续除asic/cpu外，互联网厂商自研芯片的产业趋势不可逆，谷歌已经充分证明了这一点。芯原在做的事情就是对标#海外博通＋高通＋mtk＋marvell，是国内csp自研芯片绕不开的选择。#后续国内csp有望继续上修capex。目前公司已通过430的大订单证明了自己的实力，订单环比向上趋势也非常确定，市值可以非常solid的拍3ke：82✖️4（年化）✖️0.9（转化率）300e收入10x ps。
欢迎联系国金电子周焕博/应明哲
东方电气：当前底部低位建议重点关注，股价包含预期很低，后续继续落地签单G50燃机几乎是必然，公司谈判中将后服务订单作为重要条件
当前位置我们持续推荐东方电气，底部建议重点关注；从后续变化来看，公司和中亚、北非、北美、欧洲在内的大量客户仍在紧密洽谈中，后续继续落地签单几乎是必然。
市场对后服务完全没有定价，公司在谈判中将后服务订单作为重要条件，未来也将为外销的机组提供后服务业务；后服务业务价值量是新机销售的2倍，且盈利能力更强。
当前市值仅包含300亿自主燃机预期，公司燃气轮机是目前国内唯一可以实现燃气轮机整机出口的企业，目前询单、订单都非常强劲；但是资金层面比较博弈，导致短期波动比较大；我们持续看好公司的稀缺性，今年目标市值2000亿以上。
【广发机械】南风股份：一代算力，一代散热，Rubin液冷散热新技术先驱
我们本轮最底部发掘了南风股份，带着争议和分歧，遍访产业。再次强调公司当前的稀缺性逻辑：
#1、产业加速验证。今天媒体报道，英伟达要求供应商开发全新“微通道水冷板"技术，单价是现有散热方案的3-5倍。从GB200到GB300，再到下一代，算力功耗倍增，传统的CNC+钎焊工艺抵达极限，急需更高效率的散热方案。近期，我们和台湾液冷企业交流下来，Q1就会有小批量打样，下半年批量交付。
2、南风股份卡位布局领先。公司探索纯铜+绿光3D打印2年左右，前后做了6-7版。上周五公司公告5000万扩产，公司扩产节奏和下游的节奏不谋而合。
#3、价值量和空间大。微通道液冷板单价达到千元级别，我们测算市场空间可以达到100亿附近。
#4、分歧和争议点。主要是3D打印技术的确定性，目前来看，MIM+3D打印+直接半导体级蚀刻。若考虑散热效果和批量化供应成本，打印方案胜率较高。
前期我们交流了下游、绿激光设备企业以及和公司深度交流。目前进入不可证伪但逐渐证实阶段。
继续推荐。欢迎交流！
易点天下：出海第一Token枢纽，日均Token消耗翻倍
Token场景优化是互联网/软件/内容在AI时代的切入口。易点卡位国内外大厂+出海+多场景，解决企业“Token用不起、用不好、用不出价值”的痛点。具体看：
1）商业模式上，易点三层变现实现高粘性+高毛利，商业闭环已跑通：
#基础层：Token分销（薄利多销，现金流好）
#中间层：服务费（技术及数据溢价，高毛利）
#应用层：场景化AI解决方案（高毛利，强绑定）
2）自研Token智能运营平台已灰测试，日均token消耗环比翻倍。公司26年4月在Google云峰会提到日均token消耗量40亿，目前日均消耗月环比翻倍近百亿，有望进入指数级增长周期。
3）AI应用成消耗主引擎，Agent产品崭露增长势能。灰测的Token消耗结构验证，AI应用产品token消耗占比较高、增速最快，其中Agent类应用（vibe coding）和短剧漫剧（编剧，内容制作）对Token运营消耗需求增长贡献最高，且边际加速，天花板打开。
看好公司主业（ai应用beta，程序化电商爬坡）收入高增，新业务切入ai时代加深绑定客户。公司依托上游资源、海量出海客户、自研优化平台，成为AI时代连接Token工厂与全球应用的核心中转站，实现降本、增效、增收的三重价值。
广发机械】调研要点：联动+科瑞
#联动科技。传统主业为功率类的测试机，受益于下游SIC的上车率提升以及AI带来的附属芯片用量上升，公司26年1-4月的新签订单已经达到去年全年的60%以上，全年预计8-9e（去年全年5e左右）；积极研发AI类SOC测试机，产品已于Semicon发布，近期已有出货，和天数已有合作协议，长期国内目标市占率10%以上；我们认为，测试景气度高企，长川、华峰、精智达等龙头已经有相当涨幅，珍惜100e+的SOC测试机公司。
#科瑞技术。布局耦合、贴片、光纤打磨、AOI等光模块设备；F客户，耦合已经批量供应，产品要求高于800G、1.6T光模块；L客户，目前主要产品为光纤打磨以及AOI，今年需求高增，耦合设备验证已经完成；H客户，耦合、贴片等均在批量出货；今年光模块设备预计4e左右，计划做到8-10e级别；我们认为，科瑞客户卡位优势明显，有望参与到XPO、光芯片等更高制程的机台，建议关注。
【中泰机械】必创科技：光模块精度升级主线明确，六轴运动平台需求显著提升
精密位移技术卡位光模块核心工艺，受益制造精度升级。公司全资子公司卓立汉光深耕精密位移与光谱技术，#在光模块环节卡位核心工艺、具备光纤耦合对准、封装调芯等关键能力。随着光模块制造精度要求持续提升，相关设备需求同步升级。
光模块封装核心环节高壁垒凸显，六轴平台成关键变量。光耦合设备为光模块封装中投入最高环节，成本占比约40%，也是核心工艺瓶颈所在。#六轴运动平台作为关键执行单元、直接决定耦合精度与效率、是影响良率与生产稳定性的核心变量。
六轴耦合台矩阵完善，覆盖高速率光模块高精度需求。公司聚焦光纤耦合设备布局，已形成以NXP及Free6D.3/HXP为核心的六轴耦合台产品矩阵。#NXP系列基于挠性结构实现亚微米级高精度对准、已成熟应用于400G/800G耦合及光纤/波导对准、Free6D.3/HXP系列采用并联驱动架构、具备高刚性与内置光学传感能力、适配800G及1.6T硅光高精度调芯需求，整体覆盖高速率光模块向更高精度演进的关键工艺环节。
风险提示：产业进展不及预期等
联系人：中泰机械王子杰
【天风电子】#华海清科重点更新，#4月订单环比翻倍以上增长有望保持趋势，全市场最早、持续坚定推荐
#订单趋势显著抬升：一季度订单16亿，4月单月订单12亿，主因两存二季度开始释放部分订单，预期三四季度有望趋势保持（头部客户贡献重要订单增量）。
#交付满载：CMP交付能力今年400台左右，满载，单台ASP 2000万。叠加离子注入、磨划等，#月满产值9亿。
#磨划业务：同比3倍增长至近10亿规模，先进&传统封装同步放量。
#离子注入：以国内龙一愿景，今年放量二线厂商，设备已官宣进厂CX，明年一线逻辑及存储厂商均有望放量。大束流需求占比50-60%，公司产品领先，中束流即将推出产品。
#明年两存各20万框架，越来越多的设备公司开始给出类似指引。
#结合CX上市进展催化，强烈看好设备板块向上趋势。
天风电子李双亮/王佩麟/高静怡
【长江电新】春光集团：CPO电侧核心刚需，1.6T磁芯国内唯一量产，AI算力高景气+国产替代共振，绝对垄断不可替代！
1、CPO产业Q2催化密集落地。国内800G规模部署+1.6T送样认证加速，头部光模块厂（中际旭创/新易盛/天孚通信）订单饱满；海外英伟达CPO方案6月底封样、微软/谷歌算力采购放量，CPO从测试迈向商用，电侧高频磁芯需求迎来拐点。
2、AI算力+CPO/LPO双轮驱动，磁芯量价齐升。高频NiZn磁芯为1.6T光模块刚需心脏，1–10GHz超高频国内唯一量产，单模块用量800G→1.6T翻倍、单价提升50%+；CPO/LPO对信号滤波/降噪要求更高，磁芯为电侧必选耗材，深度绑定AI算力爆发。
3、竞争格局绝对垄断，短期不可替代。春光集团（301531）国内唯一批量供货1.6T高频磁芯，市占约40%，中际旭创第一大国产磁芯供应商；横店东磁等仅能做中低速，1.6T高端无法量产；对标日本TDK/村田，性能接近、价格低20–30%、交期更短，国产替代加速。4、推荐CPO电侧核心主材龙头——春光集团（301531）：国内唯一量产1.6T高频NiZn磁芯，绝对垄断+技术壁垒高+客户强绑定，深度受益AI算力与CPO/LPO爆
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