东吴证券研报解读:天合光能(688599)的触底与反转,储能成新盈利引擎

近日，东吴证券发布天合光能（688599）2025 年年报及 2026 年一季报点评研报，作为光伏行业龙头，天合光能过去一年的业绩波动备受市场关注，这份研报拆解了公司从亏损到逐步修复的核心逻辑。

业绩触底：亏损大幅收窄的明确信号

2025 年光伏行业供需失衡冲击全行业，天合光能也未能幸免。

全年实现营收 669.7 亿元，同比下滑 16.6%，归母净利润亏损 70.3 亿元，主要受组件价格低位、硅料银浆等原材料价格上涨的双重挤压。

但 2026 年一季度的业绩已经出现明确修复信号，一季度营收 168.3 亿元，同比增长 17.4%，归母净利润亏损 2.83 亿元，较 2025 年四季度的 28.3 亿元亏损收窄 90%。

更关键的是经营性现金流，一季度净流入 41 亿元，同比由负转正，环比也实现正增长，意味着公司造血能力已经开始恢复。

东吴证券在研报中指出，一季度组件单瓦经营性亏损已经收窄至约 0.05 元 / W，随着行业供需格局逐步改善，组件业务的亏损有望在二季度进一步收窄。

结构反转：储能成为盈利新引擎

光伏业务承压的同时，天合光能的储能业务已经成为新的盈利支柱，这也是这份研报最核心的亮点。

2025 年公司储能业务实现营收 42.8 亿元，同比大增 83.3%，毛利率 14.7%，同比提升 1.7 个百分点，全年出货量超过 8GWh，较 2024 年实现翻倍增长，其中海外出货占比超过 60%，海外在手订单超过 12GWh。

2026 年一季度储能业务的盈利性进一步提升，出货 1.3GWh，净利润超过 5000 万元，其中海外高价值市场出货占储能出货比例超过 90%。

东吴证券认为，天合光能的储能业务已经从 “规模扩张” 进入 “盈利兑现” 阶段，海外高毛利订单占比提升，将持续拉动储能业务的盈利能力。

除了储能，分布式系统和支架业务也在贡献正向盈利。一季度分布式系统经营利润近 3 亿元，支架出货超 1GW，经营性利润超 1000 万元，多业务协同的格局已经形成。

研报中特别提到了天合光能的战略转向，过去公司的核心标签是 “组件龙头”，但现在正在向 “光伏 + 储能系统解决方案供应商” 转型，这一转变也体现在财务数据上。

2025 年公司大幅收缩资本开支，全年资本开支 46.7 亿元，同比下滑 64.9%，2026 年一季度资本开支 10.8 亿元，同比下滑 51.4%，公司不再盲目扩产，而是将资源集中到高毛利的系统解决方案业务上。

同时存货也在逐步优化，2026 年一季度末存货 242.5 亿元，较年初下降 4%，库存压力缓解也为公司现金流改善提供了支撑。

东吴证券认为，这种战略转向将帮助天合光能穿越光伏行业的周期波动，降低单一组件业务的周期性影响。

基于业绩修复的趋势，东吴证券维持了天合光能的 “买入” 评级，同时下调 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年预测。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.8 亿元、20.4 亿元、40.2 亿元，同比分别增长 104%、620.6%、97.4%。

研报也提示了风险，光伏行业竞争加剧的风险，政策变动超预期的风险，投资者需要关注行业供需格局的变化。

整体来看，天合光能的业绩已经触底，储能业务盈利性提升和战略转向是核心看点，对于长期投资者来说，当前位置已经具备配置价值。

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