研报直通车-5.10

一、周期转成长的叙事刚刚展开-存储周思考

存储厂商摆脱“周期桎梏”，贴上“AI基建成长股”标签

五一假期及节后，美股存储板块普遍走强。闪迪、美光、西部数据、希捷科技均创下历史新高。既有闪迪等公司预料之中的“业绩超预期”，更因为存储叙事发生转变。我们此前强调“原厂与模组厂逐渐签订LTA（长期供给协议），#两者经营的周期属性将减弱，#成长性将增强。”

1⃣三星法说会表述“客户已提前预订2027年产能，预计供需缺口将进一步扩大”

2⃣闪迪表述“已开始与客户推进LTA，占比达30%，甚至更高（50%）”。

估值体系切换，PE大幅上修

两大龙头指引均指向更长维度的景气，而LTA也将使得存储公司业绩摆脱“周期桎梏”。估值体系由“周期股”转向“AI基建成长股”，PE系数有望成倍上修。这是近期股价斜率明显提升的核心原因。

我们认为，26Q1是国内厂商业绩兑现的第一个季度。26Q2之后，#利基存储涨价与业绩释放斜率将加速；#模组厂持续拿货/供货能力得到验证。亦将解答市场“利基存储涨价少”、“存储模组没库存”等疑虑，持续看好海内外存储大周期！

相关公司：

利基存储：兆易创新、普冉股份、北京君正、恒烁股份、东芯股份

模组厂：江波龙、佰维存储、德明利、香农芯创

二、芯原股份重大推荐：字节上修ai资本开支25％，并提升国产ai芯片采购比例，看好芯原核心卡位优势

目前产业check回片已至服务器环节，预计q2会见到业绩释放。短期坚定看3ke市值！

① Ada1芯片回片与落地节奏：5月初已回片3万颗字节Ada1芯片，下旬开启服务器组装环节（服务器组装厂商可cross check），预计6月完成机柜组网上线运行；

②Ada1芯片2026年回片规划：5月合计回片15万颗，6月回片23万颗；三季度回片58万颗，四季度回片75万颗，#2026年全年Ada1排产上修至170万颗，落地到芯原订单量级确定性强，后续持续批量订单落地有保证；

③zj CPU合作进展：基于RISC-V架构芯片主要与芯原合作，自研匹配ASIC的专用CPU，第一代为独立外挂RISC-V CPU，专门适配Ada1芯片。后续cpu方面与芯原合作同样重磅且深度。

加油强烈建议领导重视，后续除asic/cpu外，互联网厂商自研芯片的产业趋势不可逆，谷歌已经充分证明了这一点。芯原在做的事情就是对标#海外博通＋高通＋mtk＋marvell，是国内csp自研芯片绕不开的选择。#后续国内csp有望继续上修capex。目前公司已通过430的大订单证明了自己的实力，订单环比向上趋势也非常确定，市值可以非常solid的拍3ke：82✖4（年化）✖0.9（转化率）300e收入 10x ps。

三、美股映射

云南锗业：昨夜 AXT 再度大涨，年内涨幅已达 612%，近一年涨幅超 80 倍。公司作为磷化铟核心龙头，我们最早独家推荐，当前板块及个股预期差仍十分充足，后续上行空间巨大，持续重点推荐。欢迎交流预期差逻辑与估值空间测算细节。

禾盛新材：昨夜 Intel 大涨 14%，4 月以来累计涨幅达 203%，CPU 赛道强势回归 AI 算力核心 C 位。维持禾盛新材重点推荐，欢迎交流后续事件催化节奏及估值空间测算逻辑。

四、台积电CoWoS先进封装产能暴增3倍

AI芯片瓶颈转向封装、CoWoS技术原理与良率挑战，还有产业链受益情况。2026年4月台积电通报CoWoS产能较去年底翻3倍多，大客户现金锁产能，ABF载板缺口18-24个月，价季度涨30%-40%。CoWoS是硅中介层，像硅接线板让芯片高速互连，但良率超难，台积电现在拼5.5倍光照，2028年要干到14倍。产业链五层受益：封装设备（万润、快克智能等）、核心耗材（ABF载板深南电路等）、封测代工（长电、通富微电等）、新技术（沃格光电玻璃基板等）、国内隐形冠军（盛合晶微等）。机构预测2026年CoWoS月产能增近80%，ABF缺口到2028年难填，设备耗材企业确定性强～

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