交银国际研报解读:北方华创(002371) Q1 毛利率反弹,半导体设备龙头的增长逻辑变了吗?近日，交银国际发布了半导体设备龙头北方华创的最新公司更新研报，将其目标价从之前的水平上调至 650 元，对应潜在涨幅 21%，维持买入评级。这份研报拆解了北方华创 2025 年四季度和 2026 年一季度的业绩细节，也重新梳理了这家国产半导体设备龙头的长期增长逻辑。业绩端：营收连续高增长，毛利率触底反弹
很多投资者此前担心北方华创的利润增速下滑，这份研报给出了明确的解释。2025 年四季度和 2026 年一季度，北方华创的营收分别达到 120.5 亿元和 103.2 亿元，同比均增长 26%，完全符合市场预期，高增长的趋势并没有中断。净利润端的波动是市场关注的焦点，2025 年四季度净利润 3.92 亿元，同比下滑 66.1%，2026 年一季度净利润 16.35 亿元，同比仅增长 3.4%。交银国际指出，这并不是公司基本面出了问题，而是北方华创正在积极布局多款高端半导体设备的研发，持续加大投入导致的短期利润压制。更值得关注的是毛利率的变化。公司整体毛利率从 2025 年四季度的 37.2% 恢复到 2026 年一季度的 40.8%，已经超过了 2025 年三季度的 40.3%，说明公司的产品结构正在优化，成本控制能力也在回升。同时 2026 年一季度的研发费用率和管理费用率都出现了环比下降，利润端的压力正在逐步缓解。产品端：从双龙头到全矩阵，键合设备打开新空间
北方华创此前的核心优势是刻蚀和薄膜沉积设备，2025 年这两类产品的出货金额都超过了 100 亿元，已经成为国内绝对的龙头。交银国际在研报中特别提到，近期台积电推迟使用 High-NA EUV 光刻机，这反而意味着全球范围内短期刻蚀和薄膜沉积设备的重要性会进一步上升，北方华创的核心业务会持续受益。更惊喜的是公司的新产品进展。从 2025 年 3 月进入离子注入设备市场以来，北方华创已经实现了 12 寸浸没式离子注入设备和 12 寸离子注入设备的批量销售，分别覆盖化合物和硅片材料的掺杂作业，进展远超市场预期。2026 年 3 月，北方华创正式进入键合设备领域，发布了两款 12 寸混合键合设备，面向 CIS、三维集成（Chiplet）、HBM 存储等产品的封装。交银国际认为，随着先进封装在逻辑芯片和存储芯片制造中的重要性不断提升，键合设备会成为新的增长曲线，这不仅完善了北方华创的产品矩阵，也大幅提升了客户的产品粘性。除此之外，公司在热处理设备和湿法清洗设备上也都取得了明显的产品进展，正在从单一的设备厂商向平台型半导体设备公司转型。估值端：目标价上调到 650 元，40 倍 2027 年 PE 贵吗？
考虑到部分国产晶圆厂 2026 年资本开支增速放缓，2027 年可能重新加速，同时国产存储器厂商的扩产热情不减，将 2026 年和 2027 年的营收预测上调至 498.1 亿元和 655.5 亿元。由于短期新产品迭代会影响毛利率，且研发费用处于高位，将 2026 年和 2027 年的 EPS 预测调整为 10.92 元和 16.24 元。最终将目标价上调至 650 元，对应 40 倍的 2027 年市盈率。对于这个估值，交银国际的逻辑是，当前半导体行业正处于上行周期，市场对国产半导体设备龙头的关注度会持续上升，北方华创作为国内产品矩阵最完善的半导体设备公司，理应享受一定的估值溢价。从长期来看，国产替代的空间依然很大，北方华创的增长天花板还远没有到来。整体来看，北方华创的短期利润波动是研发投入导致的，并不是基本面的恶化，反而新产品的不断落地，正在打开长期的增长空间。对于长期投资者来说，当前的位置依然具备不错的配置价值。免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性
