总量研究
【策略】光拥挤了吗？谁来接力
【金工】五月配置策略：盯着胜率做交易
【金工】权益观点：美元流动性下行
【固收】楼市止跌回稳？——宏观利率专题
【固收】5月信用，流动性为先——信用策略周报20260503
【银行】五一节后银行资负关注点
【化工】26Q1持仓配置同环比延续提升，龙头股持仓集中度再度提高
【交通运输】复苏，涨价—交运行业2026年中期策略
【策略】
美联储反对美联储——港股策略周观察
本周（2026年4月24日至2026年5月1日）霍尔木兹海峡通行仍受限，全球能源供给冲击仍在持续。与此同时，谈判层面出现阶段性边际变化。油价大幅上行反映供给冲击强化，通胀与全球增长面临双重压力。我们认为，在当前停火但封锁延续、谈判仍处僵局的背景下，霍尔木兹海峡通行受限及能源供给扰动短期内或难以明显缓解。4月FOMC会议美联储维持利率不变，但决策层分歧显著扩大，或反映政策路径不确定性上升。美国经济在能源冲击背景下仍展现较强韧性，内需与数据中心投资构成主要支撑。
【策略】
本轮行情市场交易更多定价基本面的改善而非低估值修复，剩余流动性的扩张解释了估值对行业涨幅的驱动。展望后市，空间上剩余流动性已接近历史高位，时间上PPI转正与实体经济需求恢复可期，中长期分子端定价逻辑抬升，或将驱动行业轮动天平进一步转向“涨盈利”。油价颠簸期，如何进行行业配置？我们建议关注具有独立景气的油价中性行业，对于与油价中枢相关性更强的行业，关注行业格局与涨价弹性。产业赛道与主题投资：新型电力系统：海内外景气周期共振，产业链价值重估。政策驱动下新型电力系统加速转型，全球HALO交易与北美结构性缺电驱动电力解决方案系统性重估，高压建设、出海高增、算电协同共筑需求新高地。
【策略】
光拥挤了吗？谁来接力
行情后半段，业绩验证锚与第二主线的分化核心取决于高频验证指标的清晰程度，后期市场是否能从抱团业绩验证锚切换到第二曲线在于验证变量而不是想象空间。综上，我们认为光模块的景气验证指标更注重量、价、利三个维度，而国产算力更偏向供给约束下的份额重估。从2026年一致预测净利润情况来看，我们可以看到通信设备符合业绩验证锚的特征，半导体也被同时给予了更好的盈利预期改善比例和幅度。纳入业绩能见度与估值所处阶段，我们可以初步判断半导体内部，半导体设备、集成电路封测>模拟芯片设计、数字芯片设计>分立器件、半导体材料。
【金工】
五月配置策略：盯着胜率做交易
近期海外风险有所缓释，当下各大类资产的观点为：1）权益仍是建议“中高配”的品种：近期中国主权CDS指标持续下行，海外维度显著好转。尽管当前A股估值处于高位，但高胜率对权益资产表现有着一定支撑，我们认为当前A股仍有一定配置价值。2）风格配置建议“价值+小盘”：价值风格处于“高赔率-低胜率-强趋势-中拥挤”区间，而小盘风格处于“中等赔率-强趋势-低拥挤”，风格配置建议“价值+小盘”。五月配置建议如下：大类：A股>转债>十债>美股。风格：价值>成长，小盘>大盘。行业：汽车、化工、机械、银行和电子。
【金工】
权益观点：美元流动性下行
市场本周权益观点如下：1、权益择时观点：本周美元流动性继续紧缩，导致资金趋势分数下行，其他维度基本无变化。当前估值赔率分数偏空，宏观胜率与资金趋势中性偏多，拥挤反转信号中性偏空。综合来看本周打分为-0.05分，观点中性。2、行业轮动观点：关注汽车、化工、机械、银行、电子。
【固收】
楼市止跌回稳？——宏观利率专题
展望未来地产市场走势，“小阳春”之后的市场表现将成为验证地产市场止跌回稳的关键窗口期，这一窗口期的量价演变，将主要取决于二手房挂牌量、租金价格、库存消化、政策落地效果以及居民收入改善等多重因素的合力方向。若二手房挂牌量企稳或小幅下行，租金价格止跌回稳，库存压力持续缓解，收储等政策落地提供支撑，居民增收计划成效显现，市场购房需求释放，那么地产下行趋势可能逐步收敛，量价保持相对稳定，并逐步进入企稳回升通道。若部分变量（如挂牌量再度冲高、租金持续下跌、收入改善不及预期）出现反向演变，则地产市场磨底时间可能延长。
【固收】
5月信用，流动性为先——信用策略周报20260503
5月怎么看？首先资金或逐渐走出当前的超季节性宽松状态，但月内仍有望维持中性偏松。其次，信用整体供给压力不大，普信债季节性走弱概率较高，二永债或仍有一定规模净新增。再者，在“固收+”产品整体扩容的背景下，需求端预计不弱；同时，理财负债端也有一定稳定性，“固收+”预计仍可为理财规模带来一定增量，5月偏平稳过渡的可能性较高，6月再度面临回表诉求情形，或有扰动。最后，5月信用利差预计整体仍低位徘徊运行；若基金负债端持续扩容，或可带动二永债利差继续下行，但波动也随之加大。同时，考虑到收益率和利差不断下行，曲线进一步平坦化，赔率不断降低的同时不确定性也在提升；若后续权益市场变化带来理财及其申赎变化，亦或资金波动，都可能带来市场调整。故而，对于票息保护较低、carry较薄，亦或是流动性相对较差的资产当前持有性价比或相对不高，可适时调仓至流动性较好的资产。
【固收】
5月，转债的暖风与暗礁——可转债定期策略
5月，转债市场展望与策略组合：转债估值维持高位一定程度上也压制了转债跟涨弹性。此外，近期转债信用风险边际抬升，弱资质转债价格加速杀跌。综合来看，我们认为5月转债市场有望跟随权益市场向好，但受制于高估值及公司业绩分化，或呈现转债指数层面普涨机会偏弱、局部赚钱效应显著的局面，且需警惕弱资质转债风险对转债定价的短期扩散影响。具体配置策略上，建议继续关注“压舱石”型双低转债及条款机会型偏债转债，精选强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型转债。
【银行】
五一节后银行资负关注点
1、自4月24日开始，资金面有一定边际收敛趋势，或主要与临近月末时点，央行可能对于信贷有一定引导，激发银行预防性资金需求有关。2、我们认为，当前或存在一定资金空转迹象。3、本次3MMDS缩量5000亿，预计大行和股份制银行的实际申报量均小于到期量，即对于MDS的需求本就偏弱，寻求主动退出。4、若央行召开相关信贷会议指导信贷投放，更多影响信贷月内节奏，预计5-6月份信贷节奏“前低后高”趋势或进一步加剧，资金也大体按此规律运行。5、预计五一节后，国有大行同业活期利率有望全部下调至1.35%。6、若同业定期存款纳入自律管理范畴，旨在着眼于“上限管理”，摒除在实操中一些“不合理”的现象，维持市场秩序的公平性。
【化工】
26Q1持仓配置同环比延续提升，龙头股持仓集中度再度提高
板块持仓变动：2026年一季度基础化工重仓持股比例同环比提升，该季度公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例为4.48%，yoy+1.12pcts，qoq+1.02pcts；2026Q1基础化工股票于A股中市值占比为4.07%，yoy+0.54pcts，qoq+0.32pcts，基础化工行业高配0.41%，高配比例qoq+0.70pcts。2026Q1公募基金重仓股持股个数同环比继续提升，创历史最高水平。市场偏好分析：行业龙头持仓比例提升，持仓重心回归。按公募基金重仓股持股市值，26Q1300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值72.25%，环比+4.89pcts，500亿以上股票的持股市值占化工股前50名持股总市值55.13%，环比+7.47pcts。
【交通运输】
复苏，涨价—交运行业2026年中期策略
航空机场：逆周期投资机会。入境游带动国际旅客高增长，库存周期回升带动需求复苏。高油价抑制股价，或带来逆势投资机会。航运港口：Q2集运涨价。东亚出口高增长、欧美有望补库存、旺季或将来临，而运力增速在低谷，预计Q2集运运价有望上涨。平陆运河即将通航，北部湾港吞吐量增幅或超25%。高速公路：涨价与并购。利率低位窄幅震荡，配置性价比重回高位。扩建涨价已显现，存量涨价和并购潜力大，盈利预期改善。物流快递：涨价推升利润。供应链冲击，全球商品有望涨价，我们认为供应链公司的利润有望跃升。两次石油危机，日本商社的销售额、营业利润大增。快递反内卷初见成效，量价有望良性增长，未来出海或是新方向。无人驾驶：重构运输生态。新能源车辆和无人驾驶有望降低公路运输成本50%左右，车货匹配、汽车租赁、充电等迎来发展机会。
