“画线派”二级债基，承载着投资者对于产品“涨多跌少”、“稳中求进”、“绝对收益”的风险收益期待。这类产品的净值曲线往往呈现出平滑向上的特征，回撤控制较好，因此在低风险偏好投资者中接受度较高，也是当前理财替代需求下的重要配置方向之一。

在筛选原则上，综合主观逻辑与指标测试，我们认为，应着重考虑二级债基在风险控制、持有体验上的管理特征，同时兼顾对于收益能力的考量。

具体而言：

• 风险控制方面，重点关注最大回撤指标，要求产品具备相对优秀的风险识别与处置能力；

• 持有体验方面，关注任意时点买入持有胜率指标，希望投资者在不同时间点买入后，短期内出现明显浮亏的概率较低；

• 收益能力方面，并不追求牛市中的极致弹性，而是要求在风险可控的前提下实现稳健增值，不过，若我们以无差别的原则等权衡量各产品的收益能力、风控能力、持有体验，则很可能筛选出业绩明显落后于市场的低收益型货币替代产品，因此，我们希望首先依据收益能力进行初筛，也即要求业绩排名在同类产品中处于相对靠前分位（如前30% / 40% / 50%等），随后再进入等权打分流程。这种筛选思路的核心在于：关注下行风险，同时尽可能兼顾上行收益，与“画线派”产品本身“慢即是快”的运作逻辑保持一致。

值得注意的是，为了保证筛选结果的稳定性，我们希望同时考察二级债基产品在短期、中期、长期的能力维度。因此，需分别测算产品在不同回溯区间（过去6个月、过去1年、过去18个月、过去2年）的指标表现。

这里更加合理的做法是，为基金更近期的运作结果赋予相对更高的权重，因此我们为过去不同的回溯区间设置不同的加权权重（过去6个月——40%；过去1年——30%；过去18个月——20%；过去2年——10%），从而更好地展现基金在不同时间维度的综合表现，也避免了产品历史优秀而近期弱势的筛选困局。

图表12：“时间渐近加权”的指标设置原则

资料来源：Wind，中金公司研究部

每逢基金季报披露后的月末（也即1、4、7、10月末），我们进行样本确认与指标计算，随后在下一个交易日进行调仓操作。

在具体指标方面，我们首先计算不同回溯周期按时间渐近加权的累计收益、最大回撤、持有胜率指标，先以历史收益Top30%分位进行初筛后，再按三个指标排名分位数等权得到综合得分，最后每季度按照综合得分降序排列取前10名（且满足规模≥2亿元、近两年权益仓位均值≥1%、非定开、无持有期或最短持有期不超过3个月等入池要求）得到画线派二级债基优选组合。

为了同时涵盖牛熊周期，我们回溯过去十年（2016/2/1-2026/1/31）的策略表现。

结果表明，画线派二级债基组合实现区间累计回报54.78%、年化回报4.47%，优于Wind二级债基指数的44.13%、3.72%；区间最大回撤-4.39%、年化波动率2.85%，同样风控能力也优于Wind二级债基指数（最大回撤-6.93%、年化波动率3.89%）；

风险收益性价比方面，画线派二级债基优选组合实现年化夏普比率1.59（优于Wind二级债基指数的0.99），卡玛比率1.02（优于Wind二级债基指数的0.54）。

从相对基准表现来看，依据风险、收益、持有体验相结合的方式优选画线派二级债基，其在权益市场震荡期能够明显收获超额（2016-2018年，2023年-2024Q2），尤其在2018年和2023年这样的权益市场下行区间依然能收获年度正收益；而在权益市场明显上行期，画线派二级债基虽然并未体现出明显优于市场的弹性水平，不过也并未见显著落后。该策略整体呈现出回溯历史“市场跌时我涨，市场涨时我跟”的绝对收益特征。