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【一季报研报精读】之一:浙商、华泰、国信、国金、国盛、光大证券业绩点评

wang wang 发表于2026-05-06 10:29:09 浏览1 评论0

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【一季报研报精读】之一:浙商、华泰、国信、国金、国盛、光大证券业绩点评

公司业绩简述：2026年第一季度，公司实现营业收入24.98亿，同比增长10.93%；归母净利润2.64亿，同比增长39.52%。公司收入以及净利润的增长，主要源自于公司核心业务“潮宏基”珠宝的贡献。报告期内，公司毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过30%的增长，带来毛利额的增加，而公司费用支出相对稳定，整体净利润增速高于营业收入增速。

浙商证券——26Q1品牌印记产品高增，利润超预期靓丽

 投资要点 

公司发布26年一季报：加盟商开店积极，利润超预期靓丽
26Q1公司实现收入25.0亿元，同比+10.9%，归母净利润2.6亿元，同比+39.5%，公司将部分定价产品从批发模式改为第三方供应商拿货，同时加盟店占比提升，致表观收入增速慢于实际，高毛利率产品销售靓丽增长带动利润率向上，验证品牌持续起势。
品牌印记产品高增，品牌持续起势
26Q1公司收入同比+10.9%至25.0亿元，其中毛利率较高的时尚珠宝首饰收入同比增长超过30%，东方美学国潮崛起下，公司凭借领先开发设计能力，以及聚焦年轻群体营销运营体系完善，东方美学叙事的爆品打造能力持续验证。
加盟商开店仍然积极，26Q1期间加盟净开9家至1495家，总店数相较24年末+158至1669家，预计26全年公司仍将净开150-200家门店，规模增长确定性较高。同时，我们预计3月订货会加盟商拿货积极，产品力品牌力持续向上，加盟商发展信心足。
品牌印记高毛利产品高增、带动利润超预期靓丽
26Q1公司实现毛利润6.7亿，同比+30.2%，毛利率26.9%，同比+4.0pct，预计主要系毛利率较高的时尚珠宝收入占比提升。26Q1销售费用率9.1%，同比+0.3pp，管理费用率1.1%，同比-0.2pp，财务费用率0.5%，同比+0.1pp，费用率基本保持稳定。26Q1实现归母净利润2.6亿元，同比+39.5%，净利率10.6%，同比+2.2pp，品牌起势下利润超预期靓丽，经营现金流3.6亿，占净利润比重达136%，盈利质量优秀。
盈利预测与估值
品牌印记高毛利率产品销售火爆验证品牌持续起势，相比行业头部品牌，潮宏基收入规模和门店数量均有较大提升空间，渠道拓展的确定性较强，未来有望保持较快成长速度。我们预计26/27/28年营收107.8/123.2/137.4亿元，同比增长15.7%/14.2%/11.5%；归母净利润7.5/9.0/10.3亿元，同比增长50.9%/19.4%/15.4%，对应PE13/11/10X，维持“买入”评级。
华泰证券——产品结构优化带动盈利能力提升

 投资要点 

潮宏基公布一季度业绩:26Q1实现营收24.98亿元，同比+10.9%;归母净利2.64亿元，同比+39.5%。期内公司花丝、臻金等系列推出新品，带动珠宝首饰增长亮眼，产品结构优化对利润端的增厚更为明显。此外，公司4月已向香港联交所更新递交了上市申请材料，如港股上市顺利落地，有望进一步提升品牌影响力，并助力海外市场拓展。潮宏基品牌定位年轻时尚，凭借非遗工艺和时尚设计形成差异化产品矩阵，我们继续看好潮宏基产品力提升趋势下的国内外成长空间，维持“买入”评级。

渠道注重提质增效，珠宝业务增长亮眼
公司期内持续打磨产品与服务，夯实品牌核心竞争力。1）渠道注重提质增效，26Q1潮宏基珠宝总店数达1669家，期内净开店1家。其中，加盟门店数1495家，净开店9家；直营门店为174家，净关店8家。期内进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商圈，提升品牌势能。2）产品持续推新，期内焕新升级“非遗花丝·风雨桥”系列，高工艺黄金产品线“臻金”推出多款新品，带动时尚珠宝首饰收入同增超30%。3）通过非遗共创、跨界联名、快闪等活动，持续推动品牌扩圈。4）海外市场稳步推进，Q1潮宏基珠宝在马来西亚吉隆坡新开一家直营门店。
产品结构优化带动利润率提升
26Q1综合毛利率为26.9%，同比+4.0pct，主因高毛利率的时尚珠宝首饰占比增加。Q1销售费用率为9.1%，同比+0.3pct，我们预计主因公司加大品牌推广力度。管理/研发/财务费用率分别为1.1%/0.6%/0.5%，同比分别-0.2/-0.5/+0.1pct，管理费用管控良好，26年研发项目暂未启动带来研发费用率的短期下降。综合影响下，Q1归母净利率同比+2.2pct至10.5%。
期待新生产基地、海外市场拓展及“1+N”品牌组合稳步推进
据公司港股招股书，潮宏基正在从生产到销售端全链条发力，为后续增长积蓄动能。1）新生产基地：公司将在汕头建设新生产基地，当前已完成土地收购，预计26年开工、27年完成建设，有望提升公司的生产和研发能力。2）海外扩张：公司计划于2026-28年在海外市场开设20家自营店，公司预计海外直营店的盈亏平衡期为3个月，现金投资回本期为18个月，单店模型优秀。3）“臻ZHEN”品牌：公司计划2026-28年每年各开设一家旗舰店，有望完善公司在高级黄金品牌的布局。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测7.68/9.14/11.20亿元。参考可比公司26年PE均值21倍（前值23倍），考虑到潮宏基差异化定位年轻客群，通过非遗工艺+创意串珠+IP联名持续打造爆款，叠加出海业务成长可期，给予公司2026年22倍PE估值，对应目标价为18.9元（前值2026年24倍PE，对应目标价20.4元）。
国信证券——一季度归母净利润增长 40%，时尚珠宝首饰增速领先

 投资要点 

一季度收入增长稳健，利润表现更优
公司2026年一季度实现营收24.98亿元，同比+10.93%，归母净利润2.64亿元，同比+39.52%，扣非归母净利润2.63亿元，同比+39.94%。整体收入端在高基数及外部金价变化下表现稳健，利润受益于高毛利产品结构优化以及高效费用管控制表现更优。
产品端，高毛利的珠宝首饰品类一季度增速超过30%，依旧是公司增长主要拉动。渠道端，潮宏基珠宝门店1669家，其中加盟店1495家，单季度净开9家。并在一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等商业体系，进一步提升了品牌在核心商圈的势能与影响力。
毛利率提升，费用率优化
公司一季度毛利率26.92%，同比+3.99pct，受益于产品结构优化及金价上行。销售费用率9.09%，同比+1.42pct，管理费用率1.08%，同比-0.22pct，整体费用支出相对稳定。现金流方面，公司一季度实现经营性现金流净额3.59亿元，同比+226.87%，受益于公司本期销售增长、备货资金回笼及公司经营盈利能力提升。
投资建议
公司作为年轻时尚代表的珠宝一线企业，在本轮产品创新变革中已经打下坚实的品牌心智，预计未来将进一步投入产品创新及年轻化设计布局，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展仍具较大增量空间。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.65/7.69/8.82亿元，对应PE分别为15/13/11.3倍，维持“优于大市”评级。
国金证券——利润增速超预期，主品牌一口价高增领跑

 投资要点 

毛利率单季提升3.99pct，公司产品设计价值成核心盈利引擎
公司2026年一季度整体毛利率从上年同期的22.9%大幅提升至26.9%，单季度上行3.99个百分点，是本次利润增速大幅超预期的最核心驱动力。公司全部业绩增量均由核心“潮宏基”珠宝主品牌贡献，报告期内高毛利时尚珠宝首饰收入同比增长超30%，显著高于公司整体营收增速，验证了公司大克重一口价的产品力和市场接受度。此次逆金价周期的毛利率提升，标志着市场对公司品牌与设计价值的认可，公司盈利能力有望持续提升。
一季度期间费用率有所优化
2026年一季度公司整体期间费用率为11.20%，同比下降0.28pct。其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.33/-0.22/-0.48pct，研发费用率同比下降明显，主要系本年新增研发项目暂未启动、研发材料投入同比减少所致。
渠道结构优化调整，优质商圈进驻强化品牌势能
截至2026年一季度末，公司珠宝门店总数为1669家，环比减1家。渠道结构持续优化：加盟店净增9家至1495家，自营店净减10家至174家。公司一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆广场、郑州正弘城等国内顶级商业综合体，大幅提升了品牌在高端消费市场的形象与影响力。
盈利预测、估值与评级
强大产品力驱动下公司终端表现韧性持续，一季度盈利能力提升得到验证，叠加下半年开店旺季，我们认为公司业绩确定性有所增强。预计公司2026-2028年收入分别103.9/117.5/131.0亿元，利润分别6.7/8.2/9.3亿元，对应PE15/12/11x，维持“买入”评级。
国盛证券——2026Q1归母净利润快速增长40%，产品优势明显

 投资要点 

2026Q1公司营收稳健增长10.93%，归母净利润增长39.52%，盈利质量显著提升
公司2026Q1实现营收24.98亿元，同比增长10.93%，毛利率同比提升3.99pcts至26.92%，销售费用率同比提升0.33pcts至9.09%，管理费用率同比下降0.22pcts至1.08%，2026Q1实现归母净利润2.64亿元，同比大幅增长39.52%，归母净利率同比提升2.16pcts至10.55%，整体表现优异。
产品优势显著，时尚珠宝2026Q1增速优异
2025年时尚珠宝/传统黄金产品营收同比分别+71.77%/+22.39%至51.0/36.1亿元，毛利率同比分别-5.42pcts/+3.59pcts至23.34%/12.69%，2026Q1公司时尚珠宝业务营收同比增长30%+，带动公司营收和毛利快速增长，同时公司费用支出保持相对稳定，进一步释放了利润空间，中长期来看我们认为公司产品端的差异化优势有望持续带动公司业绩增长。
渠道拓店持续，同时渠道形象不断升级
2026Q1末潮宏基珠宝门店共有1669家，对比2025年末净开1家，其中加盟店1495家，对比2025年末净开9家，2026Q1潮宏基珠宝成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升品牌在核心商圈的势能与影响力。
业务规模扩张带动库存和应收账款规模扩张，经营活动整体保持稳健
随着业务规模扩张及金价上涨，2026Q1末公司存货金额同比增长4.87%至39.13亿元，应收账款金额同比增长39%至5.3亿元，我们判断主要系公司加盟业务扩张导致，2026Q1公司经营活动现金流净额为3.59亿元（2025Q1同期为净流出2.83亿元），经营情况保持稳健。
展望2026年，剔除商誉减值的负面影响后，我们预计公司归母净利润增长20%左右
我们判断2026年公司将继续以产品力、品牌力、渠道力驱动业务增长，当前我们预计公司2026年收入增长14%，剔除商誉减值的影响，我们预计公司归母净利润约为8亿元，同比增长20%。
盈利预测和投资建议
公司加盟渠道扩张持续及产品力领先，我们预测公司2026-2028年归母净利润为7.45/8.71/10.15亿元，当前股价对应2026年PE为13倍，维持“增持”评级。

光大证券——Q1业绩表现亮眼，加盟门店持续扩张

 投资要点 

时尚珠宝首饰表现亮眼，加盟门店呈持续扩张趋势
品类表现方面，26Q1公司毛利率较高的时尚珠宝首饰收入同比增长超30%，该品类25年收入占比为54.8%，收入同比增长71.8%，26Q1收入继续实现高增长，表现亮眼。
门店数量方面，截至2026年3月末，公司总门店数为1669家，较年初净增加1家，其中加盟/直营分别为1495/174家，较年初分别+9/-8家。此外，一季度公司成功入驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系。
毛利率提升明显，经营净现金流大幅改善
毛利率：26Q1毛利率同比提升4.0PCT至22.9%，主要系毛利率较高的时尚珠宝首饰收入增速较快贡献，25年时尚珠宝/传统黄金首饰毛利率分别为23.3%/12.7%。
费用率：26Q1期间费用率同比下降0.3PCT至11.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/1.1%/0.6%/0.5%，分别同比+0.3/-0.2/-0.5/+0.1PCT。
其他财务指标：1）存货26Q1同比增加35.2%至39.1亿元，存货周转天数为208天，同比增加6天。2）应收账款26Q1同比增加45.8%至5.3亿元，应收账款周转天数为22天，同比增加4天。3）经营净现金流26Q1为3.6亿元，同比转为净流入，主要系收入增长、备货资金回笼及公司经营盈利能力提升所致。
维持盈利预测和“买入”评级
公司稳步推进加盟渠道扩张，时尚珠宝首饰呈快速增长。展望来看，公司将继续强化非遗花丝、时尚串珠和IP联名三大品牌心智印记品类，并继续进行门店规模扩张，积极拓展海外市场。我们暂维持公司2026~2028年盈利预测，对应2026~2028年归母净利润分别为7.0/8.4/10.1亿元，EPS分别为0.79/0.94/1.13元，当前股价对应的PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
以上观点均摘录自：

浙商证券：《26Q1品牌印记产品高增，利润超预期靓丽》

华泰证券：《产品结构优化带动盈利能力提升》

国信证券：《一季度归母净利润增长40%，时尚珠宝首饰增速领先》

国金证券：《利润增速超预期，主品牌一口价高增领跑》

国盛证券：《2026Q1归母净利润快速增长40%，产品优势明显长》

光大证券：《Q1业绩表现亮眼，加盟门店持续扩张》

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