这份摩根大通（J.P. Morgan）于2026年4月30日发布的关于亚马逊（Amazon.com）的研报，对亚马逊2026年第一季度业绩进行了深入分析，并上调了盈利预测和目标价。以下是报告的核心内容总结：
一、 核心观点与评级
- 评级
：超配（Overweight），并将其列为“最佳投资标的”（Best Idea）。 - 目标价
：将2026年12月的目标价从 $280** 上调至 **$330，基于2027年GAAP每股收益（EPS）$10.37的约32倍市盈率。 - 核心逻辑
：亚马逊在云计算（AWS）和电商（Stores）两大核心业务上均表现出加速增长势头，尤其是AWS的积压订单（Backlog）创下新高，预示着未来强劲的收入潜力。
二、 关键财务数据与预测更新
- 1Q26业绩亮点
： 营收：$1,815亿，超出摩根大通预期的$1,793亿，也高于公司指引上限（$1,785亿）。 运营利润：$238.5亿，大超预期的$205.7亿，利润率高达13.1%。 GAAP EPS：$2.78，高于预期的$2.75。 - 2026/2027年盈利预测上调
： 销售额上调约2-3%。 运营利润（Op Inc）上调约11-12%。 GAAP每股收益（GAAP EPS）上调约7-12%。 2026年营收预期上调至 $8,239.9亿**，2027年上调至 **$9,341.9亿。 2026年GAAP EPS预期上调至 $10.89**，2027年上调至 **$12.49。
三、 业务板块深度分析
1. AWS（云计算）：核心增长引擎，势头强劲
- 营收增长
：1Q26营收增长 28%（略低于市场预期的30-31%），年化运行率已达 $1,500亿，是15个季度以来的最快增速。 - 积压订单
：积压订单（Backlog）几乎同比翻倍，环比增长约50%，达到 $3,640亿**。这还不包括近期与Anthropic达成的、包含 **$1,000亿 10年承诺的扩展协议。 - 芯片业务
：芯片业务年化收入运行率达 $200亿**，并以三位数百分比增长。亚马逊认为其芯片业务若独立运营，将成为全球前三的数据中心芯片公司。Trainium芯片的承诺收入已达 **$2,250亿。 - AI与推理
：企业客户越来越倾向于在数据所在地（即AWS）运行AI推理（Inference）。Bedrock客户支出环比增长170%，1Q26处理的token数量超过了以往所有年份的总和。 - 预测上调
：分析师将2026年AWS增长率预测从29%上调至 32.5%，2027年从26%上调至 30%，并认为基于积压订单，这一预测可能仍偏保守。
2. 电商（Stores）：增长加速，重回疫情后高点
- 营收增长
：整体Stores（第一方+第三方）营收同比增长 10.2%（扣除汇率影响），相比4Q25的8.8%明显加速。 - 单位增长
：单位销量（Unit Growth）加速至 +15%，为新冠疫情封锁期结束以来的最高水平。 - 品类趋势
： - 日用品
（Everyday Essentials）销量占比已达 40%（相比2025年退出时的33%增长了700个基点）。 - 生鲜
（Perishables）同比增速超过 40倍，在提供当日达服务的区域，生鲜占据最畅销SD配送商品的9/10，并推动单笔订单商品数增加约3倍，客单价提升80%以上。 - 第三方市场
：第三方卖家服务营收增长加速至12%（4Q25为10%）。 - Prime Day
：2026年Prime Day将提前至6月（除澳大利亚、巴西、印度和日本外），预计将转移约 $70亿 的增量收入至第二季度。
3. 其他业务
- 广告业务
：继续保持约21%的增长，利润率优于公司整体水平，是盈利增长的重要驱动力。
四、 资本支出（Capex）与投资回报
- 2026年Capex
：维持 **$2,000亿** 的指引不变（分析师预测$2,042亿，同比增长59%）。 - 2027年Capex
：预计将进一步增长42%至 $2,910亿，受限于AWS增长加速、强劲的积压订单和供应链成本上涨。 - 投资回报
：管理层认为AI基础设施的投资长期ROIC（投入资本回报率）具有吸引力，并预计这些投资将在投入运营后的几年内产生可观的自由现金流和ROIC，类似于AWS和公有云第一波增长时的情形。 - 经营利润率
：北美地区运营利润率在1Q26达到 7.9%，超出分析师预期110个基点，主要得益于物流效率提升（如入库库存优化、机器人自动化）。
五、 主要风险
报告同时也指出了投资亚马逊的潜在风险：
- AWS增速
：AWS再加速的节奏和正常化增长轨迹可能不及预期。 - 宏观压力
：美国消费者面临通胀等宏观压力，可能影响消费支出。 - 利润波动
：亚马逊的利润率提升路径并非线性的，历史上公司会进行大规模投资以换取增长。 - AI变现
：生成式AI的商业化仍处于早期阶段，可见性有限。 - 竞争加剧
：电商和云服务领域均面临激烈竞争。 - 监管风险
：监管审查加强可能成为长期负面因素。 - 估值支撑
：与传统大型科技股相比，其估值方法可能不够传统。
六、 总结
这份报告极度看好亚马逊的未来前景，认为其正处于一个由AWS AI加速、电商增长恢复双轮驱动的“黄金时期”。摩根大通认为市场低估了亚马逊在AI芯片（Trainium/Graviton）领域的战略地位和长期现金流的创造能力。尽管资本支出巨大且存在竞争和监管风险，但基于强劲的积压订单、利润率扩张趋势以及行业领导地位，分析师建议投资者积极配置。
