国信证券研报解读:卓胜微(300782) 2025 年首亏背后,砸 30 亿建产线,射频龙头的阵痛与破局近日，国内射频前端龙头卓胜微发布 2025 年年报及 2026 年一季报，这份成绩单让不少投资者捏了一把汗 —— 全年归母净利润亏损 2.93 亿元，这是公司上市以来首次年度亏损。但国信证券在最新研报中却维持了 “优于大市” 评级，这家曾经的半导体白马，到底在经历怎样的转型阵痛？业绩触底：2025 年亏损背后的产能阵痛
2025 年卓胜微实现营业收入 37.26 亿元，同比下滑 16.96%；归母净利润 - 2.93 亿元，同比大降 172.89%，扣非净利润更是亏损 3.48 亿元。业绩下滑的核心原因来自两方面：一是芯卓半导体项目固定资产大规模转固，带来的折旧成本大幅增加；二是手机射频前端市场竞争加剧，产品价格承压，导致毛利率同比下滑 13.8 个百分点至 25.67%。射频分立器件收入 19.45 亿元，同比下滑 22.49%，毛利率下降 16 个百分点至 26.23%；射频模组收入 16.76 亿元，同比下滑 11.20%，毛利率下降 11.9 个百分点至 24.37%。2026 年一季度，公司收入端率先出现修复迹象，营收 8.28 亿元同比增长 9.49%，但利润端压力仍未解除，归母净利润继续亏损 1.44 亿元，毛利率进一步下滑至 18.45%，显示行业底部仍在磨底阶段。产能破局：6 英寸 + 12 英寸双线并进的技术底气
业绩承压的背后，是卓胜微在自主产能上的战略性投入，这也是国信证券维持乐观评级的核心逻辑。截至 2025 年底，公司 6 英寸滤波器产线已实现单月 15000 片的产能目标，产品品类实现全面布局，其中对工艺要求极高的 L-PAMiD 产品已从小批量出货顺利进入大规模交付阶段。L-PAMiD 是射频前端的高端集成模组，此前长期被博通、Qorvo 等海外巨头垄断，卓胜微的量产突破意味着国产射频高端化迈出关键一步。与此同时，公司 12 英寸异质硅基产线已步入稳定生产阶段，基于自有产线设计的射频传导开关、天线调谐开关、低噪声放大器等产品已陆续通过客户导入验证，终端产品中自有产线的产出占比逐季度快速提升。从依赖外部代工到实现核心工艺自主可控，这条耗资超 30 亿元的产线虽然在短期拖累了利润，却为公司构建了长期的成本壁垒和技术护城河。未来看点：特种工艺布局打开第二增长曲线
除了手机射频前端的基本盘，卓胜微正在通过特种工艺布局打开新的成长空间。国信证券研报指出，公司在 BCD 工艺、GaAs 工艺、异构集成工艺均取得关键进展，其中先进集成工艺已实现技术落地和闭环，为未来光电共封等高集成度产品提供核心支撑。这些技术储备不仅能巩固公司在移动通信领域的优势，还能将业务边界拓展到光通信、高频通信、高压模拟等前沿领域。目前公司已储备了面向光通信等领域的基础工艺技术，随着 AI 算力、卫星互联网等新兴需求的爆发，这些布局有望成为公司未来的第二增长曲线，摆脱对单一手机市场的依赖。风险与展望：短期承压不改长期国产替代逻辑
当然，卓胜微当前仍面临多重风险。全球智能手机需求复苏不及预期、行业价格竞争进一步加剧、新产线产能利用率爬坡慢于预期，都可能影响公司的盈利修复节奏。国信证券也相应下调了公司 2026-2028 年的盈利预测，预计归母净利润分别为 5.01 亿元、6.86 亿元、7.62 亿元。但值得注意的是，预测显示公司 2026 年将实现扭亏为盈，净利润同比增速高达 270.9%，意味着行业底部已经明确。对于卓胜微而言，当前的亏损是国产替代过程中的战略性阵痛，随着产能释放、产品结构升级和新业务拓展，这家射频龙头有望在 2026 年迎来业绩拐点。免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！
