东吴证券研报解读!华峰测控(688200),AI 算力风口下,测试设备龙头的增长双引擎

在 AI 算力需求爆发的当下，半导体测试设备作为芯片量产的 “守门人”，正迎来行业景气度的持续上行。

东吴证券最新发布的华峰测控（688200）2025 年报和 2026 一季报点评研报显示，这家国内测试设备龙头不仅交出了业绩高增的答卷，更在高端 SoC 测试领域迈出了关键一步，成为 AI 算力产业链中不可忽视的核心标的。

一、业绩双增：高毛利驱动盈利超预期

2025 年是华峰测控的业绩丰收年，全年实现营收 13.46 亿元，同比大幅增长 48.7%；归母净利润 5.36 亿元，同比增速更是达到 60.5%，扣非净利润也实现 44.7% 的同比增长。

进入 2026 年一季度，其增长势头依然强劲，单季营收 2.72 亿元，同比增长 37.5%；归母净利润 0.94 亿元，同比增长 52.1%。

亮眼业绩的背后，是公司盈利能力的持续提升。2025 年公司毛利率达到 73.8%，同比提升 0.48 个百分点，核心原因是高毛利产品占比的持续提升；销售净利率 39.8%，同比提升 2.93 个百分点。

更值得关注的是公司的控费能力，全年期间费用率 33.6%，同比下降 0.4 个百分点，其中研发投入达到 2.66 亿元，同比增长 54.2%，在保持高强度研发的同时，销售和管理费用率分别下降 2.5 和 1.6 个百分点，体现了成熟的运营管理能力。

截至 2026 年一季度末，公司合同负债 1.02 亿元，较 2025 年末增长 31.2%；存货 3.85 亿元，较 2025 年末增长 28.6%，订单和备货的双重增长，为后续业绩释放奠定了坚实基础。

二、基本盘稳固：模拟功率测试国产替代深化

模拟及功率测试是华峰测控的核心基本盘，依托 STS8200、STS8300 两大平台，公司在电源管理、信号链及功率器件（SiC/GaN/IGBT）测试领域已经形成了成熟的产品体系。

其中 STS8200 在模拟及功率测试领域的市占率位居国内前列，是国内前三大封测厂在模拟混合测试领域的主力设备供应商。

随着下游封测产能的持续扩张和国产替代的不断深化，这一基本盘的增长确定性极强。面向更高引脚数和复杂度场景的 STS8300 平台，已经实现客户导入并逐步放量装机，进一步巩固了公司在中高端测试领域的优势。

在汽车电子、工业控制等领域需求的带动下，功率器件测试需求持续爆发，华峰测控作为国内龙头，将充分享受行业增长和国产替代的双重红利。

AI 和 HBM 需求的爆发，正在打开高端 SoC 测试机的巨大市场空间。Advantest 预计 2026 年全球 SoC 测试机市场规模有望突破 53 亿美元，当前这一市场主要被爱德万 93K 系列垄断，国产替代空间极为广阔。

华峰测控的 8600 系列正是对标 93K 平台的高端产品，目前已经在头部客户实现小批量试产，有望充分受益于算力 SoC 测试需求的放量。

为了进一步突破技术瓶颈，公司拟发行可转债募资 7.5 亿元，加码自研 ASIC 芯片，突破 1.6Gbps 及以上高主频板卡瓶颈，加速高端测试机的国产化进程。一旦 8600 系列实现大规模量产，将彻底打开公司的成长天花板，成为继模拟功率测试之后的第二增长曲线。

需要注意的是，公司仍面临多重风险：半导体行业具有强周期属性，若下游投资下滑将直接影响设备需求；高端 8600 系列的研发和产业化进度若不及预期，将错失 AI 算力测试的市场窗口；同时高端测试机市场仍被海外巨头主导，若国产替代进程放缓，不仅会影响新产品的放量节奏，还可能面临竞争对手的技术和市场挤压。

总体来看，华峰测控在稳固基本盘的同时，正在高端测试领域实现关键突破，AI 算力需求的爆发为公司提供了历史性的发展机遇。东吴证券维持公司 “增持” 评级，上调 2026-2027 年归母净利润预测至 6.8/8.5 亿元，当前市值对应 2026-2028 年动态 PE 分别为 67/53/46 倍。

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