宏观| 资产配置系列报告：中东局势下资产配置的三层叙事
策略｜策略专题研究：中东战争烈度下降情境下如何进行行业布局
固收｜固收专题研究：美伊冲突下，哪些转债或更受益
金融工程｜资产配置月报202604：油价冲击下的行业排序
银行｜银行金融数据前瞻：2026年3月社融货币预测
建材｜伟星新材（002372.SZ）2025年年报点评：收入延续下降，静待筑底
交通运输｜交通运输行业航空专题研究：航油及燃油附加费的过去和未来，机票提价迎“压力测试”
机械｜2026年工程机械行业销量点评：3月挖机内销需求释放，外销持续高增
家电｜家电行业2026年3月月报及4月投资策略：外销持续修复，政策支持内需
医药｜创新药出海点评：生物医药新兴支柱产业，创新药BD风继续吹
资产配置系列报告：中东局势下资产配置的三层叙事
今年以来市场走势可谓“一波三折”，各类资产快速轮动，而贯穿其中的最大预期差，无疑是中东冲突的演化。
我们认为，中东局势的影响将沿短、中、长期三层基本面叙事逐步传导切换：
短期：最重要的还是涨价。
中期：全球市场或将进入产能转移与衰退交易的递进博弈，“先胀后滞”特征显著。
长期：美元信用边际弱化，加速全球“去美元化”与资产再配置浪潮。
综上，如何观察上述叙事的切换，我们认为需重点跟踪以下重要“路标”：短期，紧盯下游库存去化与终端需求韧性，验证涨价链条持续性与价格传导效率；中期，跟踪全球产能转移节奏及主要经济体制造业景气度，把握供给重构向需求放缓切换的拐点；长期，关注跨境资金流向与全球资产再配置进度，观测弱美元周期下资产定价锚的重构与资本布局趋势。
风险提示：
美国通胀粘性超预期与关税传导超预期；地缘冲突升级与油价大幅上行：美国财政政策超预期，推升通胀，导致美联储加息。
策略专题研究：中东战争烈度下降情境下如何进行行业布局
若假设中东战争烈度下降，短期如何进行行业配置？
①寻找有望超跌反弹的行业。历次市场底部的第一波反弹主要来自“超跌反弹”。从历史经验看，市场企稳前2月的跌幅对未来行情的预见性最好，并且“超跌反弹”的持续性往往为5周左右。②寻找跟VIX指数相关性高的行业。历次中东区域冲突后，VIX指数往往容易快速冲高。VIX指数回落后，权益资产表现或更好。③适量配置红利资产应对波动。全A相对红利风格已经持续占优12个月，且估值相对全A并不贵。从各行业PB、PE水平看，高股息行业的估值水平不在绝对高位。
若假设中东战争烈度下降，中长期如何进行行业配置？
①油价下行，哪些行业成本受益，股价上行。如果战争冲突减缓，油价开始下行，成本与油价正相关且股价与油价负相关的行业会明显受益。②哪些行业的需求或改善。以伊拉克战争作为参考，伊拉克从2017年开始加速进口，汽车、电子受益最明显。如果伊朗进口复苏，对中国汽车、家电等依赖度或更高。
风险提示：
全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。市场流动性超预期变化。历史数据不代表未来。
固收专题研究：美伊冲突下，哪些转债或更受益
2026年初以来，中东地缘政治局势持续紧张，特别是美伊对抗升级与关键航道风险，对全球能源、化工及农产品供应链产生了深远影响。
可转债因其兼具债底的防御属性与股性的增长弹性，成为衔接固收与权益市场、参与结构性行情的重要载体。
和邦生物/和邦转债：和邦生物布局蛋氨酸业务，其生产原料（甲醇、天然气、硫磺）与中东油气供应密切相关。
新洋丰/洋丰转债：磷肥（磷酸一铵/二铵）的生产需要消耗大量的硫酸，而硫酸的主要原料是硫磺。
龙星科技/龙星转债：美伊局势加剧，国际原油价格中枢上移，或带动煤化工产业链价格整体上涨。
东方盛虹/盛虹转债：当中东局势突变引发国际油价迅速飙升时，化工品和成品油的出厂价格会跟随上涨。
顺博合金/顺博转债：中东的能源运输、天然气供应受阻，铝厂直接面临停产风险；同时，中东冲突导致全球能源价格上涨，全球原铝的生产成本将显著抬升，从而对铝价形成支撑。
在能源价格高企的宏观背景下，再生铝的成本优势和抗能源价格波动能力会被显著放大。
风险提示：
转债估值压缩风险；个券信用风险；股票市场超预期调整风险；海外产能修复与竞争扰动风险。
资产配置月报202604：油价冲击下的行业排序
油价冲击下的行业排序
从通胀的角度看，油价上涨对中美通胀拉动均有限。MiroFish通过推演将A股行业根据受到石油影响的程度划分为五类，其中石油石化、煤炭、交通运输判断为显著受益。
大类资产量化观点
权益：景气度开始回落，市场继续寻底。
利率：4月10Y国债利率或上行1BP至1.83%。
黄金：或继续调整。
地产：整体压力略回落。
海外：印度权益市场或受持续冲击。
风格量化观点
大势研判综合观点：4月继续保持成长风格配置。
风格补充观察：看好大盘和成长。
行业配置量化观点
胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：有色金属、基础化工、通信、钢铁、电力设备及新能源、石油石化。2024年以来绝对收益60.57%，相较于中信一级行业等权基准超额收益20.15%。
出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐电力及公用事业、轻工制造、汽车、消费者服务、纺织服装。
风险提示：
量化模型基于历史数据，模型采用样本数据有限。模型存在信息封闭性与推演偏差风险。文中AI生成的分析与结论不代表我司任何观点和投资建议。
银行金融数据前瞻：2026年3月社融货币预测
我们预计2026年3月社融、信贷、货币增速均有所回落。
信贷方面：3月1M票据利率先升后降，月末低于去年同期，银行表内贴票余额同比少增，预计银行信贷规模预算同比少增，实体信贷投放整体平稳，通过票据冲量的诉求有所下降。
债券方面：根据高频数据，预计3月政府债净融资约1万亿元，同比少增0.49万亿元。预计当月企业信用债融资0.3万亿元，同比多增0.39万亿元。
信托+委托+外币贷款：
考虑到低基数已消退，根据历史趋势，预计3月信托+委托+外币贷款减少136亿元（去年同期减少222亿元）。
未贴现承兑汇票：根据高频数据跟踪，预计3月增加0.36万亿元，同比持平。
社融增量：预期3月社融增量5.25万亿元，同比少增0.64万亿元。预期3月社融余额增速7.9%，环比上月下降0.3pct。
货币增速：高息存款到期潮进入尾声，央行公开市场投放收紧，同业自律加强，3月货币增速或下行，预计3月M1增速环比回落1.1pct至4.8%，预计M2增速8.7%，环比回落0.3pct。
对银行间债市流动性而言，短期来看，高息存款到期高峰或已过，央行3月中长期资金投放有所收紧，同时同业自律加强落地，银行间流动性短期或有所波动。
对股市流动性而言，社融、M1等宏观流动性指标仍有下行压力，开年资本市场情绪的维持主要依靠年初流动性季节性宽裕和存款迁徙叙事。
风险提示：
金融让利，息差收窄；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。
伟星新材（002372.SZ）2025年年报点评：收入延续下降，静待筑底
公司公告25年年报，业绩承压，延续高比例分红。
25Q4收入降幅有所扩大，延续出色经营质量。
竞争有所加剧小幅拖累25年盈利能力。
投资建议：
基本面逐步筑底，战略转型前景可期，维持“推荐”评级。公司坚定聚焦零售业务，战略定力强，管道业务外近年积极推进防水等同心圆业务，全面推广“伟星水生态”，企业转型拓宽公司成长空间，前景可期。我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+6%/9%/9%至57.0/62.0/67.4亿元；归母净利分别yoy+10%/13%/13%至8.2/9.2/10.4亿元。对应公司2026-2028年PE分别为21x/19x/17x（04/03收盘价），维持“推荐”评级。
风险提示：
需求下行超预期，原材料价格大幅波动风险，战略执行效果低于预期。
交通运输行业航空专题研究：航油及燃油附加费的过去和未来，机票提价迎“压力测试”
中东地缘冲突升级，新加坡航油价格超过200美元/桶波动加剧，航空公司成本端受油价影响极大。
原油价格上涨如何传导至航司用油成本上涨？航司航油采购价和新加坡航油FOB价格挂钩，进而挂钩原油价格。
燃油附加费对增量燃油成本覆盖能力几何？金额覆盖增量成本45-60%，我们测算净覆盖约20-30%。
投资建议：
4月迎来航空机票提价的“压力测试”，中期关注油价拐点和油价中枢。国内航油采购价格滞后1个月调整，每月1日航油涨价，5日燃油附加费调整，4月燃油附加费上调后国内航线机票将迎来提价“压力测试”，航司在销售进程中评判下游价格接受能力，积极地看，油价上涨带来的提价是行业性提价测试，若需求反馈良好，油价回落后有望缓解航司价格竞争，但风险是需求价格敏感，航司不得不在旅客量和票价之间“二选一”，承担更多油价上涨压力。我们首推燃油附加费覆盖能力最强的春秋航空、吉祥航空，关注华夏航空、海航控股和三大航。中期油价拐点和中枢决定航空股反弹空间。
风险提示：
地缘冲突升级、油价大幅上涨、测算存在偏差、人民币汇率波动。
2026年工程机械行业销量点评：3月挖机内销需求释放，外销持续高增
据中国工程机械工业协会最新数据，2026年3月挖机销量约3.7万台，同比+26.4%，其中内销2.4万台，同比+23.5%，出口1.3万台，同比+32%。2026年1-3月共销售挖机7.3万台，同比+19.5%，其中内销4.0万台，同比+8.3%；出口3.4万台，同比+36.1%，销量整体表现强劲。
内需：专项债前置发力释放需求，挖机内销明显提速
2026Q1挖机内销累计同比+8%，其中3月单月同比+23%，较前两个月均值提速明显，我们认为主要系专项债前置发力释放需求。
海外：新兴市场高增，欧美复苏，出口或成为核心引擎
2026Q1挖机外销累计同比+36%，其中3月单月同比+32%，出口表现持续强劲。
投资建议：
2026年工程机械行业有望内外需共振上行，Q1内外销持续超预期不断印证行业景气度向上趋势。建议关注挖掘机龙头【三一重工】、矿山设备先发优势【徐工机械】、非挖低基数高增长【中联重科】、推土机龙头【山推股份】、液压件龙头【恒立液压】、土方设备龙头【柳工】、塔机租赁龙头【建设机械】等。
风险提示：
国内需求复苏不及预期，海外拓展不及预期，行业竞争加剧。
家电行业2026年3月月报及4月投资策略：外销持续修复，政策支持内需
时至3月初，我们对家电主流品类及品牌2月表现进行了梳理：1~2月累计，空调内外销降幅环比收窄，冰洗及彩电内销仍在筑底，外销回升至景气区间，修复趋势确立，厨小整体偏弱；内需弱平稳叠加成本上行，龙头内销份额持续提升，集中度向上，冰洗及彩电均价涨势稳健。
展望后续，两会定调大力提振消费，年内核心品类补贴延续，内销量价有底，同比或逐季改善；外销关税、利率环境好转，有望先于内销迎来拐点，整体来看，2026年板块内外销筑底向上，龙头经营韧性突出，品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局加持，弱β阶段表现有望超越行业。
当前板块相对估值在历史极低分位，预期逐步改善，基本面尚在左侧，估值向上有空间。
投资建议：
我们预计2026年家电基本面走势为内需盘整、外需底部改善，总体表现平稳，国补政策过渡之年，基本面或难展望较大弹性。尽管基本面弹性一般，但历史相似阶段行情都较为不错，龙头股息率优势突出，红利叙事导向提供风格支持，比如2019年及2024年。因此家电板块2026年行情或值得期待，一是基本面预期有望向上，贸易摩擦缓和、海外地缘冲突若无超预期演化，仍有望稳步修复，家电企业出海α强劲，表现或有惊喜，内需也有创新活力、品类外拓等关注点；二是风格切换后具备弹性，2025H2的相对跑输已经超过了2014-2015H1阶段的科技行情，当前板块仓位调整充分，家电龙头的股息率、估值以及增长指标已经显示出较强的竞争力。标的方面：一、推荐性价比优势突出的白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器；二、推荐综合实力领先，份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头海信视像、TCL电子；三、推荐海内外高景气的清洁电器龙头石头科技、科沃斯；四、推荐通过产品场景化延伸、国际化发力外拓成长边界的厨房电器龙头老板电器、苏泊尔、小熊电器。
风险提示：
1）原材料成本大幅上涨；2）关税及外需不确定性。
创新药出海点评：生物医药新兴支柱产业，创新药BD风继续吹
事件：4月2日，礼来重磅口服减肥药获批上市，进一步巩固了其市值第一医疗保健公司地位。
生物医药定位升级：政府工作报告指出：培育壮大新兴产业和未来产业。
2026年第一季度创新药BD总额创新高，保持良好发展势头。
国家药监局最新统计显示，截至3月27日，我国2026年已批准10款创新药，其中2款为进口，8款为国产，我国创新药保持了良好的发展势头和潜力。
投资建议：
看好已经与MNC达成合作的药企，国际化进程有望加速，如科伦博泰、三生制药、荣昌生物、石药集团、翰森制药、恒瑞医药、百利天恒等；以及建立小核酸、通用型CAR-T、双抗、ADC等技术平台，能够引领研发潮流的药企，如康方生物、英矽智能、映恩生物、乐普生物、瑞博生物、前沿生物、泽璟制药等。
风险提示：
候选药物研发不及预期的风险；商业化不及预期的风险。
【重要提示、免责声明及法律声明】
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供国联民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）发布的完整报告为准。若您并非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
免责声明：国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联民生证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联民生证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联民生证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本平台推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联民生证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联民生证券概不承担任何责任。
本平台及国联民生证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联民生证券认为可靠，但国联民生证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本平台推送内容仅反映国联民生证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本平台所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联民生证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。在任何情况下，本平台所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。本平台所包含的观点及建议并未考虑获取本平台包含信息的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在法律允许的情况下，国联民生证券及其关联方可能持有本平台推送内容中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本平台推送内容作为投资决策的唯一参考依据。对任何直接或间接使用本平台所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。
法律声明：本微信号及其推送内容的版权归国联民生证券所有，国联民生证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联民生证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。
