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• 本期文章：

  • 『研报』2026年光伏行业分析

    『调研』钧达股份2026年一季报券商研报综合总结

    『研报』银价高企倒逼光伏去银化加速，对白银需求影响几何

    『研报』可复用火箭突破在即，卫星太阳翼需求同步爆发

    『研报』高盛-福斯特-603806-成本上升导致2025年四季度业绩不及预期；单位盈利能力提高将推动估值扩张，重申买入评级

    『调研』韩国发布光伏倍增计划，重视相关深耕企业

    『调研』光伏设备出海不宜悲观，看好海外需求释放

    『调研』太空光伏设备行业逻辑不变，持续看好光伏设备商历史性出海机遇
• 以下正文：

一、核心业绩：率先扭亏为盈，显著超市场预期

• 官方核心数据：2026年Q1实现营业收入16.94亿元（同比-9.63%，环比-12.95%）；归母净利润1416.36万元（同比+113.38%，同环比均扭亏）；扣非归母净利润**-4350.32万元**（同比改善79.97%）；销售毛利率13.54%（同比提升7.66个百分点）。

• 真实盈利水平：若剔除0.52亿元公允价值变动亏损和0.19亿元投资亏损（均为理财相关），Q1实际盈利约8500万元，平均单瓦净利0.017元/W，大幅优于市场预期。

• 非经常性损益：主要为电费补贴1.4亿元（公司每季度均可获得，基本可视为经常性收益）。

二、光伏主业：传统地面光伏拐点已现，海外布局成核心支撑

1. 出货与盈利结构

• 一季度电池出货5GW，其中海外占比60%-70%（2025年全年为50.66%），通过提高海外占比有效抵消了国内淡季需求平淡的影响。

• 单位盈利分化明显：国内单瓦净利-0.015元/W（淡季微亏），海外单瓦净利0.01元/W（微盈），总体实现盈利反转。

2. 产能布局与后续展望

• 现有产能：40GW TOPCon电池产能+3GW土耳其电池产能。

• 土耳其产能进展：4月已正式出片，将主要供应美国等高贸易壁垒、高溢价市场，预计将贡献显著超额盈利。

• 阿曼产能：原计划5GW高效电池生产基地项目受中东地缘局势影响，推进速度有所放缓，公司将结合实际情况动态优化规划。

• 全年展望：海外出货占比将稳步提升，国内市场有望在下半年回暖，传统光伏业务盈利将持续改善。

三、商业航天：第二增长曲线加速成型，形成完整产业链闭环

1. 太空光伏业务

• CPI膜产能：上饶CPI膜产能预计6-7月完成量产准备，今年有望实现海外客户小批量供货。

• 技术研发：推进钙钛矿晶硅叠层结合产品的技术研发和中试线建设，已与国内外多家客户开展技术交流和样品测试。

• 在轨验证：2026年预计在近10余颗卫星上搭载公司的太空光伏产品进行在轨考核实验，加速商业化进程。

2. 卫星业务（巡天千河）

• 稀缺性与实力：控股子公司巡天千河是国内稀缺的商业卫星整星总体企业，技术团队源于航天科技集团，拥有超60颗商业卫星研制经验，供应链自研比例约70%。

• 订单与发射计划：在手订单超60颗卫星（覆盖遥感、通信、AI算力等多类型）；2026年规划发射20-30颗卫星（其中半数为算力卫星），3月已成功发射智能大气探测卫星，6月将发射大型AI算力卫星。

• 产业协同：可为公司太空光伏产品提供独家在轨验证资源，形成"电池材料→能源系统→整星平台"的完整产业链闭环。

3. 资本与股权支持

• H股配售：2026年2月完成H股配售，募集资金净额约3.98亿港元，其中45%投入太空光伏电池研发与生产，45%用于商业航天领域股权投资与合作。

• 管理层信心：副董事长、副总经理郑洪伟拟以1400万元现金认购巡天千河母公司复遥星河新增注册资本，交易完成后公司仍持股58.51%（合并报表范围不变），彰显对新业务的高度重视和信心。

四、财务与资金状况

• 期间费用：一季度期间费用合计1.7亿元，环比降低0.3亿元，其中管理费用环比降低0.47亿元（降本增效成效显著），财务费用因汇兑原因增加0.20亿元。

• 资金储备：截至2026年一季度末，公司货币资金约34亿元，在手现金充沛，为后续技术研发、产能布局及新业务培育提供了坚实支撑。

五、券商观点与评级

六、主要风险提示

• 光伏行业竞争加剧风险；

• 商业航天技术研发及卫星发射失败风险；

• 海外地缘政治局势变化影响土耳其、阿曼等海外项目推进风险；

• 美国贸易政策变化风险。

【长江电新】钧达股份：传统地面光伏拐点已现，率先实现盈利转正，业绩超预期

事件：钧达股份发布2026年一季报，2026Q1公司实现收入16.94亿元，归母净利0.14亿元，实现扭亏。

1、2026Q1，国内需求较为平淡，钧达通过提高海外占比抵消国内影响，电池出货5GW，其中海外占比60%-70%左右。公司盈利受行业供需改善以及海外占比提升影响大幅改善，毛利率提升至13.5%。单位盈利层面，国内淡季微亏，海外微盈，总体实现盈利反转。

2、财务数据方面，公司期间费用合计为1.7亿，环比降低0.3亿，其中管理费用环比降低0.47亿，财务费用因为汇兑原因增加了0.20亿。此外，公司计提了0.52亿的公允价值变动净收益亏损以及0.19亿投资亏损，主要为理财相关。非经常性损益是电费为主的补贴1.4亿，公司每个季度都能拿到，基本可以认为是经常性的。

3、展望后续，钧达传统地面光伏与商业航天放量有望共振。1）传统地面光伏方面，钧达海外出货占比稳步提升，海外盈利优于国内；土耳其电池产能4月起形成出货，输美超额盈利显著，逐步贡献利润。2）太空光伏领域，上饶CPI膜产能6-7月可实现量产准备，今年有望实现海外客户小批量供货； 巡天千河今年规划20-30颗卫星发射任务，其中通讯星、算力星已实现突破，此外可为太空光伏提供在轨验证资源，产业高度协同。

4、钧达近期有所回调主要是资金层面原因，实际上公司已经具备安全边际。1）传统地面光伏方面，钧达拥有40GW的TOPCon产能+3GW土耳其电池产能，美国电池紧缺，土耳其电池盈利有望维持高位；2）太空光伏领域，钧达卡位能源系统+整星制造，打造首家A+H商业卫星上市公司，稀缺性明显。继续重点推荐！

【国金电新】钧达股份26Q1业绩拆分

出货规模（TOPCon）：26Q1 5GW

海外销售占比：26Q1 ~70%

国内单瓦净利测算：26Q1 -0.015元/W

海外单瓦净利测算：26Q1 0.01元/W

若不考虑非经中的期货理财损失，26Q1盈利约8535万元，平均单位净利0.017元/W

钧达股份：Q1利润回正，卫星+太空光伏全面布局打开成长空间

Q1业绩回正、海外布局持续加速

26Q1公司营收16.94，同比-9.63%，环比-12.95%，归母净利1,416万元，同环比均扭亏为盈。

公司扭亏为盈主要得益于海外市场占比提升以及溢价，26Q1公司海外占比进一步提升至约70%（25年全年50%）。展望后续，海外电池片产能缺口显著，公司土耳其产能4月开始出片，有望获得北美市场高溢价，叠加国内市场下半年回暖，看好公司全年业绩边际改善。

卫星+太空光伏协同布局、多成长极共舞

太空光伏方面，公司以子公司捷泰航天为载体，加快推进CPI膜及钙钛矿晶硅叠层结合产品的技术研发和中试线建设，推进国内外客户的技术交流、样品测试等工作；

卫星方面，控股的巡天千河是稀缺商业卫星标的，在手订单充裕，覆盖遥感、通讯、算力多类型卫星，同时可为太空光伏提供在轨验证资源。

总体来看，公司拥有A+H资本平台优势，后续能够为新业务培育提供充足资本支持，在卫星、太空光伏加速发展β下，看好公司中长期成长性，建议持续重点关注！

钧达股份重点推荐：主业底部修复、业绩超预期，航天能源新业务形成闭环

4月9日，公司发布2026年一季度业绩，2026年第一季度实现营业收入16.94亿元，环比下降9.63%；实现归母净利润1416万元，同环比均扭亏为盈，业绩超市场预期。

4月9日，公司公告称副董事长、副总经理郑洪伟先生拟以人民币1400万元现金出资认购复遥星河新增注册资本，巡天千河为复遥星河全资子公司，本次交易完成后，公司持股占比下降至58.51%、合并报表范围未发生变化，郑总持股2.48%。

公司一季度出货约5GW，其中海外收入占比约为70%，若不考虑非经损益中的期货理财损失，Q1实际盈利约为8500万元，平均单瓦净利0.017元/W，显著优于市场预期；土耳其基地4月已出片，计划供应美国高溢价市场，今年有望贡献利润。

巡天千河是国内稀缺的商业卫星标的，公司正在积极推进商业航天相关产能及技术研发布局，公司高层个人入股再次表明对新业务的经营信心和重视。巡天千河在手订单超60颗卫星（含算力），年内将持续有发射活动，同时为太空光伏提供在轨验证资源，二者形成强产业协同。

盈利预测：仅考虑主业制造端降本增效持续推进，以及产品、产能出海占比提升，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.9/10.8/14.2亿元，维持“买入”评级。

钧达股份2026年一季报点评：电池片业务扭亏为盈，关注土耳其产能投放及卫星发射催化【中泰电新】

＃电池片业务扭亏为盈。2026年第一季度，公司实现营业收入16.94亿元，同比下降9.6%；实现归母净利润1,416万元，同比增长113%；实现扣非归母净利润-4,350万元，同比改善80%。受益于光伏行业供需结构优化，产业链下游电池片、组件价格有所提升，公司加大海外业务布局，在2026年第一季度的归母净利润端实现扭亏为盈，为后续经营端业绩持续改善打下良好的基础。

＃完成港股配售充沛的资金为新业务布局提供支撑。2026年2月，公司完成H股配售，以每股22.00港元的价格成功配售18,682,000股新H股，募集资金净额约3.98亿港元，本次配售的资金用途主要为：45%投入太空光伏电池研发与生产、45%用於商业航天领域股权投资与合作、10%补充营运资金。截止2026年一季度末，公司货币资金约为34亿元，在手现金充沛，为后续技术研发、产能布局及第二增长曲线培育提供了坚实资金支撑。

＃海外土耳其产能即将投放有望显著提振业绩。公司重视海外市场，2025年全年海外市场出货已超50%，支撑公司经营端脱离内卷，扭亏为盈。从产能布局来看，公司已布局中东阿曼、土耳其两地电池片产能，其中土耳其电池片产能进展较快；当前非东南亚的光伏产能是较为稀缺资源，投产后有望供应美国等高贸易壁垒和高溢价市场，进而有望提振经营业绩。

＃布局材料-电池-卫星闭环关注2026年巡天千河卫星发射进展。公司与旗下的多个控股或参股公司共同合作，如专注空间高效发电的捷泰航天、专注下一代柔性钙钛矿电池的星翼芯能，专注于整星平台系统承载与集成能力的巡天千河，构建了从电池材料、能源系统、整星平台的完整产业链闭环。2026年巡天千河预计将发射10余颗卫星，预计近期有望搭载公司的SCPI膜、钙钛矿电池、电源系统等产品上天验证，进而推动国内卫星的新材料、新技术的商业化应用以及推动国内商业航天的快速降本。

＃维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.3/10.5/14.4亿元,当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为37/22/16倍，考虑到公司在太空光伏行业的前瞻布局，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险等。

以下无正文。

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