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会员动态 | 潮宏基【年报研报精读】之二:多家证券业绩点评

wang wang 发表于2026-04-08 17:56:43 浏览1 评论0

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会员动态 | 潮宏基【年报研报精读】之二:多家证券业绩点评

公司业绩简述：2025年度公司实现营业收入93.18亿元，同比增长42.96%；扣非净利润5.18亿元，同比增长176.84%。剔除减值及子公司股权激励费用影响，2025年度归母净利润7.43亿元，净资产收益率（ROE）达19.85%。

申万宏源——符合预期，渠道红利延续，1+N品牌战略和国际化打开长期成长空间

 投资要点 

分产品看，镶嵌类和精品素金拉动增长。
1）时尚珠宝产品：实现收入51.0亿元，同比增长71.8%，毛利率23.3%，同比-5.4pct，主要系 k 金和自营占比下降；
2）传统黄金产品：实现收入36.1亿元，同比增长22.4%，毛利率12.7%，同比+3.6pct，受益于精品素金产品热销；
3）特许经营及相关销售：实现收入2.9 亿元，同比增长10.9%。
分渠道看，线下门店拓展符合预期，线上调整初见成效。
1）加盟代理渠道：实现收入58.0亿元，同比增长79.8%，毛利率17.5%，同比+0.7pct；
2）自营渠道：实现收入19.8亿元，同比增长8.4%，毛利率34.1%，同比-0.6pct；
3）网络销售渠道：实现收入10.0亿元，同比增长2.8%，毛利率19.7%，同比+2.1pct。截至 2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1668家（其中加盟店1486 家），较年初净增163家，渠道红利延续；线上产品矩阵调整初见成效，子公司净利润同比增长119%。
受益于经营杠杆和内部成本管控，期间费用率持续下降。
2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.5%/1.9%/1.0%/0.4%，分别同比下降3.2/0.2/0.0/0.1pct，期间费用率11.8%，同比下降3.5pct，主要系收入规模快速提升带来经营杠杆、自营转加盟降低费用开支、内部成本管控能力突出。
全球市场与品牌矩阵拓展稳步推进，1+N 品牌组合打开长期成长空间。
2024年8月以来，公司以东南亚为切入口积极拓展海外市场，截止2025年底海外门店总数达11家，全年在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店，并提交H股上市申请；1+N品牌组合落地，礼品珠宝品牌Souffle 门店数量达96家，高端珠宝品牌“臻”于臻宝博物馆开业，为独立门店和高端客群运营打下基础。
2025 年公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，持续优化产品推新和渠道布局，看好2026年公司坚持差异化年轻品牌定位、产品创意和迭代能力、渠道拓展和全域营销，带动品牌势能稳步向上。主业延续高增，海外市场和子品牌Souffle有望贡献超预期业绩。我们上调2026-2027年盈利预测为7.5/9.1亿元（原值为6.5/8.0 亿元） ， 新增2028年盈利预测为10.9亿元， 2026-2028年归母净利润同比+52%/+21%/+20%，对应PE 为12X/10X/8X，维持买入评级。

浙商证券——加盟加速扩张，珠宝主业超预期靓丽

 投资要点 

业绩如期靓丽高增，珠宝主业表现优异
25年实现营业收入93.2亿元，同比+43.0%，归母净利润5.0亿元，同比+156.7%。剔除资产减值和子公司股权激励一次性费用影响的调整归母净利润7.4亿元，同比+79.2%，珠宝主业超预期靓丽增长来自品牌印记产品拉动势能向上、加盟加速拓展和费用率优化。公司继续保持高派息政策，25年分红率80.5%。
品牌势能向上加盟靓丽高增，直营店效大幅提升
分渠道来看，25年加盟收入58.0亿元，同比+79.8%，毛利率同比+0.7pct至17.5%，门店数量净开214家（新开329家、关闭115家）至1486家，加盟商开店积极性强，推动收入快速增长，公司目前渠道布局仍存在较多潜力区域，渠道扩张潜力将持续释放。
自营收入19.8亿元，同比+8.4%，毛利率同比-0.6pct至34.1%，增速慢于整体主要来自直营渠道积极转加盟和关闭低效门店，门店数量净减少55家至184家，但单店店效同比增长32%，门店质量显著改善。
电商收入10.0亿元，同比+2.8%，我们预计电商渠道收紧折扣和线上线下一体化营销，推动毛利率同比+2.1pct至19.7%。
产品研发审美一流，爆品打造能力持续验证
分产品来看，时尚珠宝收入同比+71.8%至51.0亿元，传统黄金收入同比+22.4%至36.1亿元。公司持续深耕品牌印记系列、IP系列，年内成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊、猫福珊迪五大IP授权系列，精准把握上市节奏，打造兼具情感共鸣与社交属性的爆款产品，持续完善差异化IP生态矩阵。
正向经营杠杆费用率下降，珠宝主业净利率大幅提升
25年毛利率22.1%，同比-1.5pct，主要系毛利率较低的加盟收入占比大幅提升。在正向经营杠杆和轻资产加盟加速拓展下费用率持续走低，25年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-3.2pct、-0.2pct、-0.1pct至8.5%、1.9%、1.3%，主要系规模扩张带动固定费用摊薄，叠加精细化费控管理。毛利率结构性下行由费用率优化完全对冲，25年公司归母净利率5.3%，同比+2.4pct，其中剔除减值和股权激励一次性费用珠宝主业归母净利润率11.8%，同比+7.3pct，经营正向杠杆和产品力向上之下盈利能力实现跃升。
盈利预测与估值
公司在产品力、品牌调性上拥有差异化优势，渠道拓展的确定性较强，未来有望保持较快成长速度。公司加盟加速拓展、高毛利产品销售好于预期，上调盈利预测，预计26/27/28年营收113/132/153亿元，同比增长21%/ 17%/16%；归母净利润7.5/9.1/10.8亿元，同比增长51%/21%/19%，对应PE12/10/8X，我们预计26年分红率保持80%，对应股息率超6%，维持“买入”评级。

东吴证券——产品升级引领高增，加盟渠道快速成长

 投资要点 

费用管控优化，净利率大幅提升。
①毛利率：2025年毛利率22.06%（同比-1.54pct），主因金价快速上涨一口价调价有所滞后，传统黄金产品毛利率提升+3.59pct至12.69%；25Q4毛利率19.83%（同比-2.11pct）。
②费用率：全年期间费用率11.75%（同比-3.55pct），费用管控成效显著。
③净利率：2025年归母净利润率5.33%（同比+2.36pct），盈利能力持续改善。
分品类：时尚珠宝高增引领，传统黄金稳步增长。
2025年时尚珠宝全年营收同比+72%，占比54.7%，特色产品如梵华等爆款延续旺销；传统黄金全年营收36.09亿元（yoy+22.4%），占比38.7%，古法金、非遗工艺类产品需求旺盛；特许经营及相关销售营收2.92亿元（yoy+10.9%）；皮具等其他业务营收2.74亿元（yoy-9.7%）。
分渠道：加盟高增80%，门店整体净增159家。
2025年加盟代理营收同比+80%，占比62.2%，25年全年净新增加盟门店214家至1486家，渠道扩张提速；自营营收19.80亿元（yoy+8.4%），占比21.2%，推动直营转加盟，自营门店净转55家至184家；线上营收10亿元（yoy+2.8%），占比10.7%，量稳而质升，聚焦利润端改善；其他（含批发）营收2.68亿元（yoy+40.4%）。
盈利预测与投资评级：
潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，公司战略清晰，在持续扩展门店网络、优化渠道结构的同时，正加快国际化布局步伐。作为以时尚设计见长的珠宝品牌，其“国潮”产品系列精准契合年轻消费群体对个性化、文化内涵首饰的需求，品牌差异化优势明确。公司时尚珠宝差异化优势突出，渠道扩张持续推进，盈利能力稳步提升，我们基本维持此前公司2026-2027年归母净利润预测6.7/8.1亿元，新增2028年归母净利预测9.7亿元，同比分别+35%/+20%/21%，2026-2028年PE对应2026/3/27收盘价分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。

方正证券——产品驱动同店改善&渠道逆势扩张，全年业绩兑现高增长

 投资要点 

收入拆分看，
25年分产品看，时尚珠宝、传统黄金收入51.0、36.1亿元，同比+71.8%、+22.4%。受益于非遗花丝、时尚串珠和IP产品强势表现驱动时尚珠宝高增，金价贡献下传统黄金也有不错增长。
分渠道看，加盟代理、自营、网络销售收入58.0、19.8、10.0亿元，同比+79.8%、+8.4%、+2.8%，延续此前部分自营转加盟的节奏；同时线上子公司净利润同比+119%，线上转向高质量增长。
分地区看，核心区域华东收入41.5亿，同比+40.0%；华北地区收入9.5亿，同比+60.2%。
门店看，25年自营/加盟门店数184、1486家，同比-55、+214家，逆市拓店符合全年开店预期。其中海外门店净增9家至11家，已进入马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡等国。
毛利率降幅可控，费用管控显效带动净利率大幅改善
25年毛利率22.1%/-1.5pct，略降主因毛利率较低的加盟业务占比提升，但金价对毛利率有正贡献，传统黄金产品毛利率同比+3.6pct至12.7%。25年销售、管理费用率8.5%、1.9%，同比-3.2pct、-0.2pct，整体费用金额平稳。25年归母净利润5.0亿/+156.7%，扣非净利润5.2亿/+176.8%，大幅改善。
投资建议：
近期金价大幅波动，但中长期美元削弱下金价强逻辑并未破坏。依然看好公司强产品力驱动同店增长、渠道稳步扩张。我们预计公司26年剔除女包减值利润7.8亿，对应26年PE约13x，重点关注后续同店回暖驱动股价改善。
天风证券——25年利润高增创新高，看好品牌势能延续

 投资要点 

2025年珠宝业务分拆
1、分销售模式：加盟代理收入58亿元、同比增长80%，毛利率17.5%、同比提升0.7pct；自营收入20亿元、同比增长8.35%，毛利率34.1%、同比下滑0.6pct；网络销售收入10亿元、同比增长2.8%，毛利率19.7%、同比提升2.1pct；其他珠宝业务收入2.7亿元、同比增长40%。
2、分产品：时尚珠宝收入51亿元、同比增长72%、收入占比55%，毛利率23.3%、同比下滑5.4pct；传统黄金收入36亿元、同比增长22%、收入占比39%，毛利率12.7%、同比提升3.6pct。
渠道：加盟净开店积极，加速东南亚布局
2025年末珠宝业务总门店1670家、净增159家，其中，自营/加盟门店数184/1486家、净减55家/净增214家。潮宏基珠宝门店总数1668家，其中加盟店1486家、净增163家，实现商业覆盖、加盟商合作与消费者认可的多维提升。潮宏基 | Souffle门店已达96家，初具规模。“臻ZHEN”体验馆于臻宝博物馆开业。2025年末潮宏基珠宝海外门店总数达11家，新进入柬埔寨、新加坡市场，在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增加9家门店，显著提升在东南亚市场的品牌影响力，为后续拓展奠定基础。
盈利水平：费用率优化带动利润率提升
2025年综合毛利率22.1%、同比下滑1.5pct，归母净利率5.3%、同比提升2.4pct，销售/管理费用率同比下滑3.2pct/下滑0.2pct。
品牌势能向上，成长性值得期待
潮宏基具备产品差异化、终端运营数字化、加盟商赋能等多维度优势，成长的持续性值得期待，建议关注国内加盟拓店、新品牌及海外市场的成长空间。维持26-27年、新增28年归母净利润预测，预计26-28年归母净利润6.5/7.9/9.6亿元，对应PE为14/12/10X，维持“买入”评级。

海通国际——4Q25收入高增，全年渠道规模与质量同步提升

 投资要点 

时尚珠宝表现亮眼，产品结构升级带动收入高增
分产品看，2025年时尚珠宝产品/传统黄金产品分别实现收入51.01/36.09亿元，同比+71.77%/+22.39%，时尚珠宝收入占比提升至54.75%，较2024年的45.56%明显提高。公司2025年持续围绕“东方美学”深化产品布局，推出花丝弦月、花丝海棠、花丝盘扣等非遗花丝系列，并围绕布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊等IP持续完善差异化产品矩阵。公司表示2026年产品端仍将聚焦非遗花丝、时尚串珠、IP联名三大核心方向，同时持续丰富高工艺黄金产品线，3月订货会新品反馈整体较好。
加盟扩张持续兑现，渠道规模与质量同步提升
分销售模式看，2025年珠宝业务自营/加盟代理/网络销售分别实现收入19.80/57.96/10.00亿元，同比+8.35%/+79.77%/+2.84%，其中加盟代理收入占总收入比重提升至62.21%，较2024年的49.47%进一步上升，继续成为最核心增长来源。门店端看，截至2025年末，公司珠宝门店总数达1670家，全年净增159家，其中加盟代理店净增214家至1486家，自营店净减少55家至184家。2026年公司仍将坚持“开好店、开大店、不乱开”的稳步扩张策略，注重渠道质量与单店经营效率的提升。
盈利能力有所分化，费用优化带动利润弹性释放
2025年公司综合毛利率为22.06%，同比下降1.54pct；其中珠宝业务毛利率21.06%，同比下降0.82pct。分产品看，时尚珠宝产品毛利率为23.34%，同比下降5.42pct；传统黄金产品毛利率为12.69%，同比提升3.59pct。分渠道看，自营/加盟代理/网络销售毛利率分别为34.12%/17.50%/19.68%，同比变动-0.57/ +0.73/+2.09pct。管理层表示，时尚珠宝毛利率下滑主要受加盟渠道扩张带来的结构变化影响，而传统黄金毛利率提升则主要源于高工艺素金产品带动毛利上升。费用端看，随着收入规模快速放大，公司费用效率持续优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.5%/1.9%/1.0%，其中销售费用率同比下降3.2pct，管理费用率同比下降0.2pct，费用优化带动利润弹性释放。
品牌建设与国际化同步推进，中长期增长抓手丰富
2025年公司围绕“意象东方·非遗新生”主线持续推进品牌传播，通过代言人营销、一城一非遗及内容平台投放强化品牌认知，并推动门店形象升级与服务体验优化。线上方面，公司通过直播电商、小红书KOL+KOS矩阵及全网营销持续提升品牌触达与转化效率，2025年线上净利润同比增长118.71%。国际化进程方面，公司自2024年8月开出首家海外门店以来，截至2025年底海外门店已达11家，全年在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡新增9家门店，管理层表示整体拓展和经营表现好于预期；2026年海外仍将以东南亚为核心，并逐步尝试日本和澳洲市场，国际化布局稳步推进。
以上观点均摘录自：

申万宏源：《符合预期，渠道红利延续，1+N品牌战略和国际化打开长期成长空间》

浙商证券：《加盟加速扩张，珠宝主业超预期靓丽》

东吴证券：《产品升级引领高增，加盟渠道快速成长》

方正证券：《产品驱动同店改善&渠道逆势扩张，全年业绩兑现高增长》

天风证券：《25年利润高增创新高，看好品牌势能延续》

海通国际：《4Q25收入高增，全年渠道规模与质量同步提升》

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