新中港605162深度研报

新中港

1. 新中港基本情况概述

1.1 公司发展历程

公司在2024年通过一系列发展和改造，推动热电联产业务的稳步增长。新中港在2024年进行了多项重要发展和改造，包括对2号、3号、7号锅炉的持续改造，以及7号机组80,000Nm³/h空压机项目的投产，该项目是热电联产业务的产业链延伸，充分发挥了能源梯级利用优势[1]。此外，公司于2024年7月11日投入商业运营的电网侧100MW/220MWh新型储能电站，从开工建设到完成满负荷三充三放不足三个半月，储能电站的充放电量、整站效率、利用小时、设备完好率等方面均处于行业较高水平[1]。这些举措不仅提升了公司的产能利用率，还增强了其在热电联产领域的竞争力。

热电联产业务稳定增长，储能技术助力产能新增长。新中港在2024年通过开建2号机组设备更新升级改造项目，淘汰低效落后的部分高温锅炉、高温背压机、发电机等设备，该项目被列入2024年第三批超长期特别国债支持项目，已于2024年年末开工建设[2]。项目建成后将进一步提高公司的热效率和㶲效率，增加公司的供热能力[2]。截至2024年末，公司在建项目预计总投资合计2.57亿元，尚需投资超过2.34亿元，公司未来仍面临一定资本支出压力[2]。此外，2024年6月公司储能电站完成并网，该业务毛利率水平较高，为公司增加新的盈利来源，公司形成热电联产与新能源业务协同发展格局[2]。

储能电力业务在2025年取得显著成效，市场拓展能力增强。新中港的储能电力业务在2025年9月4日的公告中显示，其储能电站运营情况良好，2025年1至8月累计下网电量10,443.4158万千瓦时，累计上网电量9,146.8625万千瓦时，设备完好率和投运率均接近100%，平均整站综合效率达87.58%，达到行业领先水平[3][4]。此外，2025年4月储能电站交流侧1.25MW光伏发电并网成功，至8月光伏累计上网电量84.2511万千瓦时，光伏累计等效利用677.52小时[3]。新中港在市场拓展方面，采用“存量用户深耕+增量用户突破”的策略，成功拓展了浙江合利成药业等五家医药用户的热电联产项目[5]。这些成就展示了新中港在储能领域的市场拓展能力和经营韧性。

1.2 股权结构分析

新中港股权集中度高，前十大股东稳定持股份额。新中港的股权结构显示，浙江越盛集团有限公司是公司的控股股东，持有公司74.65%的股份，为第一大股东。前十大股东中，浙江越盛集团有限公司持股比例达到76.98%，显示出公司股权结构的高度集中。此外，中信证券资产管理(香港)有限公司-客户资金、J.P. Morgan Securities plc、Barclays Bank plc等机构分别持有公司0.2%、0.14%、0.22%的股份，持股比例较小。李伟、宁波世茂能源股份有限公司等自然人和机构股东也持有部分股份，但持股比例相对较低。这种股权结构有利于公司决策的集中和稳定，但也可能限制了股东之间的资源共享和协同效应。

控股股东浙江越盛集团有限公司背景深厚，对公司发展信心坚定。浙江越盛集团有限公司成立于1998年，注册资本为5033万元人民币，股东为自然人谢百军和嵊州市越电投资股份有限公司，分别持股52%和48%[6]。公司主要通过控股子公司浙江新中港热电股份有限公司从事热电联产业务[6]。谢百军现任浙江新中港热电股份有限公司董事长，带领公司在热电行业中不断创新和发展[7]。作为控股股东，浙江越盛集团有限公司及其实际控制人谢百军承诺自2025年8月25日起的12个月内不以任何方式主动减持其持有的新中港股份，以维护投资者利益和促进公司持续稳定健康发展[8]。这种长期稳定的战略持股，显示出对公司未来发展前景的信心和认可[8]。谢百军和浙江越盛集团有限公司的这种坚定态度，有助于增强投资者信心，促进公司长期稳定发展。

1.3 董事会与管理层构成

董事会多元化构成与专业职责明确。新中港的董事会在2024年2月7日进行了换届选举，由六名非独立董事和三名独立董事组成，任期自2024年2月7日起[9][7]。非独立董事包括谢百军、谢迅、刘景越、汪爱民、吴建红、赵三军，而独立董事则由程乐鸣、张春鹏、单辰博担任[7][10]。谢百军作为董事长，拥有丰富的电力行业经验及管理背景，自1967年毕业于浙江电力学校，2010年获得华中科技大学高级管理人员工商管理硕士学位[7]。程乐鸣和单辰博作为独立董事，分别具备浙江大学的教授背景和浙江浙经律师事务所的专职律师经验，进一步增强了董事会的专业性和独立性[11][12]。董事会成员的多元化背景为新中港的决策提供了多维度的支持，确保了公司的稳健发展。

管理层专业高效，助力企业稳步前进。新中港的管理层由总经理谢迅、副总经理刘景越和汪爱民、总经理助理翁郑龙、总工程师王均良、财务总监吴建红、董事会秘书密志春组成[13]。谢迅自1967年毕业于浙江电力学校，2010年取得华中科技大学高级管理人员工商管理硕士学位，拥有丰富的电力行业经验[14]。吴建红自2018年11月起担任财务总监，从事财务工作多年，具备丰富的财务管理和财务审计经验[15][16]。谢迅在新中港的职责包括公司管理、战略决策及监督环保科技业务的运营，其丰富的管理经验为公司的持续发展提供了有力支持[17]。管理层的专业背景和丰富经验，确保了公司在复杂市场环境中的稳健运营和战略实施。

1.4 主要产品与服务

新中港的主要产品在公司营收中占据重要地位，电力和蒸汽为主要收入来源。公司主要产品包括蒸汽、电力和压缩空气，其中蒸汽产品收入占比最高，达到62.73%，电力产品收入占比为52.32%，压缩空气产品收入占比为51.25%。蒸汽产品主要用于园区的工业用户，价格依据市场供求状况和煤热价格联动机制确定[18]。电力产品直接销售给国家电网公司，采用“以热定电”的生产模式，所发电量全额优先上网并按政府定价结算[18]。压缩空气产品主要用户为附近的工业企业，公司与用户签订《供用压缩空气协议书》，所生产的压缩空气除供给空分气体用户外，也开始向其他工业用户供气[18]。这些产品的销售为公司提供了稳定的收入来源。

新中港的主要服务通过热电联产方式进行，蒸汽和电力为主要服务内容。公司采用热电联产的方式进行热力产品和电力产品的生产及供应，主要使用煤炭作为燃料，少部分使用天然气[19]。在锅炉中燃烧将水加热为高温高压过热蒸汽，利用蒸汽驱动汽轮机带动发电机发电，同时利用抽汽和排汽的中低压蒸汽供热[19]。公司通过全背压运行的方式对外供应热能和电能，并发挥新型循环流化床锅炉的环保优势，集中治理污染物排放，实现能源的高效、清洁利用[19]。这种独特工艺使公司在热电联产行业中处于领先地位，为公司提供了稳定的服务收入。

新中港主要产品的市场前景广阔，蒸汽和电力需求持续增长。公司蒸汽产品销量在2024年上半年增长10%以上，预计全年可达10%以上。蒸汽产品主要用于造纸、印染、医药、化工、食品等工业企业生产过程中加热、烘干、定型等工艺使用。电力产品主要销售给国网浙江省电力有限公司嵊州市供电公司，双方签订长期购售电合同，每月底结算，账期一般为1-2个月[20]。压缩空气产品主要用户为公司附近的空分气体企业，公司与用户签订《供用压缩空气协议书》，公司所生产的压缩空气除供给空分气体用户外，也向其他工业用户供气[21]。在市场需求方面，公司通过调整价格和开发新客户来应对市场需求的变化，确保了产品的市场竞争力和持续增长。

1.5 行业地位与竞争优势

新中港在热电联产行业中占据重要地位，市场竞争力显著。公司在热电联产行业中具有较高的市场地位，采用背压热电联产方式，具有高效、清洁的能源利用优势。2024年1月至9月，公司实现营业收入6.49亿元，同比减少5.05%，归母净利润8958.78万元，同比增长5.79%[22][23]。新中港在供热标准煤耗方面明显低于行业统计数据，显示出其在能耗控制方面的优势[23]。公司是嵊州市地区唯一一家集中供热的热电联产企业，拥有150多家下游客户，具有明显的区域优势和先发优势[23]。环境保护方面，新中港是浙江省首个全厂通过超低排放验收的热电厂，采用的环保技术路线没有脱硫废水、白羽烟等二次污染，全厂产生废水较少，且已全部回收利用[23]。这些优势使新中港在热电联产行业中具备较强的竞争力和可持续发展能力。

新中港在热电联产行业中具备显著的竞争优势。公司采用全背压机组运行，能源利用效率高，供电煤耗低，Thor效率高，环保成本低，毛利率较高[19]。新中港的供热网络已深度嵌入本地产业，形成规模效应并成为地方招商名片[24]。数字化升级与虚拟电厂项目为未来参与虚拟电厂业务奠定基础，展现出强大的市场竞争力[24]。2025年一季报显示，公司营收同比降20.46%，净利润降39.2%，但经营活动现金流同比激增392.79%至1.24亿元，反映出煤价下行带来的成本改善及“煤热联动”机制的有效性[24]。这些优势使新中港在热电联产行业中具备较强的竞争力和可持续发展能力。

新中港在储能电力领域取得突破，市场地位逐渐提升。公司在储能电力业务方面实现了从无到有的突破，2024年储能电力业务收入达到17,708,919.96元，占主营业务收入的4.73%[25][26]。新中港的储能项目“嵊州市开发区储能示范项目”于2024年6月底投入商业运营，运行效果良好，盈利情况良好[27]。项目在充放电量、整站效率、利用小时、设备完好率等方面均处于较高水平，盈利情况良好[27]。公司通过全资子公司浙江越盛储能科技有限公司投资建设嵊州市开发区储能示范项目，该电网侧储能电站容量为100MW/220MWh[2]。这些优势使新中港在储能电力领域逐渐提升市场地位。

新中港在储能电力领域的竞争优势显著，技术与管理优势突出。新中港在储能电力技术方面具有显著优势，具体体现在选址与方案设计、投资成本和核心装备配置等方面[28]。公司选择将储能电站建于距离柳岸变电所直线距离在1公里以内的地点，最大程度减少建设成本和输电损耗[28]。公司储能项目的投资金额低于同等装机量的其他储能电站投资金额[28]。通过采购价格处于磷酸铁锂价格最低谷的电池，实现了产品质量好、投资成本低的最优目标[28]。这些优势使得新中港在储能电力技术领域具备较强的竞争力。

2. 热电联产行业分析

2.1 行业概览

热电联产行业定义明确，以热定电原则显著。热电联产是一种高效能源生产方式，通过锅炉产生的蒸汽供热和发电，主要目标是满足区域热负荷需求[29][30]。这种生产方式采用“以热定电”的原则，根据热负荷需求制定最佳运行方案，同时进行发电[29]。热电联产分为燃气热电联产、热力热电联产和生物质热电联产等多种形式[29]。典型的应用包括蒸汽轮机，如背压式机组，具有较高的热电比和热效率，生产成本较低，政策支持力度最大[30]。

市场容量增长显著，政策支持为核心驱动力。全球热电联产市场预计到2032年将达到2492.8亿元，年均复合增长率达到8.51%[31]。中国市场的规模在2025年达到355.13亿元，预计到2032年增至1440.13亿元，CAGR为10.91%[31][32]。政策支持是行业增长的核心驱动力，如北方地区冬季清洁取暖试点政策，为热电联产提供了有力支持[32]。政策推动下，市场需求持续增长，2024年售汽量年均复合增速达5.2%，显示出强劲的市场需求。

政策支持和行业标准推动行业发展。国家通过财政奖补、政策支持等方式推动热电联产行业的发展，如北方地区冬季清洁取暖试点政策，对纳入支持范围的城市连续3年给予定额奖补。2030年前碳达峰行动方案积极推动热电联产集中供暖，加快工业余热供暖规模化应用。行业标准方面，《生物质热电联产工程技术规范》的发布，为行业提供了技术指导和支持[33]。这些政策和标准为行业的健康持续发展提供了保障。

技术发展趋势向智能化和环保化迈进。热电联产行业在技术上朝着高效、环保、智能化方向发展。能源来源多样化，清洁供暖技术取得显著进展，如超低排放热电联产集中供暖技术的广泛应用[34]。政策支持推动行业技术创新，2021年《2030年前碳达峰行动方案》提出推动热电联产集中供暖，加快工业余热供暖规模化应用。此外，数字化和智能化技术进步，助力热电联产系统的智能化运行和管理，如智能分散控制系统的发展和应用。环保技术方面，采用更先进的燃烧技术和排放控制技术，降低污染物排放，符合国家环保政策要求[35]。

2.2 市场需求与增长趋势

华东地区热电联产市场需求稳步增长，政策支持推动行业发展。2024年，物产环能作为华东地区热电联产行业的代表企业，其热电联产业务实现营收31.35亿元，同比增长0.29%[36]。2025年，中国热电联产市场规模预计达到452.21亿元，其中华东地区是重要市场之一[37]。随着地方经济的增长和新项目的投产，热电联产业务市场需求有望进一步扩大，对公司整体业绩的贡献预计将逐步增加[36]。此外，华北地区热电联产产业在2025年的市场规模和增长趋势将受到政策支持、能源结构调整等因素的影响。整体来看，华东和华北地区的热电联产市场需求增长趋势受到政策支持和地方经济发展的推动，显示出良好的增长前景。

热电联产行业在不同行业的需求持续增长，市场规模不断扩大。2025年，全球热电联产市场规模达到1788.1亿元人民币，预计2025-2032年年复合增长率将达到7.14%，至2032年市场规模将达到2898.07亿元人民币。中国热电联产市场规模在2025年达到452.21亿元人民币。热电联产行业可细分为大型、小型和微型，应用领域包括商业、住宅、工业和其他领域。不同种类和应用领域的市场需求存在差异，具体细分市场的占比和增长趋势需要进一步分析。此外，2025年中国热电联产设备市场规模为603.95亿元，全球市场规模为2046.6亿元，预计2032年全球市场规模将达到5355.09亿元，年复合增长率为14.73%[38]。这些数据表明，热电联产行业在不同行业的市场需求持续增长，市场规模不断扩大。

热电联产在不同应用场景的市场需求增长显著，技术进步推动行业发展。2025年全球热电联产市场规模达1788.1亿元，预计2032年市场规模达2898.07亿元，年复合增长率7.14%。中国热电联产市场规模在2025年达到452.21亿元。热电联产行业下游热点领域需求分析显示，热电联产在各应用领域的销售额和市场份额不断增加。此外，2025年中国热电联产设备市场规模为603.95亿元，全球市场规模为2046.6亿元，预计2032年全球市场规模将达到5355.09亿元，年复合增长率为14.73%[38]。这些数据表明，热电联产在不同应用场景的市场需求增长显著，技术进步推动行业发展，未来发展前景可期。

2.3 竞争格局与主要参与者

热电联产行业集中度较低，区域性特征明显。热电联产行业在整体上呈现出明显的区域性分布特点，行业集中度较低。各企业在自身供热区域内享有排他性优势，因此，行业竞争度相对较低[39]。尽管如此，行业政策的支持为热电联产的发展提供了有力的推动。例如，我国持续推进热电联产等清洁供暖方式，替代燃煤锅炉和散煤，通过政策支持和财政奖补措施，支持包括高寒地区在内的北方地区冬季清洁取暖[32]。此外，各地根据实际需求，制定城市供热规划和热电联产规划，划分集中供热区域，确定热源点的供热范围，以避免资源浪费，政府不提倡在同一区域重复建设多个热源[32]。这些政策和规划措施有效促进了热电联产行业的健康发展。

协鑫能科引领行业，市场地位稳固。在热电联产行业中，协鑫能科凭借其在长三角、珠三角、京津冀等经济发达地区的布局，成为行业的龙头企业。公司通过为苏州工业园区、广州经济技术开发区等数十个国家级、省级工业园区提供热电冷多联供服务，进一步巩固了其市场地位。2024年，协鑫能科的市场化交易服务电量达到202.68亿kWh，显示出其在热电联产领域的市场活跃度和业务规模。此外，公司还通过虚拟电厂、储能业务和可再生能源的布局，进一步增强了其在热电联产行业的竞争力。这些举措不仅提升了公司的市场份额，也为其在行业内的持续发展提供了有力支持。

福能股份在福建区域市场地位突出。福能股份在福建区域的市场地位突出，其总装机规模为599.39万千瓦，其中热电联产装机规模为129.61万千瓦，占总装机规模的21.62%[40][41]。公司通过可转债发行计划，拟投入25亿元用于泉惠石化工业区2×660MW超超临界热电联产项目，进一步提升其在热电联产领域的市场份额和竞争力[40][41]。此外，福能股份的清洁能源发电装机占比为56.35%，显示出其在福建省的市场地位[42]。这些措施不仅提升了公司在热电联产领域的市场份额，也为其在福建省的市场地位提供了坚实的基础。

2.4 政策支持与行业前景

热电联产行业在政策支持下快速发展，助力节能减排和能源利用效率提升。热电联产行业在政策背景方面具有显著优势，主要体现在节能减排、能源利用效率、电网运行稳定性、环境效益和民生保障等多方面。国家《产业结构调整指导目录》支持热电联产项目，强调其在节能减排和能源利用效率方面的优势[43]。《热电联产管理办法》旨在推进大气污染防治，提高能源利用效率，促进热电产业健康发展，要求北方大中型以上城市热电联产集中供热率达到60%以上[44][45]。这些政策背景为热电联产行业的发展提供了有力的支持，特别是在节能减排、能源利用效率、电网运行稳定性及环境效益等方面。

市场需求持续增长，热电联产行业未来增长潜力巨大。2025年全球热电联产市场规模预计达到1407.56亿元，中国热电联产市场规模达355.13亿元，年均复合增长率达8.51%[31][36]。2025年末，我国热电联产装机规模有望达到8亿千瓦，较2021年末显著增长[32]。政策支持和技术进步推动热电联产行业的发展，未来增长潜力主要体现在存量机组提质增效、热源多能互补、热网互联互通、电热协同优化、绿色低碳发展、自动化升级改造和能源服务模式拓展等方面。

热电联产行业面临多重挑战，机遇与风险并存。热电联产行业面临的主要挑战包括政策推进不及预期、经济发展不及预期、产品价格波动风险和燃料价格波动风险。区域垄断性、资金和技术壁垒、环保壁垒、原材料价格波动和政策监管也是行业面临的挑战[46]。然而，国家持续推进清洁供暖，通过政策支持、财政奖补等措施，积极推进热电联产等清洁供暖方式对燃煤锅炉及散煤的替代，这为热电联产行业提供了广阔的发展前景[47]。随着政策支持和市场需求的不断增长，热电联产行业有望在挑战中找到新的增长点。

3. 新中港热电联产业务分析

3.1 业务模式与运营模式

新中港热电联产业务在区域市场中具有显著的竞争力。公司通过热电联产方式生产热力和电力，主要燃料为煤炭和天然气。公司采用“以热定电”的生产模式，蒸汽产品的生产和供应量主要取决于下游用户的热负荷，发电量则主要取决于蒸汽的供应量[48][49]。公司通过全背压机组运行，发电量与压缩空气量与蒸汽供应量呈正比例关系，以生产的蒸汽作为动力，通过背压式汽轮机带动空气压缩机制取压缩空气销售给客户使用[49]。这种生产模式符合能源梯级利用的原则，避免冷凝端能源损失，提高了能源利用效率[49][50]。

新中港热电联产业务面向特定行业客户，市场定位明确。公司主要服务于嵊州地区的服装领带、印染、造纸、医药等行业的客户，这些行业客户对热负荷需求稳定，季节波动性较小，是公司蒸汽业务的主要客户[51]。公司通过打造以热定电的“高参数全背压机组配套新型循环流化床锅炉”的独特工艺，创新节约能源和清洁燃煤方面，走在热电联产行业前列[51]。公司电力业务主要供应给国网浙江嵊州市供电有限公司，确保了公司电力业务的稳定收入[51]。

新中港热电联产业务的供应链管理策略稳定。公司是嵊州市唯一一家公用热电联产企业，其热力、电力和压缩空气的下游客户主要为园区内的150多家工业企业[27]。公司的蒸汽产品定价机制以月为周期，结合煤炭价格涨跌和周边同类热电企业的热价进行调整[27]。公司通过ISO9002国际质量管理体系认证和“四合一”管理体系认证，包括ISO9001质量管理体系2015版、ISO14001环境管理体系2015版、GB/T28001-2011职业健康安全管理体系要求及GB/T23331-2012能源管理体系[27]。公司严格执行国家和行业标准，并建立了严格的质量管理体系[52]。

新中港热电联产业务在生产流程和质量控制方面表现突出。公司在生产过程中采用全背压运行模式，符合能源梯级利用原则，避免冷凝端能源损失，提高了能源利用效率[49][50]。公司通过“高参数全背压机组配套新型循环流化床锅炉”的工艺，实现能源高效清洁利用[50]。公司自2008年起被国家发改委节能技术推广中心评为全国最佳节能企业，并通过持续技术改造，创造了全国热电联产行业较低的能耗[50]。公司通过ISO9002国际质量管理体系认证和“四合一”管理体系认证，表明公司在生产流程和质量控制方面具有较高的管理水平和严格的管理体系[52]。

新中港热电联产业务在环保措施和可持续发展方面表现突出。公司是浙江省内首家全厂通过超低排放验收的热电厂，采取提效减碳和耦合减碳两大措施，通过新机组扩建和现有技术改造提升能源利用效率，减少碳排放[53]。公司计划逐步加大清洁能源、可再生能源的比重，并进一步降低能耗，实现一次能源利用的清洁化、高效化。公司通过热电联产的方式进行热力产品和电力产品的生产及供应，采用化石能源（主要使用煤炭，少部分天然气作补充）在锅炉中燃烧将水加热为高温高压过热蒸汽，利用蒸汽驱动汽轮机进而带动发电机发电，利用抽汽和排汽的中低压蒸汽供热，一个流程实现热能和电能的同时生产。这种生产方式符合能源梯级利用的原则，彻底避免了大量冷凝端能源损失，并发挥新型循环流化床锅炉的环保优势，集中治理污染物排放，使能源得到高效、清洁利用。

3.2 主要产品与服务

新中港的多元产品组合助力其在工业领域占据重要地位。新中港的主要产品包括蒸汽、电力和压缩空气，这些产品广泛服务于造纸、印染、医药、化工、食品等工业企业[18]。蒸汽产品通过低压和中压管网向用户提供生产所需的蒸汽，而电力产品则通过热电联产方式直接销售给国家电网，采用“以热定电”的生产模式[18]。这种模式不仅提高了能源利用效率，还确保了电力产品的稳定供应[18]。此外，新中港的压缩空气产品主要供应给附近的工业企业，这一多样化的产品组合使其在市场竞争中具备显著优势。

新中港在热电联产业务中保持市场领先地位，竞争优势明显。作为浙江省嵊州市唯一的集中供热热电联产企业，新中港在区域内具有一定的自然垄断性[22]。公司通过采用全背压机组运行，实现了高效的能源利用和低环保成本[23]。此外，新中港的压缩空气及储能业务发展情况良好，整体毛利率水平有所提升[54]。技术上，公司采用高参数的全背压型热电联产机组，综合热效率等指标良好，具有能耗和环保优势[22]。这些竞争优势使得新中港在热电联产行业中处于领先地位。

新中港在热电联产业务中面临挑战，但新兴业务显示出潜力。2024年，新中港的热电联产业务收入为830,235,186.13元，同比下降9.54%[25]。这一下降主要受到煤热联动蒸汽价格下降和供热量下降的影响[25]。然而，新兴储能电力业务收入达到17,708,919.96元，显示出一定的发展潜力。此外，新中港的毛利率在热电联产概念上市公司中排名第一，反映出其在热电联产业务上的盈利能力较强[55]。这种新兴业务的崛起为公司带来了新的增长机会。

新中港在储能电力领域的布局为其未来增长奠定基础。新中港计划投资建设的储能电站项目位于嵊州市开发区，项目容量为100MW/220MWh，总投资约3.93亿元[54][56]。该项目符合国家能源结构调整和政策导向，旨在通过储能电站的建设，推动公司从传统能源向新能源领域的转型升级[56]。此外，新中港在热电联产领域的未来发展趋势向好，具备长期价值潜力[24]。政策支持和区域壁垒为其提供了坚实的基础，下游覆盖稳定用热产业集群，需求刚性且难以被新能源替代[24]。整体来看，新中港在热电联产领域的未来发展前景乐观。

3.3 产能与产量分析

新中港热电联产业务产能稳步增长，储能转型助力未来发展。新中港热电联产业务的产能表现稳健，总装机容量自2016年的4兆瓦逐步增长至2023年的5.89万亿千瓦时，显示出公司在热电联产领域的持续扩展和市场适应能力[57]。2024年，公司通过投资建设100MW/220MWh储能电站，进一步推动了从传统能源向新能源领域的转型升级[57][58]。储能项目的成功商业化运行不仅提升了公司的能源供应灵活性，还为其未来的能源结构调整提供了坚实基础。此外，公司计划在未来进一步扩展储能业务，计划在嵊州市开发区建设储能电站，规划容量为100MW/220MWh，显示出对新能源技术的前瞻性布局和市场竞争力的提升[58]。

新中港热电联产业务产量稳定增长，区域市场表现显著。新中港热电联产业务的产量自2016年以来保持稳定增长，2023年累计发电量达到6.27万亿千瓦时，反映出公司在热电联产领域的技术先进性和市场竞争力[59]。公司采用“以热定电”的生产模式，蒸汽产品的生产和供应量主要取决于下游用户的热负荷，发电量则主要取决于蒸汽的供应量，显示出其对市场需求的灵活响应能力[49]。未来，随着储能项目的扩展和新能源技术的应用，公司有望在保持现有产量增长的同时，进一步提升其市场竞争力和经济效益[58]。公司计划通过节能减排升级改造项目、热网扩容改造项目等，进一步优化其生产系统，提高能源利用效率，确保在未来的市场竞争中保持领先地位[58]。

3.4 客户结构与市场拓展

新中港客户结构多元，园区企业贡献核心收入。新中港作为浙江省嵊州市唯一的公用热电联产企业，其客户结构主要由园区内的150多家工业企业及国家电网构成，形成了稳定的收入来源。这种多元化的客户结构不仅确保了业务的稳定性和可持续性，还为公司提供了丰富的客户资源和市场拓展潜力。公司通过向园区内的工业企业供应热力、电力和压缩空气，不仅满足了这些企业的能源需求，还增强了其在区域市场中的竞争力[60]。此外，通过与国家电网的合作，新中港进一步巩固了其在电力供应领域的地位，增强了业务的抗风险能力。

区域市场拓展助力业务增长，储能项目推动转型升级。新中港在热电联产业务上积极进行区域市场的拓展，特别是在嵊州经济开发区浦口片区，通过新建供热管道项目向陌桑现代茧业供应热能，显著提升了业务的收入和市场影响力。从2022年的1.64万吨年供求数量，到2024年11月的27.22万吨，销售收入的复合年增长率达到了253.59%，显示出项目对业务的强劲推动作用。此外，公司正在建设的电网侧100 MW/220 MWh储能项目，不仅为公司的能源供应提供了新的增长点，还标志着其向新能源领域的转型升级[61]。这些举措不仅提升了公司的市场竞争力，也为未来的业务发展奠定了坚实的基础。

3.5 供应链管理与成本控制

新中港通过优化供应链管理策略，有效降低运营成本，提升效率。公司在供应链管理中，密切关注原材料采购、仓储及物流环节的成本控制。通过精细化库存管理，新中港实现了原材料库存周转率的显著提升，从2025年第一季度的1.47万至2025年第四季度的6.47万，显示出库存管理策略的有效性。这种策略不仅减少了库存积压，还提升了资金周转效率，进而降低了财务成本[62]。此外，新中港通过优化供应链流程，减少了不必要的库存占用，进一步降低了运营成本，并提高了整体供应链的响应速度和灵活性。

新中港的采购策略注重成本节约，通过多样化采购渠道和供应商管理实现。公司在燃料采购中采用多元化的供应商策略，减少对单一供应商的依赖，并通过长期合同锁定价格，有效控制燃料成本[63]。此外，新中港积极采用环保技术，如循环流化床锅炉，不仅提高了能源使用效率，还降低了燃料成本[19][23]。这种策略不仅减少了燃料采购的支出，还通过环保技术的应用，降低了因环保政策变动带来的合规成本，进一步优化了成本结构[63]。

新中港通过精细化库存管理策略，有效控制成本并提高资金周转效率。公司通过优化库存周转率，从2025年9月的5.57次提升至2026年3月的9.72次，显示出其在库存管理上的显著进步[62]。这种策略不仅减少了库存积压带来的资金占用，还提升了资金周转效率，使得公司在运营中能够更灵活地应对市场变化。通过精细化库存管理，新中港不仅降低了库存成本，还提高了整体运营效率，进一步增强了市场竞争力[62]。

新中港通过能源管理策略，有效降低生产成本，提升环保标准。公司采用热电联产方式，集成了高效能源利用和环保技术，显著降低了燃料成本和环保投入[19][23]。通过优化能源使用效率，新中港在2022年1月至9月实现了供电煤耗的显著下降，进一步降低了生产成本[23]。此外，公司通过技术创新和环保治理，实现了能源的高效利用和环保成本的有效控制，进一步提升了企业的竞争力[63][23]。这种策略不仅降低了企业的生产成本，还提升了企业的环保形象，增强了市场竞争力和可持续发展能力。

4. 新中港储能电力业务分析

4.1 储能电力市场概览

储能电力市场作为电力系统的“蓄水池”，在提高电力系统灵活性和稳定性方面扮演着关键角色。储能技术通过吸收和释放电能，有效提高了电力系统的灵活性和稳定性，尤其是在可再生能源消纳中发挥了关键作用。截至2025年9月底，我国新型储能累计装机达到1亿千瓦以上，占全球总装机比例超过40%，跃居世界第一。储能系统可以平抑新能源波动，参与系统调峰调频，提高可再生能源的利用效率。根据国家发改委的指导意见，储能技术是推动主体能源由化石能源向可再生能源更替的关键技术。不同场景的储能系统在单套规模、循环寿命要求、商业模式等方面存在显著差异，满足多样化的需求[64][65][66]。

储能电力市场的技术类型多样，应用场景广泛，市场前景广阔。储能技术主要包括电化学储能、机械储能和物理储能。电化学储能中，锂电池技术成熟度高，产业链配套完善，市场规模化效应明显。机械储能中，重力储能和压缩空气储能适用于大功率及长周期储能，可长时间供电并作为清洁能源系统能量中枢。物理储能中，钠电池和钒电池具有独特优势，安全性高，循环寿命优异，适合大规模长时间储能。整体来看，储能技术在削峰填谷、稳定电网、提高能源利用率等方面发挥重要作用，市场前景广阔。电化学储能技术通过电池活性物质的可逆氧化还原反应，实现电能与化学能的相互转换，具备响应速度快、能量密度高、部署周期短、全场景适配等优势，广泛应用于大型储能、工商业储能和户用储能等场景[67][68][69][70]。

储能电力市场政策支持力度加大，市场前景乐观。山东省在储能电力市场政策支持方面采取了多项措施，以提升储能电站的盈利能力并推动其高质量发展。具体措施包括拉大储能充放电价差、拓宽储能盈利渠道、降低独立储能运营成本和稳定存量储能电站收益率等。国家和地方层面近期出台多项政策，进一步支持储能电站的辅助服务收益、充放电价格与次数、容量补偿等方面。储能产业正经历从“成本包袱”到“价值枢纽”的结构性变革，2025年，我国电力市场建设进程加快，“1+6”电力市场体系已建成，现货市场、中长期市场、辅助服务市场和容量补偿机制陆续出台，储能市场化程度越来越高。全年共有8家代表性企业成功上市，赴港上市已成为当前行业的一个显著趋势[71][72][73]。

4.2 储能电力技术与应用

储能技术在电力系统中发挥着重要作用，通过存储多余电能并在用电高峰时释放，实现供需动态平衡和调峰填谷。储能技术主要涉及电能的储存，用于应急能源、削峰填谷等，能量储存形式多样，包括辐射、化学、重力势能等[74][75]。目前，大量储能主要由发电水坝和水泵抽水技术实现，电感器和电容器是常见的储能元件，铅酸蓄电池和可充电电池（如镍氢电池、锂离子电池）用于大功率和小功率场合[74][75]。储能技术在电力系统中通过存储多余电能并在用电高峰时释放，实现供需动态平衡和调峰填谷。抽水蓄能是最早规模化应用的储能技术，1968年我国建成第一座抽水蓄能电站——岗南水电站。传统压缩空气储能技术始于20世纪50年代，2021年我国在河北张家口建成100MW系统[76]。近年来，以电化学储能为代表的新型储能进入快速发展阶段，2024年我国新型储能新装机容量达到XX万千瓦时[75]。

储能电力系统在新型电力系统中扮演着核心角色，尤其在应对风电、光伏等新能源的间歇性与波动性方面。构网型储能技术作为新型电力系统的关键技术，通过其在电网扰动时的毫秒级响应能力，有效解决了新能源发电的间歇性和波动性带来的稳定性问题[77]。自2023年起，多个部委发文支持构网型储能技术研发与工程示范，旨在提升新能源接入弱电网时的电压、频率稳定支撑能力，保障风电光伏大基地项目的安全稳定送电[77]。储能技术在电力系统中应用广泛，包括电源侧、电网侧和用户侧。在电源侧，储能技术通过削峰填谷和调峰调频，为风光或传统火电电站提供容量支撑，获取发电收入和调峰补贴[76]。在电网侧，储能技术提升电网应对新能源发电冲击的调节能力，为电网公司提供调峰和调频服务，稳定系统频率[76]。在用户侧，储能装置通过利用高峰和低谷的电价差，节省用电费用，获取经济效益，主要集中在高电价及高电价差的国家或地区[76]。

新中港在储能电力技术方面的研究和应用情况。新中港储能电力技术在嵊州项目中得到了实际应用，该项目采用比亚迪最新一代储能专用刀片电池，通过组串式PCS对电池簇进行一对一精准管理，具有高转换效率和维护方便的优点[1]。项目于2024年3月开工建设，6月28日完成满负荷三充三放测试，7月11日正式投入商业运营[1]。储能项目有效缓解了嵊州用电高峰电网压力，助力电网迎峰度夏、度冬，安全稳定运行，创造了良好的社会效益[1]。同时，该项目拓展了公司在新能源领域业务，逐步实现从传统能源向新能源领域转型升级，形成热电联产和新能源业务的协同发展[1]。新中港在储能电力技术方面的研究和应用表明，公司致力于通过技术创新和实践应用，推动储能技术在实际项目中的广泛应用和应用效果。

4.3 储能电力业务发展与市场拓展

新中港储能电力业务取得显著进展，市场拓展成效显著。自2024年7月11日起，新中港的电网侧100MW/220MWh新型储能电站正式投入商业运营，从开工建设到满负荷运营仅用时不足三个半月[1][78]。该储能电站不仅在清洁高效和成本低方面表现出色，还在安全稳定方面取得显著成就[1]。此外，新中港设立了全资子公司浙江越盛储能科技有限公司，投资建设嵊州市开发区储能示范项目，规划容量为100MW/220MWh[56][79]。该项目通过拓展新能源领域业务，形成热电联产和新能源业务协同发展，预计将在未来提高公司整体盈利能力[79]。截至2024年末，储能电力业务收入达到17,708,919.96元，占比4.73%，显示出公司在新兴储能业务上的初步成效[25][26]。

新中港储能电力业务的市场拓展策略积极有效，未来增长潜力可期。新中港通过设立全资子公司浙江越盛储能科技有限公司，积极布局储能项目，投资建设嵊州市开发区储能示范项目，规划容量为100MW/220MWh[56][79]。该项目不仅拓展了公司在新能源领域业务，还形成了热电联产和新能源业务协同发展，预计未来将进一步提高公司的抗风险能力[79]。截至2024年末，储能电力业务收入达到17,708,919.96元，占比4.73%，显示出公司在新兴储能业务上的初步成效[25][26]。未来，随着储能技术的不断进步和市场需求的增加，新中港的储能电力业务有望实现更快速的增长，为其整体业务结构的调整和优化提供有力支持。

4.4 储能电力业务的盈利模式

新中港储能电力业务盈利模式独特，新兴业务崭露头角。新中港通过全资子公司浙江越盛储能，成功投建嵊州市开发区储能示范项目，该项目容量100MW/220MWh，采用先进的比亚迪最新一代储能专用刀片电池，应用组串式PCS对电池簇进行一对一管理[80]。2024年项目并网后，储能电力业务展现出强劲的盈利水平，标志着公司在新兴能源领域的布局初见成效[25]。尽管公司整体营业收入下滑8.81%，但储能电力业务收入达到17,708,919.96元，显示出新兴业务的崛起为公司未来的发展提供了新的增长点。

储能电力业务收入来源多元化，成本结构优化。2025年1月至9月，新中港实现营业收入5.29亿元，其中储能电力业务占比4.73%，主要收入来源与其热电联产业务的协同效应和储能技术的应用有关。公司2024年全年实现营业收入871,553,824.89元，尽管同比减少8.81%，储能电力业务收入为17,708,919.96元，显示出公司在新兴储能业务领域的突破。公司2024年三季报显示，公司主营收入6.49亿元，下降5.05%，但储能电力业务的收入增长显著，反映出公司在业务结构调整方面的成效[27]。

储能电力业务盈利能力增强，未来增长潜力巨大。新中港的储能项目“嵊州市开发区储能示范项目”于2024年6月底投入商业运营，项目运行效果良好，各项指标达到设计要求，盈利情况良好[81]。2023年6月28日，储能电站完成满负荷三充三放并投入商业运营，储能电站在充放电量、整站效率、利用小时、设备完好率等方面均处于较高水平，盈利情况良好[82]。尽管政策尚未落地，储能项目已创出较好业绩，显示出公司在储能电力业务上的强大盈利能力和未来增长潜力[82]。随着储能技术的进一步成熟和政策的支持，新中港的储能电力业务有望在未来实现更大的突破和增长。

5. 新中港财务分析

5.1 营业收入与利润情况

新中港近5年营业收入和利润呈现波动趋势，2024年利润下降。自2021年以来，新中港的营业收入经历了波动，2021年为7.71亿元，2022年增长至9.65亿元，2023年略有下降至9.56亿元，2024年进一步降至8.72亿元[83]。2024年新中港的归母净利润为1.47亿元，同比下降1.4%，反映出公司在2024年度的经营业务方面进行了积极的调整和发展，尽管面临挑战，但通过提升生产效率和降低碳排放进行了多项技术改造[83][84]。这种波动可能受到市场供需变化、成本控制和市场竞争的影响。

新中港毛利率呈现上升趋势，主要得益于成本控制和产品结构优化。新中港的毛利率在过去5年中呈现逐年上升的趋势。2024年毛利率为29.59%，较2022年增长了24.4%，2023年毛利率为23.78%，较2022年增长了20.46%[85]。这一增长趋势主要得益于公司在成本控制和产品结构优化方面的努力。具体而言，公司在2023年整体毛利率为23.78%，较上年上升4.04个百分点，表明公司在成本控制和产品定价策略上可能有所改善[86]。未来，随着市场需求的变化和公司产能的优化，蒸汽产品的毛利率有望继续保持稳定或进一步提升[86]。这种趋势表明新中港在提升盈利能力方面取得了显著进展。

新中港期间费用变化显著，财务费用上升压力加大。新中港的期间费用在近5年中有所变化。2024年，公司的销售费用为119.36万元，同比下降31.9%，显示出公司在费用控制方面取得了一定成效。管理费用为3868.04万元，同比增长10.4%，管理费用的增加可能与整体研发投入的调整有关[87]。财务费用大幅增长708.09%，达到13,100,207.90元，主要归因于本期可转债利息增加以及利息资本化减少[88][89]。这一增长主要受到可转债利息的增加和资本化金额减少的影响。整体来看，新中港在费用控制上有所改善，但仍需关注其后续增长的可持续性。这种变化反映出公司在控制费用和优化成本结构方面的努力。

5.2 成本控制与盈利能力

新中港通过多元化能源管理策略有效控制成本，提升盈利能力。新中港在能源消耗和碳排放管理方面采取了一系列措施，以实现低碳、低能耗、高热效率的目标。公司建立了温室气体数据管理小组，负责温室气体数据管理工作，并对接第三方进行碳核查工作，确保排放的合规性。新中港致力于通过新机组扩建及应用清洁燃料等技术，实现多种能源耦合，逐步降低生产过程的碳排放。这些措施不仅有助于公司在环保领域保持领先地位，还有效降低了能源采购成本。例如，公司通过应用清洁燃料等技术，逐步降低生产过程的碳排放，这不仅符合国家“减碳增效”的政策导向，还提升了企业的盈利能力。此外，新中港的能源管理指标与目标参考浙江省地方标准《热电联产能效、能耗限额及计算方法》（DB33/642-2019），目标能耗指标持续领先地方先进值，进一步巩固了其在行业中的竞争优势。

新中港通过灵活的价格调整机制优化盈利能力，实现稳健增长。新中港在电力和蒸汽销售价格调整方面采取了灵活的策略，以适应市场变化并保持竞争力。公司的蒸汽销售价格调整机制主要考虑煤炭价格、运输市场行情、天然气和环保处理材料价格变化、公司生产经营成本、用户承受能力以及周边县市蒸汽价格变化等因素。电力销售价格以月为周期进行调整，结合煤炭价格涨跌和周边同类热电企业的热价来确定。通过这些策略，新中港能够及时应对市场变化，优化价格结构，提升盈利能力。例如，当煤炭价格较高时，公司适当向客户让利，缩小蒸汽价格随煤炭价格变动的幅度，使汽价低于汽价定价机制测算价，从而在成本控制和价格调整中实现平衡。此外，新中港的2号机组更新改造项目已进入系统调试关键阶段，预计2026年一季度投产，该项目通过热效率与㶲效率的双重提升，将显著增强供热发电能力，并大幅提高零碳固废和生物质的耦合比例。这一技术升级不仅标志着企业向“热电储一体化”模式的跨越，还通过降低单位能耗、提升清洁能源占比，为未来参与电力现货市场和辅助服务市场奠定了坚实基础。通过这些措施，新中港在面临市场需求波动时能够保持稳定的盈利能力，并在行业中保持竞争优势。

5.3 现金流与资本支出

新中港的现金流状况显示出稳健增长的趋势，对公司财务健康具有积极影响。公司在2021年至2025年上半年的经营活动产生的现金流量净额显著增加，从2021年的1.15亿元增长至2025年中期的2.64亿元[90]。这种增长主要得益于公司销售和运营效率的提升，使得现金流入增加，同时有效控制了现金流出[90]。良好的现金流状况不仅增强了公司的财务稳定性，也为未来的投资和扩展提供了坚实的基础。

新中港的资本支出计划对公司未来发展具有深远影响。公司在2021年至2025年的资本支出总额显示出逐步增加的趋势，2025年中期达到2.17亿元。这表明公司在扩大产能和提升技术方面持续投入，特别是在储能项目上，通过定增募资2.5亿元用于嵊州市开发区的储能示范项目[91]。该项目预计提升公司资本实力和运营效率，符合国家产业政策，并具备良好的经济效益和社会效益[91]。此外，公司通过股份回购计划向市场传递对未来发展充满信心的信号，显示出其对未来发展的积极态度[92]。这些资本支出计划不仅提升了公司的技术能力和市场竞争力，也为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。

5.4 财务健康状况

新中港的资产负债率呈现先上升后下降的趋势，显示出其偿债能力的变化。截至2025年9月30日，新中港的资产负债率为27.47%，较2023年年末的28.04%略有下降。这一变化表明公司在2023年年末增加了短期借款，导致资产负债率上升，但随后公司在2024年和2025年通过偿还短期借款和优化资产结构，使得资产负债率逐步回落[93]。公司2023年的净资产为9.56亿元，市净率为1.2倍，显示出其估值相对合理[87]。整体来看，新中港在资产负债管理方面的稳健性得到了体现，但需持续关注其偿债能力和融资成本，以防范潜在的流动性风险。

新中港的流动比率和速动比率在2024年有所提高，显示出其短期偿债能力的增强。截至2025年9月30日，新中港的流动比率为8.37，速动比率为7.3，均高于1，表明公司有足够的流动资产来覆盖其流动负债。2025年上半年，公司的速动比率为6.84，显示出公司在偿还短期债务方面的流动性能力较强。2024年上半年，速动比率为4.07，这一数值相较于上年同期有所下降，可能反映出公司在流动资产管理和短期债务偿还策略上的调整[94]。整体来看，新中港的流动性和速动比率显示出其短期偿债能力的增强，能够在短期内应对短期债务的偿还。

新中港的利息保障倍数在2024年有所下降，显示出其偿债能力的减弱。截至2025年9月30日，新中港的利息保障倍数为10.88，相较于2023年的122.67显著下降。利息保障倍数的计算公式为EBIT（息税前利润）除以利息费用，公司在2020年受疫情影响，生产经营规模和利润先提高后下降，导致利息保障倍数先提高，同时借款金额逐年下降，利息支出减少，利息保障倍数提升[52]。尽管如此，新中港的利息保障倍数始终高于同行业上市公司平均值，显示出较强的偿债能力。整体来看，新中港的利息保障倍数在2024年有所下降，需关注其偿债能力的稳定性。

新中港的利息保障倍数在报告期内经历了先提高后下降的变化，显示出其偿债能力的波动。新中港的利息保障倍数在报告期内经历了先提高后下降的变化。2020年受疫情影响，公司生产经营规模和利润先提高后下降，导致利息保障倍数先提高，同时借款金额逐年下降，利息支出减少，进一步推动了利息保障倍数的提升[52]。然而，随着生产经营规模的下降，利息保障倍数开始回落。尽管如此，新中港的利息保障倍数始终高于同行业上市公司平均值，显示出较强的偿债能力。整体来看，新中港在偿债能力上表现出一定的波动，需关注其长期偿债能力的稳定性。

6. 投资建议

新中港在热电联产领域的专业地位稳固，产品结构多元化发展。新中港自成立以来，专注于热电联产领域，主要业务涵盖热力和电力产品的生产和供应[95][96]。公司采用先进的热电联产技术，具备显著的能源利用效率优势，2025年三季度的营业收入为5.29亿元，行业排名第14/18[23]。新中港的主营业务包括热力产品和电力产品的生产及供应，通过背压热电联产技术，高效地将水转化为高温高压过热蒸汽，实现热能和电能的同步生产与供应[96][25]。2024年上半年，公司实现营收4.43亿元，净利润达到6480.13万元，同比增长43.92%[96][25]。这种生产方式不仅节约了大量能源，更彰显了新型循环流化床锅炉的环保特性，推动了能源的高效、清洁利用[96]。尽管热电联产业务在2024年受到煤热联动蒸汽价格下降和供热量下降的综合影响，收入同比下降9.54%，但公司通过新兴储能电力业务实现了收入增长，储能电力业务收入达17,708,919.96元[25][97]。公司计划在2024年建成相关项目，进一步拓展新能源领域，预计未来收入规模将持续扩大[2]。

热电联产业务面临挑战，新兴业务展现潜力，未来增长可期。新中港在热电联产业务方面面临传统业务的挑战，2024年实现营业收入871,553,824.89元，同比下降8.81%，主要受煤热联动蒸汽价格下降和供热量下降的影响[2]。尽管传统业务面临压力，公司通过新兴储能电力业务实现了收入增长，储能电力业务收入达17,708,919.96元，显示出新兴业务的潜力[25][97]。公司计划通过压缩空气产能释放和在建项目定向配套客户需求，预计未来收入规模将持续扩大[2]。此外，公司通过耦合生物质和固废规模提高，减少了对煤炭原料的依赖，碳排放配额交易额达1,710.84万元（含税），环保转型增厚收益[2]。公司新增的100MW/220MWh储能电站投产当年毛利率达47.55%，助力形成热电联产和新能源业务协同发展的格局[2]。尽管煤炭价格波动仍对公司产品成本产生较大影响，需关注其对生产成本的影响，但公司通过技术创新和业务结构调整，有望在未来的市场竞争中占据有利地位。

7. 风险提示

1. 行业政策调整风险，热电联产行业受环保政策及能源结构调整影响较大，若未来相关政策收紧可能导致项目审批延迟或运营成本上升。

2. 市场竞争加剧风险，热电联产行业参与者增多可能引发价格竞争，同时储能电力业务技术迭代加速，若公司研发投入不足可能削弱市场竞争力。

3. 原材料价格波动风险，煤炭等燃料价格受国际市场影响较大，若成本传导不及时可能导致毛利率下滑。

4. 项目审批及建设风险，储能电力项目涉及技术认证及电网接入，存在审批延迟或技术不达标导致的建设周期延长风险。

5. 财务杠杆风险，公司资本支出规模较大可能增加财务费用负担，若营业收入增长不及预期可能影响偿债能力。

参考资料：

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