研报|能化上涨有色调整,两会宏观目标定调务实——资产配置周报20260308

【股票】本周中东地缘冲突持续性和油价短期涨幅均超预期，风险偏好明显下降，全球权益市场下跌。周五美国非农数据骤降，“滞胀”预期升温，恐慌情绪进一步放大；A股缩量下跌，但在新兴市场中表现偏强，能源及防御性品种上涨。两市日均成交从周初的3万亿出头缩量到下半周的2.4万亿附近，融资余额小幅下降至2.63万亿。主要宽基指数普跌，风格上，价值优于成长，杠铃风格占优，仅20%申万行业上涨，表现最佳的是地缘冲突升级下受益于的能源板块，偏防御性的公用事业、农林牧渔和银行等品种也录得正收益。高估值成长类资产跌幅较大，传媒、电子、计算机跌幅在5%以上，受流动性影响，有色金属跌超5%。恒生市场受流动性和风险偏好影响更大，恒生指数、恒生科技周跌幅超过3%，恒生科技近一年跌幅已达18.48%。南向资金全周净卖出约71亿元，AH溢价扩大至121以上。短期权益市场或主要围绕地缘冲突或“滞胀”叙事交易，风险偏好和流动性预期压制高估值资产表现，不确定性提升或将导致市场波动率放大。得益于重要会议期间政策呵护，叠加国内能源相对独立等因素，A股波动率或将继续低于主流新兴市场，预计短期内大盘蓝筹、周期风格占优，建议适当回避高弹性的科技成长，等待中东局势明朗后再度考虑配置。

【固收】本周债市收益率窄幅震荡，曲线走陡。上半周受避险情绪、股债跷跷板效应、2月PMI较弱等因素影响，债市震荡偏强。周四政府工作报告内容整体符合市场预期，股市止跌回暖，债市全天小幅波动、表现平淡。周五受权益市场压制，叠加两会经济发布会上货币宽松预期落空，债市有所走弱。当前债市已对外部局势快速定价，国内通胀数据或延续修复态势，预计收益率下行存在阻力，建议采取审慎态度，维持中等久期。

【商品】本周商品市场分化显著，南华商品指数上涨3.69%，能化领涨（+10.71%），贵金属领跌（-6.93%）。贵金属板块走势在避险需求和流动性拖累之间快速切换，交易逻辑在地缘博弈与宏观担忧之间剧烈摇摆。周初美伊冲突骤然升级，避险资金蜂拥而入，黄金应声飙涨至5400美元/盎司关口，白银同步跟涨，但周中市场开始重新评估冲突的持续性和影响范围，冲突引发的油价飙升迅速转化为通胀担忧，市场开始重新定价美联储货币政策路径，降息预期大幅降温，美元指数走强，美债收益率上升，投资者为满足其他市场的流动性需求或追加保证金，黄金遭遇抛售潮，市场流动性趋紧，金银价格随之承压回落。周五公布的美国2月非农数据雪上加霜——就业人数骤降9.2万，失业率跳升至4.4%，经济降温信号明显，然而，在战火未熄、油价高悬的背景下，市场并未欢呼降息将至，反而嗅到了“滞胀”的阴霾：经济放缓叠加通胀顽固，美联储官员亦表态，能源通胀压力下暂按兵不动，3月降息几无可能，这一“经济疲软+高利率”的组合拳，最终让金银在高位陷入震荡整理。后续黄金市场大概率延续高位震荡，核心波动区间或在5000-5300美元之间，地缘风险依旧是托底的重要力量，但美元强势与降息预期降温也在压制上行空间，关注焦点集中于中东局势的最新演变，以及即将出炉的美国2月CPI数据。黑色板块震荡偏强运行，宏观层面，全国两会正在召开，政府工作报告虽未释放超预期利好，但会议仍在进行时，短期内对国内市场情绪及资产价格形成一定支撑。从基本面看，供应端受北方环保限产及板卷供需矛盾加剧影响，部分钢厂主动减产控产，247家钢企高炉日均铁水产量降幅超出预期，成材高供应、高库存压力有所缓解；需求端，元宵节后建筑项目陆续复工，尽管全年需求强度尚待观察，但季节性环比改善趋势明确。综上，短期供应收缩超预期叠加需求边际回暖，成材价格底部支撑增强，或迎来阶段性反弹窗口。

数据来源：Wind资讯

3月5日，《2026年政府工作报告》正式发布，释放出强烈的稳增长、防风险与促发展信号。

2026年GDP增速目标定为4.5%—5%、CPI涨幅2%左右，顺应经济向高质量与温和复苏换挡的趋势，符合市场预期。政策高度强调“统筹发展和安全”，在为结构转型留足空间的同时，坚决筑牢地方债、房地产与中小金融机构的防风险底线，并切实兜牢基层民生与国家安全保障。

宏观组合拳力度空前，中央维持4%左右赤字率并明确将增加对地方的转移支付，通过超长期特别国债与专项债常态化发行，主动扩表对冲地方化债压力。货币政策再度确认“适度宽松”，明确将灵活运用降准降息呵护流动性，并强化财金协同，维持全社会综合融资成本低位运行。

政策重心实质性向“促内需”转移。8000亿新型政策性金融工具重磅扩容以填补基建资本金缺口，叠加常态化的高强度“两新”补贴与1000亿财金协同促内需专项资金直达消费端。改革层面，房地产化险明确“存量收储作保障房”路径，消费税征收环节后移等财税改革迈出实质步伐，从根本上重塑地方激励机制，倒逼经济向内需驱动转型。

从本周高频数据来看，外需与服务消费形成支撑，宏观环境的复杂性持续上升。

供需整体变化：3月6日当周，复工复产继续推进，需求端相对落后。供给端以化工和汽车全钢胎为代表的有订单支撑的制造环节开工率已经回升至节前高位，企业备货意愿高涨。但地产基建相关的水泥发运率与沥青开工率依旧偏弱，下游实物工作量落地偏慢，导致短期内供给端恢复的斜率明显高于需求扩张的斜率，部分工业品面临被动累库压力。

基建与地产链：“弱现实”延续。地产方面，新房与二手房成交面积环比回暖、同比降幅收窄，但二手房挂牌价再度回落，居民部门的资产价格预期尚未企稳，地产市场整体依然处于“信心修复期”。基建方面，水泥发运率与沥青开工率偏低，反映出重大项目尚未大面积转化为前端的实物工作量。

制造业与出口链：中下游排产回暖，外需展现较强韧性。纺织聚酯、全钢胎等中下游制造业开工率环比显著反弹；出口链条上，国内港口货物与集装箱吞吐量维持高水平，叠加周边国家（如韩国、越南）出口数据向好，全球制造业周期边际回暖。同时，受中东等外部地缘局势扰动，部分航线运价指数（如SCFI）回升。

消费与服务链：结构性分化延续，服务强而商品弱。线下服务与出行需求居高不下，国内执行航班数、地铁客运量及电影日均票房等接触型消费高频数据表现亮眼；相较之下，传统商品消费边际动能偏弱，“以旧换新”等政策效应对家电等耐用品零售的拉动作用趋于平淡。

核心价格趋势：内外需定价分化。食品价格延续季节性回落，但同比改善趋势未变，PPI方面，输入性的油价在地缘不确定性的影响下继续冲高，预计仍将对PPI形成正向拉动，螺纹价格依旧磨底。