CGI每周研报精选 | 2026年《政府工作报告》点评;2月PMI点评;资产大挪移:从跨国、跨资产到跨板块;伊朗局势如何影响中国资产?

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宏观专栏

- 更重视可持续性——2026年《政府工作报告》点评

报告认为，2026年《政府工作报告》体现了更加重视高质量发展、继续提升增长可持续性的特点。GDP增长目标设定方面兼顾长期可持续性与短期必要性。货币与财政政策总量方面延续灵活积极基调，而结构方面更加重视提质增效，对重点领域的支持更加清晰。

- 春节因素扰动，3月面临油价影响——2月PMI点评

2月中采制造业PMI环比下降。报告认为，春节因素继续造成扰动，预计随着节后复工，3月PMI或边际上升。2月原材料购进价格涨幅边际放缓，但3月面临油价上涨影响。

专题聚焦

- 资产大挪移：从跨国、跨资产到跨板块

报告认为，全球牛市基础仍牢固，但波动加剧，且国别与板块再平衡加速。中长期看，美国特朗普政府的政策可能持续推动全球资产大挪移，中国资产风景表现或偏好。

- 伊朗局势如何影响中国资产？

报告认为，地缘冲突初期多数行业受情绪影响或有短线回调，随着不确定性逐步消化，风险偏好通常显现修复。中国资产包括A股短期风险偏好或受扰动但有望显现相对韧性，且不改中期向好趋势。

宏观专栏

更重视可持续性——2026年《政府工作报告》点评

今年是“十五五”开局之年，《政府工作报告》[1]（下称《报告》）体现了更加重视高质量发展、继续提升增长可持续性的特点。《报告》明确指出“要用改革的办法打通经济循环的卡点堵点，将政策效果转化为经济内生增长动能。”具体而言，GDP增长目标设定方面兼顾长期可持续性与短期必要性，区间式设置比较灵活，也指出在实际工作中争取更好结果。货币与财政政策总量方面延续灵活积极基调，而结构方面更加重视提质增效，对重点领域的支持更加清晰。消费方面，结构性激发居民内生能力和周期性促消费政策并行，而产业方面，《报告》将“加紧培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”分别放在今年政府工作任务部分的第二和第三条，重要性不言而喻。综合来看，我们预计今年出口和新经济动能将持续成为结构亮点，价格水平有望得到改善，名义增长有望温和修复。

在预期目标设定方面，《报告》指出“主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础，经济增长目标同2035年远景目标总体衔接”。2026年经济增长目标为“4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，而2025年经济增长目标为“5%左右”。一方面，《党的二十届四中全会〈建议〉学习辅导百问》强调，我国有条件有能力实现“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”目标。按照到2035年人均GDP达到2万美元以上、比2020年翻一番（以2020年不变价计算）的远景目标倒算（也考虑总人口变化），“十五五”和“十六五”时期GDP年均增长需要4.17%。另一方面，我们认为，面对外部形势不确定性以及内部结构调整，2026年GDP目标采用区间形式，同时在量化目标后加上了“在实际工作中努力争取更好结果”的表述，务实而积极。

宏观政策总体层面稳增长与防风险并重，财政与货币政策协同发力，守住底线。

► 货币政策方面延续了此前中央经济工作会议的基调，基本符合市场预期，对传统总量工具保持灵活态度，比如利率总体基调为“促进社会融资成本低位运行”，我们认为央行可能相机选择降准降息，降准的可能性高于降息。

► 财政方面，考虑到资金结转，我们预计实际财政力度可能大于目标数字显示的规模，而支出更加注重调结构。一般预算赤字率、超长期特别国债及新增专项债规模均与去年持平，政府新增债务规模小幅增长2300亿元[2]。考虑到去年或有约5000亿元左右未使用资金将结转今年[3]，加之新型政策性金融工具（准财政）规模由5000亿元扩大至8000亿元，今年广义赤字率可能较去年有所提升。就政府投资而言，今年中央预算内资金小幅多增，加上新型政金工具的扩量、存量资金结转，我们预计今年广义基建投资同比有望从去年的-1.5%回升至正增长。

►防风险方面，稳楼市政策同样是在可持续发展新模式下进行周期性库存出清。我们认为，房价周期性企稳的关键是库存出清，《报告》强调可持续的“控增量”（控制卖地与投资）、“去库存”（存量房收储）、“优供给”（好房子）政策组合，而非大规模刺激需求。去库方面强调“探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，部分头部城市二手房库存回归均值，收购存量房做保障房或有望推动房价止跌回稳。需求方面亦更强调改革方式，“深化住房公积金制度改革”，我们预计公积金贷款或在提额度、降首付、异地互认、商转公等方面进行改善。此外，《报告》再次重申严控地方隐性债务底线。《报告》指出，支持各地加快化解隐债风险，坚决遏制新增隐债，体现稳增长与防风险并重的基调。我们认为，在此约束下，未来基建投资将更多呈现结构性特征：兼具收益性、新基建属性及民生安全导向的领域有望增长相对较快，而传统低效项目将进一步受限。

从分领域来看，需求方面注重结构性政策扩大消费，供给方面强调科技驱动，并进一步通过各类改革提高经济效率：

►提振消费方面，《报告》强调要“激发居民内生能力和促消费政策并举，推动消费持续增长”。一方面用结构性政策增强居民消费的内生动力。我们认为有以下几点值得关注：首先，增加居民收入，《报告》提出“制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措”。其次，让产业结构更加就业友好，报告提出，“扩能提质服务业”、“增强服务业带动就业能力”、“完善适应人工智能促进就业创业的措施”、“构建就业友好型发展方式”。再者，“民生为大”、提升消费意愿，保障改善民生从第十项任务提前至第八项，包括“加强社会保障”（如提高城乡居民基础养老金和居民医保财政补助标准、扩大失业工伤保险覆盖面、中度以上失能老年人养老消费补贴、支持初婚初育和多子女家庭住房）、“推动教育公平和质量提升”（如拓展托育补贴、完善免费学前教育、提高普职比、优质本科扩招）等。另一方面用周期性政策温和支持短期消费，如安排2500亿元特别国债支持消费品以旧换新，增设1000亿元财政金融协同促内需专项资金（贴息、担保、风险补偿等），消费贷和服务业经营贷贴息扩围、提额、延期。

►我们认为，《报告》中产业政策更加突出科技应用，推动创新成果向产业化转化，进一步发挥中国的大国规模优势。《报告》将“加紧培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”分别放在今年政府工作任务部分的第二和第三条，与2025年中央经济工作会议一致，也与“十五五”规划一脉相承, 重要性和紧迫性不言而喻。在创新方向上，《报告》提出了四点，包括“优化提升传统产业”、“培育壮大新兴产业和未来产业”、“扩能提质服务业”、“打造智能经济新形态”。其中，“智能经济”是新提法。在发展“智能经济”方面，相比于“十五五”规划和中央经济工作会议，《报告》更加强调了科技应用的重要性，提出要“促进新一代智能终端和智能体加快推广，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，培育智能原生新业态新模式”。在科技创新政策方面，《报告》从技术、产业、人才三方面做出了部署，和“十五五”规划基本相同。值得强调的是，在产业政策方面，《报告》提出，“对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组‘绿色通道’机制”，对科技企业提供更大力度的融资支持。

我们认为，我国庞大的国内市场与完整的产业体系，构成了独特的“大国规模优势”。在经济学视角下，这不仅意味着消费端的可观需求可以摊薄人工智能研发的固定成本，提升创新的边际收益；更重要的是，全产业链的协同效应能够加速技术的外溢与渗透。依托海量数据与丰富应用场景，我们可以通过“干中学”效应，推动人工智能与实体经济的深度融合，形成范围经济与规模报酬递增的正向循环。

►体制改革重点在于统一大市场建设，并通过财税制度改革提升财政可持续性。经济体制改革方面，《报告》明确提出要完善相关制度来规范地方政府行为，如“出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单”等，破除地方保护与市场分割；《报告》提出了“产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段”来进行综合整治行业内卷现象。我们认为财税体制改革有望进一步深化，为财政可持续性提供制度保障。报告提出，将“加大财政资源和预算统筹力度，提高国有资本收益收取比例”，“健全地方税体系，调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移”。但考虑到消费税主要针对特定商品和服务征收的属性，我们认为其增收规模预计维持在千亿元量级，对整体财政的边际贡献可能相对有限。

►高水平对外开放进一步落实落细，为经济增长拓展外部空间，落实落细进一步扩大高水平对外开放相关举措。《报告》整体沿袭了《“十五五”规划建议》中“稳步扩大制度型开放”的提法，重点在以下三个方面进一步落实落细具体相关举措。服务业开放领域方面，《报告》明确提出“进一步扩大增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点”，“压减跨境服务贸易负面清单”。外贸方面，《报告》在《“十五五”规划建议》中“推进人民币国际化”的基础上明确提出“加大信贷、信保支持，扩大人民币跨境使用”。外资方面，《报告》继续强调“扩大双向投资合作”，对于外资企业具体提出了“促进外资境内再投资、扩大本地化生产”，而对于中国企业出海，《报告》继续强调“引导产业链供应链合理有序跨境布局”，并提出“完善海外综合服务体系，加强对外投资风险防控和海外利益保护”。

原文请见：《中金：联合解读〈政府工作报告〉》

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