GDP目标下调，增长压力客观存在
今年全国人民代表大会开幕，政府工作报告中将2026年GDP增长目标调整为"4.5%至5%"，较过去三年"5%左右"的目标有所下调。野村认为，这一调整是合理的，背后是房地产持续低迷、以旧换新政策红利递减以及潜在增速下行等多重现实压力。
不过，野村对完成这一目标仍持审慎态度，维持全年增速4.3%的预测，并认为即便是较低的4.5%下限，实现起来也颇具挑战。预计上半年压力尤为明显，若一季度数据偏弱，政策层届时可能会加大支持力度。
财政赤字维持不变，增量资金主要靠新工具
官方财政赤字率维持在GDP的4%不变。中央一般国债配额从4.86万亿提升至5.09万亿，但超长期特别国债（中央政府特别债券）和地方政府专项债配额均与去年持平，分别维持在1.3万亿和4.4万亿，低于市场预期。
预算内中央政府投资额度从7350亿元小幅上调至7550亿元，延续稳步增加的节奏。在野村看来，此次财政方案整体低于预期，唯一的超预期亮点来自新增政策性融资工具配额的扩容。
8000亿新政策融资工具：理论杠杆可观，实际效果存疑
本次方案新增8000亿元政策性融资工具配额，较去年9月国家发改委宣布的5000亿元进一步扩大，方向覆盖数字经济、人工智能、低空经济、绿色低碳、农业农村、交通物流等领域。资金通过国家开发银行、农业发展银行、进出口银行等三大政策性银行落地，框架与去年基本相同。
按国家发改委披露的14倍杠杆比例测算，8000亿可撬动约11.2万亿元投资规模。但野村对实际效果持保留意见——去年5000亿工具落地后，2025年四季度固定资产投资增速不升反降，从二季度的-6.2%进一步跌至-12.8%，显示资金传导效率存在明显障碍。
广义财政赤字率小幅上升，土地出让收入仍是隐忧
野村测算，2026年广义财政赤字率（含各类政府债券增量融资）将从2025年的8.9%升至9.3%，低于此前9.8%的预期。"全口径财政支出"增速约为4%，同样低于野村此前4.8%的预测。
土地出让收入方面，政府设定的目标是与去年持平，但野村认为这一目标过于乐观。2025年地方政府管理性基金收入同比下降14.7%，大幅偏离年初设定的0.1%增长目标。在房企拿地意愿依然低迷、市场真正复苏尚无时间表的背景下，野村预计2026年土地出让收入将再度下降约10%。
消费端支持力度有限，社会保障增幅偏低
以旧换新补贴从去年的3000亿元削减至2500亿元，符合野村此前预期。新设1000亿元特别政策基金，主要用于贴息补贴和企业贷款担保，方向是提振内需，但认为整体消费刺激力度有限。
社保领域，针对城乡居民（主要为农村居民及部分低收入城镇居民）的基础养老金月补贴仅上调20元至163元，远低于野村预期的50元增幅；医疗补贴每人每年上调24元。野村指出，提高农村居民养老金和社会保障水平，是提升消费的最有效路径之一，因为这一群体约占全国退休人员总数的55%，储蓄率高、消费弹性大，政策效果可观。
货币政策维持适度宽松，房地产仍无全国性大招
货币政策延续"适度宽松"基调，与此前中央经济工作会议表述一致。野村预计二季度将有一次10个基点的政策利率下调和50个基点的降准操作，此后不再进一步调整。人民币近期走强对货币政策路径影响有限。
房地产政策维持"因城施策"框架，强调控制新增供给、去库存、收购存量商品房用于保障性住房，与去年12月中央经济工作会议保持一致，没有出台新的全国性刺激举措。数据显示，2026年1至2月，百强房企合同销售面积和金额同比分别下降29.9%和30.5%，较2025年四季度仅略有收窄。野村认为，政策层最终仍会被迫加大房地产托底力度，但市场也需要形成更为现实的预期。
整体来看，本次两会财政方案的基本定调是稳字当头、以投资为主要发力点，但增量资金规模普遍低于市场期待。野村维持对中国经济的谨慎判断，认为2026年上半年压力依然较大，政策空间仍在，但传导效率是关键变量。
