研报|中东地缘冲突升级,贵金属重启上行——资产配置周报20260301

【股票】本周美国通胀数据超预期、中东地缘冲突升级，美股科技整体走弱，“HALO”类资产整体表现优于科技成长板块；A股市场是春节后首个交易周，资金回流、风险偏好抬升，整体放量上涨、全球表现领先，中盘风格显著占优、资源板块领涨。两市日均成交放量近3000亿至2.44万亿，76%的个股上涨，万得全A等权指数上涨3.38%。融资余额小幅增加至2.65万亿。主要宽基指数普涨，中证500、中证1000和中证2000实现较大涨幅，分别为4.32%、4.34%和3.94%。行业上，周期板块领涨、消费与部分科技板块回调。宏观不确定性、大宗商品价格回升及部分细分领域受细分领域AI基础设施需求支撑共同推动周期板块上涨，钢铁、有色、化工涨幅居前，其中钢铁、有色涨幅均在10%左右断层式领先；传媒、商贸零售、食品饮料等板块表现较弱。港股表现与美股更为贴近，恒生指数微涨0.82%，受宏观带来的流动性预期变化影响，恒生科技指数下跌1.41%。行业上，流动性更敏感的创新药大幅调整。资金面上，南向资金在周三周四恒生科技持续大跌后，周五入场抄底，当日净流入超130亿港元（科技和医药ETF大幅净流入），全周净流入约59亿元。AH溢价扩大至118以上。周末中东冲突升级并全面扩散，周中各类资产的价格已对此有所反应。若短期冲突演变为中长期混乱，预计对石化等周期品的利多偏中长期、对科技成长的利空仍偏短期，整体对A股市场慢牛格局的负面影响有限。短期科技板块调整提供加仓机会，但科技板块整体或难继续上行。近期港股科技板块持续回撤，主要系AI投资逻辑变动、互联网巨头和新势力车企盈利压力，以及日韩受益于基本面和政策支持、股价强势表现带来的资金虹吸等因素共振。短期来看，这些制约因素尚未看到转变迹象，市场情绪仍不乐观，建议等待右侧信号明确后再行布局。

【固收】本周债市收益率先上后下，短端表现优于长端，曲线走陡。周二受止盈盘及资金面均衡偏紧影响，债市小幅走弱。周三上海地产新政落地，权益及部分商品上涨，债市全天承压。周四债市延续跌势。周五政治局会议内容未超预期，债市由短及长逐步企稳。周六中东局势推升避险情绪，债市走强。当前10年期国债收益率处于关键点位附近，继续下行空间有限，债市仍未摆脱震荡格局，建议及时止盈、保持定力，关注两会政策动向。

【商品】本周商品市场氛围偏多，南华商品指数上涨3.56%，贵金属领跑，周度涨幅8.55%。近期金价重启上行、上涨动能显著增强，核心驱动来自地缘政治风险骤然升级和政策的不确定性，共同强化黄金的避险与抗通胀属性。美国最高法院否决相关关税计划后，特朗普宣布将关税临时上调至15%，加剧市场对贸易摩擦升级与去美元化进程的担忧；与此同时，中东美伊局势持续紧张，推动避险资金大举涌入黄金市场；2月24日，受美国消费者信心数据走强、多位美联储官员释放偏鹰派信号影响，金价出现短暂技术性回调，但整体上行趋势未改；2月25日，特朗普在国情咨文中对伊朗表态强硬，并进一步明确关税政策，金价随即恢复上涨；2月27日，美伊谈判陷入僵局，美国授权驻以色列使馆非紧急人员撤离，加拿大等多国也呼吁公民尽快离开伊朗，市场将上述信号解读为战争风险临近，避险买盘集中入场推升金价；总体而言，本轮行情中，地缘政治风暴与政策不确定性已完全压倒传统宏观利空因素，成为主导金价走势的决定性力量。周末美伊冲突全面爆发，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，受此极端地缘风险刺激，金价周一早盘大幅高开近70美元，触及5350美元/盎司附近，后续走势需密切跟踪战事演进，重点关注两大变量：其一，哈梅内伊身后权力真空将由何方填补——若为亲美务实派掌权，地缘溢价或快速消退，若革命卫队强硬派主导，则对抗格局恐长期化；其二，伊朗国内政治结构的稳定性——倘若现政权迅速瓦解，美方以极小代价达成战略目标，避险情绪可能阶段性回落；反之，若冲突陷入持久化或进一步外溢，黄金作为避险资产将继续获得强劲支撑。黑色板块震荡反弹，宏观预期改善是主要驱动因素。国内两会临近，上海“沪七条”进一步松绑地产限购，叠加华北部分钢厂将在重要会议期间自主减排限产，这些都在短期内显著提振市场情绪。地缘方面，美伊以冲突升级，对能源品形成显著利多，有望间接推高双焦价格。伊朗作为全球重要的钢铁原料供应国，2024年铁矿石产量占全球3%，约40%出口流向中国，钢材出口主要覆盖东南亚及中东市场，若冲突导致其出口中断，全球贸易链重构背景下中国钢材出口竞争力有望提升，对钢矿价格构成额外支撑。

数据来源：Wind资讯

2月27日，中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务外汇风险准备金率由20%下调至0，以发挥逆周期调节作用，促进人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

央行此次调降外汇风险准备金率，释放了明确的稳汇率信号。从机制上看，此举显著降低了企业远期购汇的成本，鼓励市场主体根据实际需求买入美元。这一政策的选择，旨在引导汇率预期重新回归至以市场供求为基础的双向波动区间，防止汇率超调对出口及宏观经济稳定性造成冲击。

近期人民币的快速走升呈现出明显的“独立行情”，与美元指数（DXY）窄幅震荡的走势有所背离。从基本面看，美国经济数据并未出现趋势性走弱，人民币的突发性走强更多源于内外情绪的共振：一方面，IEEPA相关裁决的利好消息成为直接诱因；另一方面，外资加速流入与国内结汇盘的季节性释放形成共振，造成了短期内一致性看多的预期。然而，在缺乏美联储政策转向配合的前提下，这种单纯由预期驱动的脉冲式升值往往缺乏持续动能。

中长期来看，随着国内宏观经济政策持续显效、基本面稳步改善，叠加中国出口表现出的强大韧性，人民币具备震荡偏强的运行基础。但从短期节奏来看，随着风险准备金率归零，前期单边升值的斜率将有所放缓。预计人民币汇率将进入双向波动频次增加的新阶段。

从本周高频数据来看，节后复工复产优于去年农历同期，地产市场信心持续修复。

供需整体变化：2月27日当周，春节后供给端修复弹性显著强于需求端。供给方面，以化工和汽车全钢胎为代表的有订单支撑的制造环节开工率恢复较快，但地产基建相关的水泥与沥青开工率偏弱，整体而言微观主体在逆周期扩产上依旧相对克制。需求方面，外需与二手房销售为主要支撑，耐用品消费表现相对较弱，内需回稳带来的内生性主动补库拐点未至。后续供需缺口收窄的情况依赖两会后财政资金向实物工作量的实质性转化。

基建与地产链：前端预期持续改善，后端实物落地偏慢。地产方面，新房与二手房销量均转暖，农历同比转正，前期一线限购优化及LPR降息的政策效能正在逐步释放，地产正处于“信心修复期”，开工方面的表现并不强势。基建方面，沥青开工率偏低，2026年初地方专项债下达后，项目从筹备到实质性铺设路面仍然存在季节性滞后。

制造业与出口链：外需释放积极信号，相关制造业形成支撑。伴随IEEPA判决落地推动有效关税税率实质性下降，贸易摩擦的短期尾部风险得以出清，叠加韩国出口维持高景气及国内核心码头吞吐量超预期表现，上半年出口的确定性较强，基础化工品与商用车全钢胎等出口导向型或高外贸敞口行业的开工率也显著领跑，支撑工业生产。

消费与服务链：出行保持强势，耐用品消费持续磨底。节后出行与服务类数据随返工潮如期回落，家电与汽车等耐用品消费依旧偏弱，政策的边际效能略有降低。

核心价格趋势：内外需定价分化。节后食品价格的季节性回落，但同比改善趋势未变，PPI方面，输入性的铜油价格在地缘不确定性的影响下冲高，预计仍将对PPI形成正向拉动，螺纹价格依旧磨底。