3 月 1 日，中信证券发布针对伊朗局势的专题研报，就当地时间 2 月 28 日伊朗局势正式进入军事冲突爆发阶段后的市场走向，给出了系统性的分析框架与资产配置参考。研报指出，当前伊朗局势仍处于快速演变过程中，市场难以一次性对最终情景完成定价与演绎，更大概率将跟随局势关键信号的变化持续波动。同时，研报通过复盘 1970 年以来中东地区八场重大冲突的市场表现，提炼出大类资产的核心运行规律，为投资者应对本轮地缘冲突提供了明确的决策锚点。
一、当前局势核心定性：冲突进入爆发阶段，市场将阶梯式演绎
研报首先对本轮伊朗局势做出明确的阶段定性：当地时间 2 月 28 日，伊朗局势已正式进入军事冲突爆发阶段，局势的不确定性仍在快速抬升。
不同于市场常见的一次性极端情景预判，中信证券强调，本轮冲突的市场演绎不会一步到位。地缘冲突的非线性特征决定了，市场无法提前对最终结局完成完整定价，后续行情更大概率将伴随核心事件信号的释放，呈现阶梯式波动的特征，投资者需动态跟踪局势变化，而非静态押注单一情景。
二、决定局势走向与冲击级别的三大核心观测信号
研报明确提出，投资者需重点紧盯三大不可替代的核心信号，以此判断局势演化方向与市场影响力度，三大信号分别为美军军事调动、伊朗政局变化、冲突外溢范围。
第一，美军军事调动情况。美国的军事介入程度，是决定冲突规模与全球影响的核心变量。美军的兵力部署调整、军事行动的升级或收缩，将直接改变市场对冲突烈度的预期，进而传导至全球风险偏好与大类资产定价。
第二，伊朗政局变化。伊朗国内的政治走向，将决定本轮冲突的内生持续性与升级潜力。伊朗政局的变动，可能直接改变其对冲突的应对策略，进而决定局势是走向可控收敛，还是持续升级扩大。
第三，冲突外溢范围。本轮冲突是否会从双边对抗，外溢为中东地区的全面区域性冲突，是判断影响级别的关键边界。若冲突外溢至中东其他国家，冲击全球能源供应链的核心环节，将显著放大对全球市场的系统性影响。
三、1970 年以来八场中东冲突复盘，提炼四大市场核心规律
为给本轮冲突下的资产配置提供可参考的历史经验，中信证券复盘了 1970 年以来中东地区八场重大冲突的全球市场表现，剥离情绪噪音后，提炼出四大可复制的核心定价规律，覆盖避险资产、大宗商品、美股与中国资产四大类别。
其一，避险资产维度，黄金的避险配置价值显著优于美元。研报显示，在历次中东重大冲突期间，黄金作为无国界的硬通货，兼具地缘避险与抗通胀双重属性，其价格上涨的确定性、涨幅与持续性，均显著强于美元。美元的避险属性更多呈现阶段性、脉冲式的特征，而黄金在冲突升级带动的风险偏好下行、通胀预期抬升的双重逻辑支撑下，表现出更强的穿越周期的配置价值。
其二，大宗商品维度，原油价格短期受冲突情绪冲击，长期走势仍由供需基本面决定。中东地区是全球原油供给的核心腹地，冲突爆发初期，市场对原油供给中断的担忧，往往会带动油价出现脉冲式上涨。中信证券在此前研究中发现，历史规律显示，若战争导致油价较战前上涨50%以上，可能诱发美国经济衰退。但研报强调，若冲突未对全球原油的长期供给格局造成实质性破坏，油价的上涨难以持续，最终仍将回归全球原油供需基本面的定价逻辑。
其三，美股表现维度，其走势与美国军事介入程度、战局发展走势直接相关。研报复盘显示，若美国未直接军事介入冲突，美股往往仅出现短期的情绪性回调，随后快速修复；若美国深度介入军事冲突，战局的不确定性将显著压制美股的风险偏好，战事拉长、进展不及预期的阶段，美股的调整幅度与持续时间都会明显放大。而当战局走向明朗化、冲突进入收尾阶段，美股往往会迎来快速的修复反弹。
其四，中国资产维度，中东地区冲突对其并无显著的系统性影响。研报明确指出，中国资产的定价核心，始终是国内经济基本面、货币政策、产业政策等内生变量。历次中东冲突，仅会通过全球风险偏好波动、油价上涨带来的输入性通胀预期，对中国资产造成短期的情绪性扰动，并不会改变其中长期的运行趋势。历史数据显示，中东冲突期间，A 股、港股均未出现持续的系统性单边行情，仅能源、黄金等相关板块出现短期的结构性机会。
四、配置展望与投资提示
综合当前局势和历史经验，中信证券为投资者勾勒出两条潜在的市场演绎路径：
路径一：三个关键信号未出现重大变化。在此情景下，美军军事调动维持在有限规模，伊朗政局过渡相对平稳，报复手段未实质性涉及关键产油设施与航路。市场反应或将呈现：避险资产黄金短期获得显著催化，原油价格脉冲式上行后动能减弱，美股在战局明朗后逐步修复，中国资产受情绪扰动后快速企稳。
路径二：关键信号出现重大变化——走向更极端的情景。若美军进一步大规模增兵中东、伊朗内部政局剧烈动荡、霍尔木兹海峡油运长期中断，市场将面临更深层次的冲击。油价可能进入结构性抬升通道，推高全球通胀中枢，打乱主要央行降息部署，对全球风险资产估值形成显著压制。
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