核心结论：包钢股份是 A 股稀缺的稀土资源垄断 + 钢铁成本优势双龙头。依托白云鄂博矿独家开采权，稀土精矿价格六连涨（2026Q1 达26834 元 / 吨），叠加钢铁高端化转型，2026 年预计归母净利润40–52 亿元，同比 +160%–230%。当前市值600 亿元，对应 2026 年 PE 仅11–15 倍，估值具备翻倍空间。
一、公司概况：全球稀土资源霸主，西北钢铁龙头
- 全称
：内蒙古包钢钢联股份有限公司（600010，上交所主板） - 实控人
：内蒙古自治区国资委（包钢集团） - 定位
：全球最大稀土精矿供应商 + 西北最大钢铁企业 - 核心业务
：钢铁生产（板材、型材、稀土钢）、稀土精矿销售、萤石 / 钍等伴生资源开发 - 核心标签
：稀土垄断、白云鄂博矿、关联交易定价、钢铁高端化、业绩反转、低估值、国企改革
二、核心业务：双轮驱动，稀土为矛、钢铁为盾
1. 稀土业务（核心增长极，高毛利引擎）
- 资源壁垒
：独家掌控白云鄂博矿，稀土折氧化物储量1382 万吨，占全国83%、全球近40%，年产能45 万吨，占全国配额70%+。 - 商业模式
：稀土精矿独家供应北方稀土，价格按季度关联交易定价。2026 年 Q1 提价至26834 元 / 吨，连续六次上调，毛利率超 85%。 - 业绩贡献
：2025 年稀土业务贡献净利润15–20 亿元；2026 年预计贡献30–38 亿元，占总利润75%+，是业绩爆发核心。 - 2026 看点
：稀土价格维持高位，关联交易持续提价，叠加钍、萤石等伴生资源开发，打开第二增长曲线。
2. 钢铁业务（基本盘，稳定现金流）
- 产能规模
：具备1750 万吨铁钢材配套能力，粗钢、板材产能国内前列。 - 产品结构
：从普钢向稀土钢、风电钢、汽车板、高速钢轨等高端化转型。2025 年前三季度品种钢产量711 万吨，同比 +18.1%。 - 成本优势
：铁矿自给率高，叠加内蒙煤炭就近采购，成本较行业低10–15%。 - 2026 看点
：受益基建、新能源需求，高端产品占比提升至40%+，毛利率从5%修复至8–10%，贡献稳定现金流。
3. 新兴业务（未来增长点，资源价值重估）
- 萤石
：储量4392 万吨，布局氟化工产业链，2026 年产能释放。 - 钍资源
：占全国70%，探索钍基熔盐堆商业化，打开长期想象空间。
三、财务分析：业绩反转，盈利质量大幅提升
1. 业绩回顾与预测（2025–2026）
- 2025 年（扭亏为盈）
：预计归母净利润15–18 亿元（同比 +300%+），主因稀土价格上涨 + 钢铁盈利修复。 - 2026 年（爆发之年）
： 营收：1200–1250 亿元（钢铁 900 亿 + 稀土 250 亿 + 其他 50 亿） 归母净利润：40–52 亿元（稀土 30–38 亿 + 钢铁 10–14 亿），同比 +160%–230% 扣非净利润：38–50 亿元，主业盈利质量显著提升
2. 财务健康度（截至 2025Q3）
- 资产负债
：总资产1200 亿元，总负债700 亿元，资产负债率58%，国企背景融资成本低。 - 现金流
：经营现金流净额50 亿元 +，稀土业务提供充沛现金，支撑资本开支与分红。
3. 估值水平（截至 2026 年 2 月 27 日）
- 股价
：3.0 元，总市值600 亿元。 - PE（TTM）
：33–40 倍（基数低），2026 年净利46 亿元对应 PE 仅13 倍。 - 估值逻辑
：从 “钢铁股（PE 5–8 倍）” 向 **“资源股（PE 15–20 倍）”切换，给予 2026 年20 倍PE，目标市值920 亿元 **。
四、核心催化剂与风险提示
核心催化剂
- 稀土精矿持续提价
：2026 年 Q2、Q3 价格继续上调，业绩超预期。 - 钢铁高端化加速
：风电钢、汽车板放量，毛利率修复。 - 国企改革深化
：资产注入、股权激励，提升治理与效率。 - 伴生资源开发
：萤石、钍项目落地，打开估值天花板。 - 政策红利
：稀土出口管制、战略收储，供给收缩价格上行。
风险提示
- 稀土价格波动
：下游需求不及预期，价格回调影响利润。 - 关联交易依赖
：稀土精矿 100% 供应北方稀土，定价受协议约束，市场化程度低。 - 钢铁行业周期
：地产、基建需求疲软，普钢盈利承压。 - 环保与成本压力
：能耗双控、原材料涨价挤压利润。 - 估值修复不及预期
：市场风格切换，资金关注度下降。 
五、投资建议
- 短期（1–3 个月）
：逢低布局，目标3.5–4.0 元，突破3.6 元加仓。 - 中期（6–12 个月）
：2026 年中报业绩高增 + 稀土价格坚挺，股价看4.5–5.0 元。 - 长期（1–3 年）
：资源价值重估 + 业绩持续释放，市值看1000–1200 亿元。
操作策略：分批建仓，中线持有。设2.5 元（60 日线）止损，目标5 元。
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