近期，市场对算力巨头的基本面分歧加剧，围绕云服务商（CSP）资本支出（Capex）回报率的担忧甚嚣尘上 。但在广发证券（香港）最新发布的英伟达（NVDA US）专题研报中，我们看到了截然不同的底层证据 。研报核心结论指出：英伟达基本面依然强劲，凭借Blackwell的旺盛需求与即将推出的Rubin及LPU等新品，在即将到来的1季报与GTC大会双重催化下有望迎来估值修复 。本质判断：短期财报硬气、核心产品线推进顺利，足以打消市场顾虑，目前33倍的远期P/E仍具极高配置价值财报大概率“Beat and Raise”（超预期并上调指引）：近期供应链厂商的业绩已给出强暗示 。机构预计1月季度销售额达674亿美元（彭博共识仅为662亿美元），4月季度指引有望达到760亿美元 。核心驱动是Blackwell需求强劲且H200表现极具韧性。Rubin平台性能碾压，捍卫代际霸权：将在GTC大会上重申的Rubin平台，搭载HBM4内存（竞品谷歌v8AX仅为HBM3e）。其推理和训练性能分别是GB300的5倍和3.5倍 。强大的系统设计确保了英伟达难以撼动的绝对护城河。LPU精准补齐推理短板：面对OpenAI使用Cerebras芯片实现超快推理的挑战，英伟达预计在GTC展示基于SRAM片上内存的LPU（语言处理单元）机架解决方案 。此举将提供极速Token生成和超低延迟，封死竞品在推理端的突围路径。CPO技术突破物理互联极限：铜缆连接正逼近物理极限，英伟达预计将推出采用台积电CPO（光电共封装）技术的第二代横向扩展交换机 。这一光学路线升级将大幅优化集群的速度、延迟与散热表现。盈利预测上修，估值极具性价比：基于强劲的财报指引和Rubin更高的出货预期，机构将FY26/FY27的EPS预期上调了0%/13% 。目标价由此上修至295美元，当前对应33倍FY27 P/E，依然处于极具吸引力的击球区。01 | 量、价与结构的共振
市场直觉：近期股价跑输半导体指数，直觉认为是谷歌竞争加剧、内存成本高企，以及大模型算力变现难导致的资本开支缩水 。证据链：机构追踪发现，非一线CSP（如OpenAI）的财务前景正在改善，融资可见度提升 。同时，凭借极强的定价权，公司能将高昂的内存成本顺利向转移，维持毛利率在70%中段（mid-70s）。本质判断：长期的Scaling Law（缩放定律）并未失效，市场短期的悲观情绪是对早期过高预期的出清，实则孕育了新一轮的入场时机02 |AI泡沫破裂还是中场休息？
量能支撑：不仅当前Blackwell满产满销，未来的Rubin也已锁定小批量预期价格坚挺：在产业链上游涨价的背景下，向下游顺利传导成本，是检验其算力垄断地位的试金石 。如果不成立会怎样：若毛利率跌破70%，则意味着竞争对手（如TPU或AMD）实质性抢占了定价权，估值逻辑将被迫重估 。03 |从“卖芯片”到“卖系统”
传统误判：市场仍将其视为单纯的GPU硬件厂商，低估了网络与软件系统的溢价新框架验证：单芯片算力 → 集群互联能力（CPO硅光技术） → 推理端护城河（LPU解决方案）关键验证窗口：3月中旬的GTC大会，将是对其“系统级厂商”定位的最直接验钞机 04 |写在最后：关键跟踪指标
1月季度（Jan-Q）实际营收：阈值设定为674亿美元（需高于市场预期的662亿）；时间窗口：2月25日财报日。4月季度（Apr-Q）业绩指引：阈值设定为760亿美元（需高于买方预期的740-750亿）；时间窗口：2月25日财报日。毛利率水位线：阈值设定为稳定在70%中段（mid-70s），这是验证其成本转嫁能力的硬指标；时间窗口：财报发布及后续业绩说明会获得最新更新/原报告请扫码订阅获取
-------------------------------------------
关注产投Lab
获取最新行业、公司研
究，投资机会，每日追踪各大投行最新投研结论
如需更多资讯，添加微信获取
+ 产投Lab（小红书同名）
