【ZX制造】燃气轮机行业2026年投资逻辑
⭕燃气轮机供需缺口在2026年持续放大。燃气轮机订单一般包括3种，①在手订单（预付30%）、②预留产能/槽位（预付10-15%）、③6-14个月内转化成在手订单。截至2025年底，GEV燃机订单83GW，包括①在手订单、②预留产能/槽位；截至26Q1，西门子燃机订单80GW，只包括在手订单，不含预留产能/槽位。即使考虑2028年燃机各主机厂产能扩张（研究员注：GEV25/28年分别15.3/24GW、西门子25/30年17/34GW），GEV订单当前已排到2030年；西门子在手订单排到2029年，预留产能/槽位排到2030年，未来6-14个月内转化订单排到2031-32年。我们认为，随着意向订单逐步转化成在手订单，各主机厂2026年在手订单会持续创新高。而GEV、西门子等主机厂产能提升相对较慢（我们对于各主机厂的产能扩张节奏谨慎看好），26年GEV/西门子收入预期增幅均只有10-15%，供需缺口进一步放大。
⭕燃机对国内企业深层次带动源于海外AIDC需求带来的产能外溢。本轮海外燃机供不应求主要来自①全球气电投资增加、占比提升；②AIDC带动；③维修替换需求，特别是AIDC需求持续超预期。从AIDC发电优先级来讲，重型燃机 > 工业级中型燃机 > 航改燃> 天然气发电机（中速机）> 船用柴发，（研究员注：重燃性价比/效率最高；其次是工业级中型燃机；航改燃稳定性好/启停快，但是价格高；）。对中国企业来说，底层逻辑是海外产能外溢；海外军工/民用航空需求双重爆发带动下，燃机供应链产能进一步被压缩，驱动①锻件、②砂型铸件、③熔模铸件等产品逐步外溢给中国企业。我们认为，海外零部件企业扩产与主机厂开辟中国供应商做产能外溢是并行在进行的。
⭕2026年投资逻辑与2025年的区别。在2025年我们主要围绕给海外主机厂核心配套企业在做推荐，特别是配套中小型燃机的核心厂商，我们认为，在2026年该类公司仍然会持续受益，也是我们2026年继续推荐的方向，如西门子产业链—应流股份（叶片）、万泽股份（叶片）；贝克休斯供应商—应流股份（叶片）、航宇科技（机匣）；卡特彼勒供应商—联德股份（铸件）等。但我们认为，国产企业同样在2026年值得我们重视，也就是说逻辑逐步从#给海外主机厂配套扩散到中国整机企业出海！ 我们看到，随着海外产能紧张程度的加剧，如东方电气的G50、航发动力的25MW燃机等，均取得了海外燃机订单或逐步落地。因此在2026年我们建议关注燃机整机企业的投资机会。
⭕投资建议：
①海外燃机零部件配套商 — 应流股份、万泽股份、航宇科技、联德股份、杰瑞股份；
②中国燃机整机出海企业 — 航发动力、东方电气、中国动力、汽轮科技；
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