报告日期：2026年2月14日/股价：68.45港元/市值：2979亿港元
核心结论：监管利空出尽、基本面稳健、AI商业化超预期、盈利持续兑现；短期情绪回调提供优质买点，维持买入。
一、近期关键事件（2026年2月核心催化/风险）
1. 监管处罚落地（最大利空出清）
◦ 2月6日因内容合规与系统漏洞被罚1.191亿元，股价短期急跌、市值蒸发约300亿港元
◦公司已致歉并启动万人审核+AI风控升级，合规投入到位，后续风险可控
2. 2026央视春晚独家互动合作（流量大年）
◦直播点播+红包雨+经典回看，预计显著拉升DAU/使用时长/商业化转化
◦春节档验证平台国民度与用户粘性，利好Q1广告与电商
3. 可灵AI（Kling）3.0发布，商业化加速
◦主体稳定、智能分镜、最长15秒生成，技术壁垒巩固
◦ 2025年收入约10亿元，2026年指引2.8亿美元（≈20亿元），海外+2B占比提升
4. 业务新引擎
◦短剧：iOS支付链路恢复，预计带来10%–20%增量
◦电商：泛货架GMV占比超32%，增速快于直播大盘
◦海外：亏损收窄，进入精细化盈利周期
二、基本面拆解：四驾马车驱动，盈利确定性强
1）业务结构：广告为基、电商提速、AI增量、直播稳盘
• 线上营销服务（第一曲线）
2025Q3收入201亿元（同比+14%），AI模型OneRec/G4RL贡献4%–5%收入增量；广告复苏+效率提升，毛利率持续改善。
• 电商（第二增长曲线）
2025Q3 GMV 3850亿元（同比+15.2%）；泛货架高速增长，动销商家+13%；信任电商+供应链基建，复购与客单价双升。
• 直播（现金牛）
2025Q3收入96亿元（同比+2.5%），稳健贡献现金流与利润。
• 新兴业务（弹性来源）
可灵AI、短剧、快聘、本地生活；高增长、低基数，打开长期天花板。
2）财务拐点：收入稳增+利润兑现+现金流优异
• 营收：2025全年预计1100–1120亿元（同比+10%+）
• 利润：2025经调整净利50–54亿元，2026年70–75亿元（加速释放）
• 现金流：经营现金流健康，支撑AI研发与合规投入
• 费用：研发聚焦AI，销售效率提升，不再烧钱换增长
3）核心壁垒
1. 社区壁垒：老铁信任关系，高粘性、高转化、高复购
2. AI壁垒：全栈自研推荐+生成式AI，可灵视频生成领先
3. 全域壁垒：内容+直播+货架三位一体，电商闭环成熟
4. 下沉壁垒：新线城市渗透率高，用户基数庞大
三、2026年核心驱动与风险
核心驱动
1. 监管出清：罚单落地，合规整改完成，估值压制解除
2. AI商业化：可灵收入翻倍，成为独立估值板块
3. 盈利加速：规模效应+广告提效+电商货币化提升
4. 春节流量：春晚带动Q1 DAU与时长，广告电商超预期
主要风险
• 内容监管再度收紧、行业竞争加剧
• 可灵AI商业化不及预期
• 宏观消费疲软影响广告与电商
四、估值与投资建议
估值方法
• 分部估值：主营业务（PE）+可灵AI（PS/用户）
• 主营业务：2026E PE 18–20倍（互联网中盘盈利成长股合理区间）
• 可灵AI：给予35–40亿美元估值，未被充分定价
盈利预测（人民币）
• 2025E：营收1110亿，经调整净利52亿
• 2026E：营收1230亿，经调整净利72亿
• 2027E：营收1370亿，经调整净利98亿
目标价与评级
• 12个月目标价：88港元
• 上行空间：+28.6%
• 投资评级：买入
操作建议
• 配置区间：65–70港元（当前区间）为黄金左侧买点
• 仓位：中长线配置，逢回调加仓
• 关键观察：Q1春晚数据、可灵收入、广告增速、电商GMV、合规整改成效
五、总结
快手已进入监管出清、基本面向上、AI放量、盈利加速的四重共振周期。短期情绪冲击不改长期逻辑，信任电商+全域货架+可灵AI三大引擎明确。当前估值合理、赔率充足，建议把握回调布局机会，分享短视频/电商/AI视频生成三重红利。
文章仅为个人观点，不作为投资建议
