每日研报:601869长飞光纤

长飞光纤

1.1 创立与成长阶段(1988-2010年)

长飞光纤光缆股份有限公司(以下简称"长飞光纤")成立于1988年5月31日，是由原邮电部、武汉市政府与荷兰飞利浦公司合资创立的中外合资企业，总部位于湖北省武汉市东湖高新技术开发区，同时在香港铜锣湾设有办公地点。作为中国首批中外合资光纤企业，长飞光纤的成立源于"市场换技术"战略，旨在解决当时国内光纤短缺问题。

关键里程碑：

• 1992年：引进全球主流的PCVD(等离子体化学气相沉积)技术，建成国内首条光纤生产线

• 1993年：获得ISO9002国际质量体系认证，成为国内光纤行业首个通过该认证的企业

• 1996年：研发出G.655单模光纤，成为继美国康宁、朗讯之后全球第三家掌握该技术的企业

• 1998年：承担"兰州-西宁-拉萨"光缆干线("兰西拉"工程)的大部分建设，该工程被称为"世界通信史上施工条件最艰苦的工程"

• 2005年："PCVD工艺制备非零色散位移单模光纤和规模化生产技术"获国家科学技术进步二等奖

• 2007年：单根光纤预制棒拉丝长度突破2000公里，产能大幅提升，国内市场占有率超40%

1.2 国际化与技术创新阶段(2010-2020年)

2010年后，长飞光纤开始加速国际化布局与技术创新，从单一光纤供应商向综合光通信解决方案提供商转型。

关键里程碑：

• 2010年：启动G.654.E光纤研发工作，该光纤被视为400G/800G及未来Tbit/s超高速传输技术的首选产品

• 2014年：在香港联交所主板上市(股票代码：06869.HK)，成为中国首家在港上市的光纤企业，开启资本国际化进程

• 2015年：面向全球发布G.654.E光纤，成为国内首家、全球第三家拥有大有效面积、超低损耗光纤产品的厂商

• 2016年：光纤预制棒、光纤、光缆三大业务销量首次登顶全球第一，并连续八年保持这一地位

• 2018年：在上海证券交易所挂牌(股票代码：601869.SH)，成为中国光纤行业首家A+H股两地上市企业，募集资金用于扩大产能和技术研发

• 2020年：启动空芯反谐振光纤研发，与中国联通合作完成单波1.2T超高速传输测试，创下全球纪录

1.3 战略转型与多元化发展阶段(2020年至今)

2020年后，长飞光纤面临国内5G网络建设逐步饱和、传统光纤光缆需求放缓的挑战，开始向"AI算力+半导体材料"等新兴领域转型。

关键里程碑：

• 2023年：以710万欧元收购诺基亚旗下射频电缆业务，拓展轨道交通、基站线缆等新领域，完善全球产业布局

• 2024年：推出"AI-2030"战略，聚焦空芯光纤、多模光纤等前沿技术，助力AI智算中心建设，并与VCSEL头部企业合作验证212G高速链路传输技术

• 2024年：控股子公司长飞先进半导体武汉基地成功通线，年产能42万片6英寸碳化硅晶圆，可满足约144万辆新能源汽车的主驱芯片需求，产品已通过车规可靠性认证

• 2025年：空芯光纤技术实现重大突破，单根光纤连续传输距离突破20公里，衰减系数达到0.05dB/km，达到全球领先水平；同时在印尼、南非等新兴市场建立竞争优势

• 2025年：控股子公司长飞先进半导体完成超10亿元A+轮融资，由江城基金、长江产业集团领投，资金主要用于碳化硅功率半导体全产业链技术布局

• 2026年初：股价累计上涨651.37%，市值达到1767亿元，成为湖北市值最高A股上市公司

1. 营收与利润波动(2022-2025年)

长飞光纤近年来营收与利润呈现波动趋势，反映了传统光纤光缆业务面临的周期性挑战与新兴业务的培育过程。

业绩波动主因：

• 2022年高增长：受益于国内5G网络建设加速，光纤光缆需求旺盛，营收同比增长45.03%，净利润同比增长64.71%

• 2023-2024年下滑：随着国内5G网络建设接近饱和，传统光纤光缆需求放缓，2023年营收同比下降3.45%，净利润仅微增11.18%；2024年营收与净利润同比分别下降8.65%和47.91%，降幅显著扩大

• 2025年前三季度恢复增长：营收同比增长18.18%，但净利润仍同比下降18.02%，主要受传统光缆业务价格竞争压力与新兴业务尚处产能爬坡期影响

2. 业务结构变化(2024-2025年)

公司业务结构正从传统光纤光缆向多元化方向转型，但转型仍处于进行中：

2024年业务构成：

• 光传输产品：78.67亿元(占比64.5%)，主要由光纤预制棒、光纤和光缆构成

• 光互联组件：21.16亿元(占比17.35%)，主要由子公司博创科技运营，包括光模块、光器件、有源光缆(AOC)等

• 其他：22.14亿元(占比17.15%)，包括射频电缆、海缆等新业务

2025年业务变化趋势：

• 光传输产品：传统光纤光缆业务面临价格竞争压力，2025年6月中国移动普通光缆集采量下降近10%，均价下降约26%，长飞份额从20%降至14%

• 光互联组件：收入增长54.6%，成为增长引擎，毛利率达40.7%，显著高于传统光纤光缆业务(25%-30%)

• 新兴业务：碳化硅晶圆业务于2025年5月量产，年产能42万片；海外收入占比提升至42.3%，同比增长52.8%

主要股东构成(截至2025年9月30日)

长飞光纤股东结构呈现"外资+国资+机构"多元化特征：

前十大股东：

• 香港中央结算(代理人)有限公司：持股35,148.20万股(占比46.38%)，代表港股通资金

• 中国华信邮电科技有限公司：持股17,982.78万股(占比23.73%)，为中国保利集团关联企业

• 武汉长江通信产业集团股份有限公司：持股11,953.39万股(占比15.77%)，为国有资本背景

• 长飞光纤光缆股份有限公司-2025年员工持股计划：持股600.00万股(占比0.79%)

• 王秀铅、德邦鑫星价值基金、熊向峰等个人及机构投资者：合计持股约3.53%

股东变动特征：

• 外资减持：Draka Comteq B.V.(普睿司曼子公司)在2025年9月大幅减持3,759.53万股退出前十大股东，反映外资对传统光纤业务前景的担忧

• 内资增持：港股通资金持续增持，香港中央结算(代理人)有限公司持股比例从2024年Q3的约30%升至2025年Q3的46.38%，成为最大股东

• 机构布局：德邦鑫星价值基金、CPE系列基金等新进或增持，显示部分机构认可AI算力与碳化硅业务前景

 散户参与度与持股特征

长飞光纤散户参与度显著提升，但持股高度分散：

散户持股特征：

• 散户数量：2025年9月30日股东户数达48,153户，较2024年Q3的27,329户增长76.5%，散户参与度显著提升

• 散户持股比例：约11%，但因户数激增，户均持股从2024年Q3的14,868股降至2025年Q3的8,438股，散户持仓高度分散

• 散户交易活跃度：2025年Q3日均换手率约3.95%，2026年2月日均成交额达34.6亿元，流动性充足

潜在风险：

• 户均持股下降：散户持仓分散化可能加剧股价波动性，尤其在业绩不及预期或市场情绪变化时

• 解禁风险：2025年新进员工持股计划及长江通信减持计划可能对股价形成潜在压力

业绩预测：

• 2025年全年：营收预计约130亿元，同比增长约5%；归母净利润预计约9.51亿元，同比增长约40.64%

• 2026-2028年：预计净利润复合增速维持在30%-45%之间，2028年净利润有望达到14.91亿元

业绩修复核心动力：

• AI算力需求爆发：2026年1月G.652.D光纤均价已突破40元/芯公里，同比上涨92%，创近七年新高

• 高端产品放量：G.654.E光纤与空芯光纤等高附加值产品市场需求持续增长，特别是空芯光纤单价高达3.3-3.6万元/芯公里

• 全球化布局深化：海外收入占比持续提升，2025年已达42.3%，全球化布局提供稳定市场基础

业务进展：

• 产能建设：武汉基地于2025年5月成功通线，规划年产36万片6英寸晶圆，加上芜湖基地合计年产能42万片，满足约144万辆新能源汽车主驱芯片需求

• 技术突破：首片碳化硅晶圆良率达97%，远高于行业平均的85%水平，技术优势显著

• 客户验证：已完成8款产品验证(目标12款)，已通过车规可靠性认证，部分客户进入验证阶段

• 资本运作：长飞先进半导体于2025年3月完成38亿元A轮融资，9月完成超10亿元A+轮融资，获得江城基金、长江产业集团等战略投资

业务前景评估：

• 短期挑战：2025年仍处于产能爬坡期，月产能仅3,500片，预计2026年下半年才能量产并"上车"

• 中期机遇：新能源汽车高端碳化硅芯片国产化率不足10%，替代空间巨大，长飞先进半导体有望抢占市场份额

• 长期潜力：若2026年成功"上车"并实现国产替代，42万片年产能可覆盖144万辆新能源车，叠加光伏/储能需求，有望成为公司第二增长曲线

传统业务风险

长飞光纤传统光纤光缆业务面临以下挑战：

• 国内需求饱和：截至2024年末，全国5G基站已达425.1万个，占移动电话基站总数比例达33.6%，每万人拥有5G基站数达29个，提前完成"十四五"目标

• 价格竞争压力：2025年6月中国移动普通光缆集采量下降近10%，均价下降约26%，长飞份额从20%降至14%

• 行业周期性波动：光纤光缆行业具有明显周期性，2024年国内光缆产量同比下降约18.2%，行业处于调整期

新兴业务风险

新兴业务发展仍面临多重挑战：

• 产能爬坡不确定性：碳化硅晶圆业务2025年仍处于产能爬坡期，月产能仅3,500片，良率虽达97%，但大规模量产仍需时间

• 市场竞争加剧：碳化硅功率半导体领域已形成多元竞争格局，三安光电、士兰微等IDM模式厂商已实现对比亚迪、理想等头部车企的批量供货

• 技术验证周期长：空芯光纤等新技术需要通过客户验证才能实现商业化，技术路线是否能够成为行业标准仍存在不确定性

外部环境风险

公司全球化布局也面临外部环境挑战：

• 贸易壁垒：韩国对中国光纤征收43.35%的反倾销税，可能影响出口业务

• 原材料价格波动：四氯化硅和高纯石英砂等原材料价格出现联动上涨，可能压缩利润空间

• 估值压力：当前市盈率高达252-277倍，远超行业合理区间，若业绩不及预期，可能面临回调压力

直接竞争对手：亨通光电

亨通光电(600487)是长飞光纤在光纤光缆领域的直接竞争对手，两者同为行业第一梯队企业：

业务对比：

• 营收规模：亨通光电2025年前三季度营收496.21亿元，是长飞光纤的4.8倍

• 盈利质量：亨通光电构建"光通信+海洋能源+新能源+海外工程"四轮驱动模式，盈利稳定性更强，ROE稳定在7.7%以上

• 技术路线：亨通光电光纤业务自给率90%+，与长飞光纤直接对标，但在空芯光纤、光模块等高端产品布局相对滞后

竞争优势：

• 亨通光电在海洋能源领域具有独特优势，海缆业务国内市占率超50%，毛利率25%-30%，提供稳定现金流

• 亨通光电海外收入占比约42%，业务多元化程度更高，具备更强的抗周期能力

• 亨通光电在新能源领域布局较早，具备更完善的产业链整合能力

8.2 特种光纤竞争对手：长盈通

长盈通(武汉长盈通光电技术股份有限公司)是长飞光纤在特种光纤领域的竞争对手：

竞争关系：

• 供应商与客户：长飞光纤是长盈通的第一大供应商，为其提供保偏光纤，占采购总额比例从2021年的78.44%降至2025年的约44.82%

• 技术竞争：长盈通专注于应用于光纤陀螺的光纤环及其主要材料保偏光纤，而长飞光纤作为特种光纤主要生产企业之一，与其形成直接竞争

• 人才竞争：长盈通多名董监高及核心技术人员曾任职于长飞光纤，如董事长皮亚斌、副总裁周飞、研发副总监涂峰等

8.3 碳化硅领域竞争对手

在碳化硅领域，长飞先进半导体面临三安光电、士兰微、天岳先进等企业的激烈竞争：

竞争格局：

• 三安光电与士兰微：采用IDM模式，从衬底、外延到器件、模块垂直整合，构筑成本与供应链保障优势，已实现对比亚迪、理想等车企的批量供货

• 天岳先进：专注衬底环节，在全球半绝缘型衬底市场占据约20%份额，其8英寸衬底研发处于领先地位

• 长飞先进半导体：背靠长飞光纤，具备从外延生长、器件与模块设计、晶圆制造到模块封测的全产业链能力，良率达97%，但客户验证与量产进度相对滞后

1.管理团队构成与背景

长飞光纤管理团队平均年龄约55岁，年龄中位数54岁，高管团队具有以下特点：

核心高管团队：

• 庄丹：55岁，执行董事兼总裁，武汉大学会计学硕士，中南财经政法大学博士，上海财经大学工商管理博士后，财务与管理背景，主导公司技术转型(如AI-2030战略)，2024年薪酬563.53万元

• 马杰：53岁，董事长，南开大学经济学博士，圣路易斯华盛顿大学与复旦大学联合EMBA，主导公司A+H股上市及全球扩张，优化股权结构

• 王瑞春：50岁，副总裁，浙江大学无机非金属材料硕士，正高级工程师，主导光纤预制棒设备国产化，实现关键设备100%自主，2024年薪酬373.58万元

• 郑昕：57岁，副总裁兼董秘，1998年入职，2020年起任现职，分管多元化事业部，主导激光、石英、海缆及碳化硅新赛道

• 弗雷德里克·佩森：58岁，副董事长，普睿司曼集团数字解决方案事业部执行副总裁，物流专业背景，强化全球化资源整合能力

• 管景志：57岁，非独立董事，上海贝尔研发与销售经验，负责技术商业化，2025年12月上任

2. 薪酬结构与激励机制

长飞光纤高管薪酬结构以现金为主，股权激励信息相对有限：

薪酬结构特点：

• 高管薪酬水平：2024年高管团队合计领取报酬2,763.52万元，平均薪酬276.56万元，年薪中位数为296.51万元

• 薪酬差异：总裁庄丹年薪最高(563.53万元)，非执行董事梅勇薪酬最低(46.84万元)，外籍高管薪酬普遍低于本土高管

• 股权激励：

◦ 2024年限制性股票激励计划：授予价13.21元，归属期在2025年6月，高管可能通过该计划获得股权激励

◦ 2025年员工持股计划：回购600万股用于激励，但未明确高管具体获授比例

3.管理层变动与稳定性

2024-2025年公司管理层发生一定变动，但核心岗位保持稳定：

管理层变动情况：

• 离任高管：

◦ 熊向峰：非执行董事，61岁，因退休离任，曾任职于武汉邮电科学研究院、烽火通信等

◦ Philippe Claude Vanhille：非执行董事，法国国籍，普睿司曼集团电信事业部执行副总裁，负责全球电信业务，2025年7月离任

• 新任高管：

◦ 弗雷德里克·佩森：副董事长，普睿司曼集团数字解决方案事业部执行副总裁，物流专业背景

◦ 管景志：非独立董事，上海贝尔研发与销售经验，2025年12月上任，董事袍金38万元/年

◦ 哈马万德·施罗夫：非独立董事，58岁，物流与数字解决方案背景

管理层稳定性评估：

• 核心岗位稳定：庄丹(总裁)自2011年任职，王瑞春(副总裁)自2020年在任，技术团队核心成员未发生重大变动

• 外资股东关联高管退出：Draka Comteq B.V.退出董事会，可能影响欧洲市场战略协调，但通过新任外籍高管延续国际管理经验

• 高管团队背景互补：技术、战略与资本背景高管协同，如庄丹(财务与管理)、王瑞春(技术)、马杰(战略)、弗雷德里克·佩森(国际化)

长飞光纤作为中国光纤光缆行业的龙头企业，经历了从合资企业到A+H股上市公司的跨越式发展。公司凭借在光纤预制棒领域的技术积累(全球唯一掌握PCVD、VAD、OVD三大主流制备技术)和产业链垂直整合能力(光棒自给率100%)，在传统光纤光缆市场保持领先地位。然而，随着国内5G网络建设接近饱和，公司面临传统业务增长乏力的挑战。

为应对这一挑战，长飞光纤积极布局AI算力与碳化硅等新兴领域：

• AI算力：推出"AI-2030"战略，聚焦空芯光纤、多模光纤等前沿技术，助力AI智算中心建设

• 碳化硅：通过控股子公司长飞先进半导体布局6英寸碳化硅晶圆制造，年产能42万片，良率达97%，已通过车规认证

• 全球化：海外收入占比提升至42.3%，在印尼、南非等新兴市场建立生产基地，全球化布局提供稳定市场基础

公司管理团队具备技术、财务与国际化背景，核心高管稳定，但新兴业务高管经验相对不足，依赖外部团队支持。2025年前三季度公司营收同比增长18.18%，但净利润仍同比下降18.02%，业绩修复尚未完全实现。

长飞光纤有望通过技术突破与业务转型，从传统光纤光缆周期股向AI算力+半导体材料双轮驱动的技术驱动型平台企业转型，实现可持续增长。但这一转型过程可能面临业绩波动与市场预期调整，投资者需密切关注高端产品放量与新兴业务落地节奏，以及管理层战略执行能力。