报告日期：2026年2月14日/股价：4.91元/市值：176.5亿元
核心结论：2025年大额商誉减值一次性出清历史包袱，主业承压、AI与IP为主题主线；当前估值由情绪与题材驱动，建议短线博弈AI/IP，中长线观望基本面拐点。
一、近期关键事件（2026年1–2月核心催化/风险）
1. 2025全年业绩预告：亏损扩大，减值出清
◦归母净亏损11亿–14亿元（2024年亏8.59亿元）
◦计提商誉/资产减值10.2亿–13.2亿元，主要为Outfit7、每日给力并购遗留
◦主业下滑：广告变现受行业竞争、新品不及预期拖累
2. 溢价大宗交易释放信号
◦ 2月6日溢价21.18%成交40万股，成交价5.95元，资金认可低位价值
3. AI硬件落地推进
◦二代AI情感陪伴机器人Q1上市，多模态交互+“撸猫”互动，瞄准亲子/银发市场
◦垂直模型+MoE架构，对接通用大模型，意图识别与响应速度提升
4. 线下IP运营
◦汤姆猫亲子乐园春节正常营业，线下场景复苏，IP全龄化延伸
二、基本面拆解：主业承压，IP+AI求变
1）业务结构：高度依赖广告，单一脆弱
• 移动应用广告（核心）：收入占比72.41%，休闲游戏+内购广告为基本盘
• 新商业/授权/发行：合计约20%，线下乐园、衍生品、IP授权为补充
• AI新业务：情感机器人、AI交互、多模态内容，低基数、高弹性、未盈利
• 核心矛盾：IP老化、用户增长放缓、变现单一；AI尚未形成稳定收入
2）财务画像：减值出清，现金流尚可
• 营收：2025前三季度6.97亿元（同比-19.77%），全年同比下滑
• 利润：全年巨亏主因一次性减值，经营性亏损幅度小于账面亏损
• 现金流：前三季度经营现金流1.37亿元，具备基本安全垫
• 费用：研发聚焦AI，销售费用刚性，盈利修复依赖主业回暖与AI放量
3）核心壁垒与短板
• 优势：全球知名亲子IP，用户基数大、认知度高；AI硬件落地快，题材贴合市场
• 短板：变现模式单一、新品迭代弱、历史并购包袱重、主业增长乏力
三、2026年核心驱动与风险
核心驱动
1. 减值出清：2025年财务“洗澡”，2026年基数低、同比易改善
2. AI硬件放量：陪伴机器人上市，有望贡献增量收入与估值溢价
3. IP全龄化：亲子乐园、授权、内容拓展，打开变现边界
4. 资金信号：溢价大宗+低位震荡，主题资金关注度高
主要风险
• 主业持续下滑，广告收入不及预期
• AI硬件销量/盈利不及预期，题材证伪
• 商誉减值后仍有资产减值隐忧
• 游戏版号、内容监管、数据合规风险
• 高市销率估值，情绪退潮后回调压力大
四、估值与投资建议
估值方法
• 无盈利，采用市销率PS+主题估值
• 当前PS（TTM）约18倍，高于游戏/IP行业中枢，溢价来自AI+情感陪伴题材
盈利前瞻（人民币）
• 2025E：营收约9–10亿元，归母净亏11–14亿元（减值主导）
• 2026E：营收企稳10–11亿元，减值不再，经营性小幅亏损或微利
• 2027E：AI硬件+广告回暖，有望实现扭亏
目标价与评级
• 短期（3–6个月）：5.6–6.0元（主题溢价区间）
• 评级：观望（短线谨慎参与）
• 操作建议
◦适合：短线题材交易者，锚定AI硬件、IP复苏、政策催化
◦不适合：价值/中长线投资者，基本面未扭转、盈利不确定
◦仓位：小仓位博弈，严格止损
◦观察点：AI机器人销量、Q1广告收入、毛利率、减值后资产负债表修复
五、总结
汤姆猫处于历史减值出清+主业筑底+AI转型试点的三重窗口期。股价由IP+AI主题主导，基本面尚未支撑持续上涨。
• 短线：把握AI硬件、春节流量、资金情绪做波段
• 中长线：等待广告收入企稳、AI贡献利润、现金流持续改善再右侧配置
文章仅为个人观点，不作为投资建议
