全球唯二两家独立上市的大模型公司，比智谱多了视频
两份研报都看到1000左右，也没什么参考价值
注意港股割新股韭菜是有成熟产业链的，参照泡泡和快手
这份由UBS于2026年2月20日发布的研究报告，首次覆盖了MiniMax Group，并给予 “买入” 评级，目标价设定为 1000港元。报告的核心观点是：MiniMax作为全球领先的AI基础模型开发商，凭借其独特的多模态技术战略、高效的研发能力和全球化的商业化布局，有望充分受益于全球AI发展的浪潮，实现规模的快速增长。
以下是报告主要内容的详细总结：
核心观点与投资建议
- 评级与目标价
：买入，目标价 1000港元。 - 核心逻辑
：MiniMax是全球首批上市的基础模型公司之一，专注于开发专有的前沿AI模型。其独特的定位（多模态战略、研发效率、全球化）使其能够抓住AI产业化的顺风车。尽管估值较高，但巨大的增长潜力有望随着收入规模的扩大而消化估值倍数。
三大关键问题与论证
报告围绕三个投资者最关心的问题展开分析：
1. MiniMax能否保持其在AI模型能力上的领先地位？
- UBS观点
：有可能。模型智能是基础模型公司的核心能力。 - 证据与优势
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- 差异化多模态战略
：从创立之初就同时布局文本、视频、音频多模态模型开发，这与许多从单一模态起步的竞争对手（如OpenAI先做文本）不同。 - 已验证的技术领导力
：其“2系列”模型在发布时取得了全球领先的排名（据Artificial Analysis）。例如：
MiniMax-M2（2025年10月发布）：在开源推理模型中排名第一，在所有基础模型中排名第五。 Hailuo-02（视频生成）：全球排名第二。 Speech-02-HD（文本转语音）：全球排名第一。
- 持续的快速迭代
：尽管排名动态变化，但截至2026年2月16日，其最新模型（M2.5, Hailuo 2.3等）在各自模态中仍保持全球顶级水平（前12名内）。
- 风险与机遇
：行业技术迭代快、竞争激烈（包括纯AI实验室和互联网巨头）。但UBS认为，美国市场已证明初创公司（如OpenAI, Anthropic）可与巨头竞争，而中国AI市场尚处早期且格局分散，为MiniMax这类差异化玩家提供了机会。
2. MiniMax能否随着模型能力提升而扩大商业化规模？
- UBS观点
：可以。模型智能是收入增长的核心驱动力。 - 证据与策略
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- “生而全球”战略
：产品与模型同步在全球市场推出，利用全球网络效应。2025年前九个月，约70%的收入来自海外市场，这与其他中国AI公司形成差异。 - 庞大的用户基础
：截至2025年9月30日，AI原生产品累计服务超2.12亿个人用户（覆盖超200个国家），开放平台服务超10万企业客户/开发者。 - 全面的产品矩阵
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- 面向企业（2B）
：开放平台，提供API访问，按使用量或订阅收费。 - 面向消费者（2C）
：包括海螺AI（旗舰视频生成平台）、Talkie/Xingye（多模态娱乐与陪伴平台）、MiniMax Audio（音频生成工具）、MiniMax Agent（智能体/“数字同事”）。
- 财务预测
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- 强劲收入增长
：预计2025-2027年收入分别为7320万、2.09亿、8.086亿美元，复合年增长率（CAGR）高达232%。 - 收入结构变化
：开放平台（2B）业务增长将快于AI原生应用（2C），其收入贡献预计从2025年的32%提升至2027年的49%。 - 主要增长驱动
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- 开放平台
：受益于AI编程等高价值应用场景的渗透，以及多模态内容创作（影视、广告、游戏）的需求。 - 海螺AI
：预计将成为最大的2C收入来源，受益于视频生成这一高付费意愿场景的用户扩张。
3. MiniMax能否维持其持续的研发投入？
- UBS观点
：可以。尽管高研发投入将压制短期盈利和现金流，但其效率和商业化进展将支持长期发展。 - 证据与效率
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- 高研发效率
：MiniMax的推理计算效率（MFU）超过75%，显著高于行业平均的40-50%，这得益于其专有的AI基础设施和资源调度系统。 - 毛利率改善路径
：预计毛利率将从2025年的22%扩大至2027年的43%，驱动力来自推理效率提升、规模效应以及商业化变现增强。 - 充足的流动性
：IPO后现金余额约17亿美元，足以支持持续的研发投资。管理层预计2025年底月均现金消耗约为2790万美元。
- 盈利预测
：预计调整后净亏损将在2025-2027年持续，但亏损率将随着收入规模扩大而显著收窄，并有望在2029年实现扭亏为盈（预测净利润1.405亿美元）。
估值方法
- 主要方法
：采用 价格/年度经常性收入（P/ARR） 估值法，因其收入模式具有强经常性（订阅+使用量）。 - 目标价推导
：对2026年12月预测的ARR（3.181亿美元）应用 125倍 的P/ARR倍数，得出估值397.6亿美元，对应目标价1000港元。 - 倍数合理性
：参考了早期领先AI实验室（如Anthropic、OpenAI早期阶段）的高估值、以及近期上市的中国AI公司（如智谱华章）的估值水平。 - 交叉验证
：采用分类加总估值法，将各业务线与可比公司（如Anthropic、Kling、ElevenLabs等）对标，得出的估值（1025港元/股）与主要方法结果基本一致。
上行/下行风险情景
- 上行情景（目标价1380港元）
：假设模型能力领先优势扩大，商业化加速，2026年收入达4.91亿美元（ARR 8.82亿美元），应用60倍P/ARR。 - 基本情景（目标价1000港元）
：即上述报告核心预测。 - 下行情景（目标价320港元）
：假设模型迭代和商业化慢于预期，2026年收入1.75亿美元（ARR 2.5亿美元），应用50倍P/ARR。
长期潜在机遇（“蓝天场景”）
报告描绘了一个长期的乐观场景，说明MiniMax可能抓住的广阔市场机会：
- 企业服务
：假设在全球企业软件市场中获得3%份额，潜在收入约410亿美元。 - 视频生成
：假设在AI视频生成市场中获得20%份额，潜在收入约50亿美元。 - AI陪伴
：假设在互动娱乐细分市场中获得10%份额，潜在收入约40亿美元。 - 汇总
：在上述场景下，长期收入潜力可达约500亿美元，净利润潜力约100亿美元（假设净利率20%）。若给予20倍PE，潜在估值可达2000亿美元，是目前市值（约340亿美元）的约6倍。但这并非正式预测，取决于公司能否持续保持技术领先和高效执行。
主要风险
- 竞争
：全球AI行业技术迭代迅速，竞争激烈。 - 商业化
：收入规模尚小，运营历史短，商业化前景存在不确定性。 - 监管与地缘政治
：其“生而全球”战略面临不同地区的监管和地缘政治风险。 - 研发可持续性
：市场担忧其是否有足够资源维持高强度的研发投资以保持竞争力。
公司简介
MiniMax是一家全球AI基础模型公司，专注于开发先进的多模态基础模型（文本、视频、音频），并以此为核心支撑两大类业务：面向消费者的AI原生应用和面向企业/开发者的开放平台（API服务）
