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以下为正文

引言：告别“宁静”，迎接金融市场的“大变局”

想象一下，你正驾驶一艘巨轮在平静的海面上航行，突然，远方传来阵阵雷鸣，海面开始翻涌……这正是当前全球金融市场的真实写照。在经历了数月“风平浪静”的假象后，高盛（Goldman Sachs）近期发布的两份重磅报告——《全球利率交易员：波动率平静被打破》与《全球外汇交易员：蜜月期》——向所有市场参与者发出了明确的警示：那个低波动率、一切皆可预测的“蜜月期”已经结束了！ [1] [2]

这两份报告，犹如金融界的“天气预报”，不仅揭示了全球债市和汇市深层逻辑的剧烈变化，更指明了在即将到来的“波动率风暴”中，专业机构投资者将如何调整航向。对于我们普通投资者而言，理解这些变化，就如同掌握了风暴中的航海图，能帮助我们更好地保护财富，甚至发现新的机遇。

本文将结合高盛交易员的第一线视角，用最通俗易懂的语言，为您深度剖析这场正在酝酿的金融“大变局”。

第一部分：利率市场的“宁静”被打破：债市波动率的深层驱动

1.1 波动率回升：从“沉睡”到“觉醒”——为什么债市不再平静？

过去一段时间，很多人觉得债市很“无聊”，利率波动不大，似乎一切都在掌控之中。但高盛利率交易团队明确指出，这种“低波动期”已经正式宣告结束。为什么呢？

原因有三：

1.通胀预期反复无常：通胀就像一个“顽皮的孩子”，总是在大家以为它被驯服时，又悄悄抬头。这让各国央行在加息和降息之间摇摆不定，市场对未来利率走向的预期也随之混乱。

2.央行政策不再“透明”：以前，央行总会给出明确的政策指引，市场跟着走就行。现在，面对复杂的经济形势，央行的措辞变得模糊，政策路径也充满了不确定性，这无疑增加了市场的猜测和波动。

3.地缘政治风险加剧：俄乌冲突、中东局势等“黑天鹅”事件层出不穷，这些外部冲击直接影响着全球供应链和能源价格，进而传导至通胀和利率，让债市变得更加敏感和脆弱。

这些因素叠加在一起，使得债市从“沉睡”中“觉醒”，波动率开始显著回升。对于投资者来说，这意味着“躺着赚钱”的时代一去不复返，精细化操作和风险管理变得前所未有的重要。

1.2 区域债市深度剖析：高盛交易员的“火眼金睛”

高盛的交易员们，就像经验丰富的船长，对不同海域（区域债市）的风险和机遇了如指掌。他们对主要经济体的国债市场给出了以下明确观点：

英国金边债券 (Gilts) 政策冲动 vs 国家风险分析

图一：英国金边债券 (Gilts) 政策冲动 vs 国家风险分析。这张图形象地展示了英国金边债券市场是如何在“鸽派政策冲动”（央行可能降息）和“国家风险溢价”（政治经济不确定性）这两种力量的拉扯下，呈现出波动的净影响。当政策冲动占上风时，债市可能表现良好；反之，风险溢价上升则会带来压力。

高盛的分析师们指出，日本国债市场正经历一场“静悄悄的革命”。随着日本央行（BoJ）逐步摆脱负利率和收益率曲线控制，日债收益率曲线正呈现平坦化趋势。这意味着，长期债券的收益率上升空间有限，而短期债券的收益率可能更快上涨。投资者需要警惕“日本风险溢价”的消退，以及日元走势对债市的反馈效应，这可能带来新的交易机会。 [1]

第二部分：汇率市场的“蜜月期”告终：美元、日元与新兴市场货币的博弈

2.1 美元：火花不再，估值回归——“美元霸权”的挑战

曾经强势的美元，如今也面临着“火花不再”的尴尬。高盛外汇交易团队认为，美元的“蜜月期”已经结束，未来可能面临估值回归的压力。支撑美元走弱的核心逻辑有三点： [2]

1.政策波动性削弱避险属性：美国国内政策的不确定性，使得美元作为全球“避险港”的吸引力有所下降。当政策反复无常时，投资者会寻求更稳定的资产。

2.美股表现不再“一枝独秀”：过去，美股的强劲表现吸引了大量全球资金流入，从而支撑了美元。但现在，随着美国股市（尤其是软件行业）的抛售，美股的相对吸引力有所下降，资金开始寻找全球其他机会。

3.亚洲货币的“估值修复”：高盛的模型显示，目前美元的高估，几乎完全是由于亚洲货币（特别是人民币和日元）的低估造成的。这意味着，一旦亚洲经济体表现强劲，这些货币将有巨大的估值修复空间，从而对美元形成压力。

美元估值错估贡献度分析

图二：美元估值错估贡献度分析。这张图清晰地揭示了美元的估值错估是如何由不同区域货币贡献的。高盛的模型显示，目前美元的高估几乎完全归因于亚洲货币（尤其是人民币和日元）的低估。这意味着，随着亚洲经济体的崛起和货币政策的调整，美元的强势地位将面临持续的挑战。

2.2 主要货币对的“攻防战”：高盛交易员的汇率策略

高盛的交易员们对主要货币对的未来走势也给出了明确的判断，这对于进行国际贸易和投资的个人和企业都至关重要：

2.3 日元（JPY）：“过山车”行情与央行博弈

日本大选后，日元一度出现强劲上涨，这让许多人以为日本经济终于要“起飞”了。然而，高盛警告称，这种上涨可能“过快过早”。如果日本央行（BoJ）为了应对日元走强而维持鸽派立场（即不急于加息），日元可能会面临回调压力。对于投资者而言，日元市场就像坐“过山车”，需要警惕其在政策真空期的波动风险。 [2]

2.4 澳元（AUD）：“鹰派”央行的底气

尽管全球大宗商品价格波动，但澳大利亚央行（RBA）的“鹰派”立场（即倾向于加息）却给了澳元坚实的支撑。高盛上调了澳元/美元的预测，认为在全球主要央行纷纷转向之际，RBA的独立性和强硬态度，将使澳元成为套利交易（Carry Trade）的优选货币。 [2]

2.5 欧元（EUR）与英镑（GBP）：欧洲内部的“分化”

欧洲内部，欧元和英镑的走势却呈现出“分道扬镳”的态势。

•欧元：欧元正搭乘美元疲软的“顺风车”。随着欧洲宏观经济数据的逐步改善，以及资产管理者重新审视其外汇对冲策略，欧元有望进一步走强。 [2]

•英镑：与欧元不同，英镑正面临宏观数据走弱与政治风险溢价的双重压力。高盛维持战术性看空英镑的建议，认为英国通胀和劳动力市场的降温将迫使英国央行更早采取行动，这无疑会给英镑带来贬值压力。 [2]

第三部分：高盛交易策略与宏观风险预警：如何在风暴中“掌舵”？

3.1 核心交易逻辑：在波动中寻找“阿尔法”——高盛的“秘密武器”

在高波动率的市场环境中，仅仅依靠趋势跟踪已经不足以盈利，甚至可能带来巨大风险。高盛的交易员们强调，投资者需要更精细化的策略，在波动中寻找“阿尔法”（Alpha，即超额收益）。他们的“秘密武器”包括： [1] [2]

•跨资产相对价值机会：例如，利用利率掉期（Interest Rate Swaps）来对冲通胀风险，或者通过期权市场捕捉汇率的非对称波动。这就像在不同船只之间寻找速度差，从而获得额外收益。

•结构性交易：关注市场结构性变化带来的机会，例如在收益率曲线平坦化或陡峭化中寻找套利空间。

3.2 宏观风险预警：警惕“黑天鹅”——可能颠覆市场的潜在危机

高盛提醒所有市场参与者，必须对以下可能颠覆市场的“黑天鹅”事件保持高度警惕：

1.通胀粘性超预期：如果通胀下降速度慢于预期，各国央行可能被迫维持高利率更久，这将引发全球资产价格的剧烈重估，甚至可能导致经济衰退。

2.地缘政治冲突升级：任何超预期的地缘冲突，如中东局势的进一步恶化，都可能瞬间推升避险情绪，打破当前的汇率平衡，并对全球供应链造成严重冲击。

3.科技股抛售的连锁反应：美国软件行业的持续走弱，可能引发全球资本从美股市场外流，进而加速美元的贬值进程，并对全球风险资产造成压力。 [2]

结论：驾驭不确定性，构建韧性投资组合

2026年的全球金融市场注定不再平静。高盛的两份重磅研报为我们揭示了一个更加复杂、多变且充满挑战的市场环境。在利率与汇率市场的“蜜月期”结束后，“波动率”将成为新的常态。 [1] [2]

对于普通投资者而言，这意味着：

•提高风险意识：不再盲目追逐高收益，而是将风险管理放在首位。

•多元化配置：将资金分散投资于不同资产类别和区域，降低单一风险暴露。

•关注专业分析：密切关注高盛等顶级投行的最新研报和交易观点，及时调整投资策略。

唯有那些能够深刻理解波动率逻辑、灵活调整交易策略并构建韧性投资组合的投资者，才能在这场即将到来的金融“大变局”中，稳健前行，甚至发现逆势增长的宝藏。让我们一起，驾驭不确定性，迎接挑战！

参考文献

•[1] Goldman Sachs. (2026). Global Rates Trader: Vol Lull Disrupted. February 13.

•[2] Goldman Sachs. (2026). GLOBAL FX TRADER: Honeymoon Phase. February 13.