花旗研报解读:AI投资回报率驱动资本开支上调,这些领域成布局重点

花旗研报解读：AI投资回报率驱动资本开支上调，这些领域成布局重点

2026年2月6日，花旗集团（Ci­ti）发布题为《AI投资回报率：增长加速与回报驱动资本开支调整》的人工智能行业研报。研报指出，企业对AI技术的采纳速度持续加快，高投资回报推动科技巨头进一步加大资本开支（Ca­p­Ex），这一趋势将持续拉动云服务提供商的营收与未完成订单（Ba­c­k­l­og）增长。尽管投资者对资本开支的落地能力与资金筹措存在担忧，进而影响估值倍数，但企业管理层关于“需求远超供给”的表述，仍反映出未来营收增长与现金流释放的潜力。

花旗在研报中明确观点：当前最具投资价值的机会集中在供需缺口最显著的领域，包括云服务、存储、存储芯片、半导体设备，以及日益重要的中央处理器（CPU）领域。

核心要点速览

1.四大超大规模科技公司（Me­ta、谷歌、亚马逊、微软）2026年资本开支指引均超市场共识，Me­ta、谷歌、亚马逊的指引增速分别较共识高出21、65、39个百分点。

2.云服务提供商未完成订单规模突破1万亿美元，需求端对AI应用与服务的需求持续旺盛，但短期受产能限制，营收增长节奏存在错配。

3.超大规模科技公司现金投资回报率（CR­O­CI）保持稳定，成为资本开支持续上调的核心支撑，未来随着新增产能落地，营收与盈利预期有望进一步上修。

4.芯片厂商强调AI需求韧性：英特尔指出2028年前存储仍是AI最大瓶颈，英伟达认为AI将推动企业突破传统IT1万亿美元市场，迈向100万亿美元全球经济市场。

一、资本开支：超预期上调成常态，下半年将迎投放高峰

花旗研报数据显示，四大超大规模科技公司（Me­ta、谷歌、亚马逊、微软）2026年资本开支指引均显著高于市场此前预期，且从历史季节性规律来看，资本开支投放将集中在下半年。

表1：四大超大规模科技公司2026年资本开支指引（单位：十亿美元）

数据来源：花旗研究、Vi­s­i­b­le Al­p­ha、公司报告

从季节性来看，2021-2025年超大规模科技公司资本开支呈现“下半年加权”特征，2025年下半年资本开支占比进一步提升。花旗分析认为，2026年一季度受劳动力、电力与设备产能限制，资本开支增速可能相对平缓，大部分增量将在三、四季度释放。

二、营收与订单：需求旺盛但产能受限，订单增长预示长期潜力

尽管2025年四季度超大规模科技公司云服务营收增速符合或略超市场预期，但股价反应却体现出投资者对“短期云服务业绩见顶”“2026年资本开支大幅增加”的担忧。不过花旗指出，这种担忧更多是“时间错配”——从未完成订单（Ba­c­k­l­og）数据来看，AI需求仍在持续扩张。

表2：超大规模科技公司云服务营收表现（单位：十亿美元）

数据来源：花旗研究、Vi­s­i­b­le Al­p­ha、公司报告

订单端数据更能反映真实需求：2025年三季度，亚马逊（AWS）、谷歌（GCP）、微软（商业未完成订单）、甲骨文、Co­r­e­W­e­a­ve的未完成订单合计突破1万亿美元，且同比增速保持高位，其中亚马逊AWS、谷歌GCP同比增速分别达486%、271%，显示AI驱动的云服务需求仍在快速扩张。

三、投资回报：现金回报率稳定，支撑资本开支持续增加

花旗通过追踪超大规模科技公司过去数年的现金投资回报率（CR­O­CI）发现，尽管回报率并非线性增长，但整体保持稳定，这成为企业持续上调资本开支的核心逻辑。

从2021年四季度至2025年四季度数据来看，亚马逊、Me­ta、谷歌、微软的CR­O­CI始终维持在10%-35%区间，其中微软、谷歌的回报率表现更为稳健。花旗指出，考虑到这些公司在AI生态中的核心地位，以及多渠道的变现能力（如云服务、广告、企业软件等），随着2026年新增产能逐步落地，未来几年的营收与盈利预期仍有上修空间。

四、行业视角：芯片厂商强调需求韧性，供需矛盾成关键变量

在近期举办的思科AI峰会上，头部芯片厂商管理层的表述进一步印证了AI需求的韧性：

•英特尔（In­t­el）CEO Lip-BuTan：2028年前，存储仍是AI发展的最大瓶颈；当前AI计算需求每3-4个月就会翻倍，而历史上这一周期为3-4年，需求增速远超传统节奏。

•英伟达（NV­I­D­IA）CEO黄仁勋（Je­n­s­en Hu­a­ng）：AI将帮助企业突破传统IT1万亿美元的市场规模，进入100万亿美元的全球经济市场，潜在总可寻址市场（TAM）或增长100倍；“物理AI”（能够理解物理规律与因果关系）将成为颠覆性突破；企业采纳AI需要广泛的实验空间，无需过早追求投资回报，因为从“显性编程”到“隐性编程”的转变，正在彻底重塑整个技术栈。

花旗认为，未来一段时间内，“AI应用场景扩张推动需求”与“产能限制、供应链瓶颈拖累落地”的博弈，将持续影响相关公司的股价表现。

普通投资者视角：从研报看行业机会与思考

作为普通投资者，在看这份研报时，我更关注“哪些趋势是确定的”“哪些风险需要警惕”，而非直接追逐具体标的：

第一，AI驱动的资本开支周期大概率仍在中途。从四大科技公司的资本开支指引来看，2026年仍将是高投入年份，且投入方向集中在云服务、芯片、存储等基础设施领域。这意味着，这些领域的需求韧性可能会持续更久，而非短期脉冲式增长。但需要注意的是，资本开支落地节奏受供应链限制（如芯片产能、数据中心建设周期），短期业绩可能存在波动，不宜过度追逐短期涨幅。

第二，“供需缺口”是筛选方向的核心逻辑。花旗提到的云服务、存储、半导体设备等领域，本质上都是“需求增长快于供给扩张”的领域。比如英特尔提到的“存储瓶颈”，意味着存储芯片相关产业链可能会持续受益；而半导体设备则是芯片产能扩张的前提，需求确定性较强。但普通投资者需要注意，这些领域多为产业链上游，技术壁垒高，公司业绩与行业周期关联度大，需要结合估值与业绩增速匹配度来判断，而非盲目跟风。

第三，避免“线性外推”思维。研报中提到英伟达对“100倍TAM增长”的预测，确实展现了AI的长期潜力，但短期来看，AI商业化落地仍需时间，部分公司当前估值可能已反映了较高的预期。作为普通投资者，更应该关注公司的实际盈利能力（如现金流、毛利率），而非单纯依赖长期愿景，毕竟投资最终要回归到业绩兑现上。

信息来源

1.花旗集团（Ci­ti）《AI投资回报率：增长加速与回报驱动资本开支调整》研报，发布时间2026年2月6日；

2.花旗研究、Vi­s­i­b­le Al­p­ha、相关公司财报及投资者会议记录。

风险提示

1.本文内容基于公开研报与公司信息整理，不构成任何投资建议，投资者据此操作需自行承担风险；

2.AI行业发展存在不确定性，若技术突破不及预期、企业AI投入放缓，可能导致相关领域需求下滑；

3.资本开支落地进度受供应链、政策、宏观经济等多因素影响，可能与当前指引存在偏差；

4.股市波动风险：相关公司股价可能受市场情绪、流动性、行业政策等因素影响，出现短期大幅波动；

5.普通投资者应结合自身风险承受能力、投资周期，理性决策，避免盲目追高或抄底。