本公众号是《思维纪要社》的备用账号，通道↓↓↓
本次瑞银研报解读围绕中国免税行业2026年销售增长前景展开，分析了行业整体复苏趋势、海南与机场免税的增长驱动、中国中免收购DFS的逻辑、外资入局的影响及潜在风险，内容如下：
行业整体展望
·2025年复苏与2026年强劲增长预期：2025年中国免税行业逐步复苏，海南月度免税销售额由同比下滑转为增长；2026年为海南全岛封关后首个完整年度，预计实现强劲增长，核心驱动包括购物人群范围扩大、政府补贴或加码、奢侈品品牌丰富及价格优势凸显、机场免税品类优化带动客单价提升。
海南免税增长分析
·政策放宽释放购买力：2025年底政策放宽，岛内居民离岛当年可无限次即买即提，年度额度10万元/人；国际游客可逛市区免税店，释放约1000万本地居民购买力。
·品牌与价格优势促占比提升：奢侈品品牌持续入驻，价格较国内含税价低15%，与港澳具竞争力；销售额占比预计从30%-35%升至40%。
·封关后首月与全年预测：2026年1月封关后首月销售额同比增长47%；瑞银预测全年海南免税销售额同比增长25%，显著超市场预期。
机场免税重回双位数增长
·招标调整与外资进入：2025年底主要机场重启免税招标，更侧重销售额增长而非仅关注特许经营费率，明确要求奢侈品、国货等品类占比；上海机场引入瑞士免税商Avota主打奢侈品，标志中国市场向外资开放。
·增长预测与驱动因素：预计未来三年机场免税销售额年均增长15%，2026年重回双位数增长；核心驱动力为品类结构优化，减少对化妆品依赖。
中国中免收购DFS的核心逻辑
·与LVMH合作补品牌短板：收购DFS大中华区业务核心是与LVMH集团建立合作，引入其旗下奢侈品品牌；此前因中免原买断模式不被奢侈品品牌接受，导致免税渠道缺乏头部奢侈品。
·巩固港澳与应对竞争：巩固港澳市场布局，整合高端零售网络，应对外资竞争与化妆品渠道竞争压力，通过奢侈品品类升级提升营收与盈利能力。
外资入局的影响
·机遇大于风险：外资免税商入局体现中国市场开放，其全球运营经验与品类采购能力覆盖更多奢侈品与珠宝，可为行业注入新活力；国内运营商可借鉴其采购、运营与管理经验，助力全球化发展。
·潜在竞争与长期利好：若Avota在上海机场运营成功，外资或进一步进入CBD免税店及海南市场，加剧竞争；但长期利于行业提质升级。
风险提示
·下行风险因素：包括经济持续疲软、旺季游客量增长不及预期、恶劣天气或灾害影响出行、政策放宽超预期导致行业竞争加剧。
