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亚邦股份（603188）是蒽醌结构分散染料+还原染料龙头，2024年10月起转为国资控股，当前核心看点是染料提价+资产优化+国资赋能，短期靠染料涨价与资产处置改善业绩，中长期看产能复产、技术升级与新赛道拓展。
一、核心结论
- 2026年成长逻辑清晰，染料行业提价+国资赋能+资产优化三因素共振，业绩有望持续修复。
- 风险点：盈利质量待提升、农药复产进度不确定、行业竞争加剧、现金流压力、环保政策趋严。
二、公司概况
- 主营业务：染料及中间体（蒽醌结构分散染料、还原染料，全球市占率分别超30%、38.2%）、农药及中间体，纵向一体化产业链，“亚邦”品牌具知名度。
- 国资赋能：2024年10月实控人变更为常州市武进区国资办，江苏国经控股持股29.64%，提供资源整合与融资支持。
- 经营调整：转让亏损子公司股权，回收资金约3056万元，优化业务结构，聚焦核心染料业务 。
三、财务要点（2025年三季报）
- 营收5.72亿元（同比+3.87%），归母净利润2063.43万元（同比+243.05%），扣非净利润-1007.45万元（同比改善56.52%）。
- 每股收益0.0362元，资产负债率55.48%，销售毛利率13.05%，销售净利率3.37%，经营现金流-0.1580元/股，盈利质量与现金流仍需改善。
四、核心催化剂
1. 染料行业提价：2026年2月浙江龙盛等企业上调分散染料价格，还原物等中间体涨价推动染料成本上升，行业提价预期强，公司作为细分龙头受益明显 。
2. 国资赋能与资产优化：国资背景提升融资能力，盘活存量资产，聚焦染料核心业务，处置亏损资产改善财务状况。
3. 产能复产与技术升级：停产产能逐步复产，染料销量增长（2025年三季度销量8254吨，同比增长显著）；攻关环保与数码印花技术，提升产品竞争力 。
4. 新赛道拓展：依托国资平台择机并购，切入光伏材料等新赛道，打开长期成长空间。
五、机构观点与调研要点
- 机构调研：关注染料价格走势、农药业务复产进度、资产处置成效及新业务拓展情况。
- 券商共识：染料行业复苏与国资赋能有望推动公司业绩持续改善，维持“增持/谨慎增持”评级，目标价区间6-7元（截至2026.2.9收盘5.75元）。
六、关键风险提示
- 盈利质量风险：扣非净利润仍为负，盈利依赖非经常性收益，自身造血能力不足。
- 行业竞争风险：染料行业CR3超60%，寡头垄断格局下公司定价权与成本传导能力弱。
- 经营周转风险：下游中小印染企业支付能力弱，应收账款占用现金流，库存周转天数高于行业水平。
- 其他风险：农药业务复产进度不确定，环保政策趋严增加合规成本，核心中间体采购依赖度高。
