研报|大宗商品价格大幅回调,地方两会聚焦高质量发展——资产配置周报20260208

【股票】本周海外货币政策预期扰动、大宗商品价格大幅回调下，全球风险偏好下行，交易拥挤的高景气资产集体调整；国内临近春节窗口，交易清淡，跟随海外回调，周内市场情绪从恐慌抛售转向谨慎观望。A股日均成交额环比缩量6000亿至2.4万亿元，融资余额持续下滑至2.66万亿元附近。风格上，中盘成长调整，红利、小微盘延续强势。宽基指数普跌，上证50、沪深300跌幅约 1%，中证500、中证1000回调约2.5%，中证2000下跌0.34%，微盘股指数逆势上涨1.86%，中证红利下跌0.51%。行业分化显著，受贵金属价格剧烈回调影响，有色金属板块大跌8.51%，前期强势的通信、电子跌幅也在5%以上。避险情绪推动低波板块走强，食品饮料、美容护理、电力设备表现靠前。港股表现弱于A股，恒生指数跌3.02%，恒生科技指数大跌6.51%，南下资金全周净买入接近500亿，AH溢价小幅上升至119以上。周五全球风险资产集体反攻，预计中国权益资产也将跟随反弹，前期跌幅较大的有色、科技弹性更大。但临近春节，流动性难以支撑市场成交显著放大，预计指数以震荡为主，延续存量资金博弈格局，风格轮动加速，呈现结构性交易机会。结构上，周期板块筹码整固后仍是配置机会；科技产业催化较多，或以散点机会呈现；消费和红利类资产逐渐进入布局期。

【固收】本周债市震荡偏强，收益率先上后下，曲线走平，中短端表现相对平稳，超长端波动较大。前半周，PMI超预期走弱、权益和商品大幅调整、央行买债规模环比增加等多重利好均未能有效提振债市，超长端表现偏弱，主要受后半周开始放量的政府债供给影响。后半周供给如期放量，但发行结果好于预期，带动超长端走强。当前10年期国债收益率逼近1.8%，赔率相对有限，配置性价比有所降低，建议逢低止盈、保持定力，重点关注1月通胀数据变化。

【商品】本周商品市场剧烈调整、承压回调，南华商品指数下跌4.49%，工业、贵金属、农产品多数赛道同步调整，贵金属指数调整幅度最大，周跌幅达17.11%。伦敦金现货呈现宽幅震荡走势，剧烈波动，周度收涨1.77%，周初多头仓位过度拥挤，叠加交易所再度上调保证金比例，触发投机资金集中离场，成为周初急跌的直接导火索，与此同时，美联储官员近期密集表态偏鹰，强调通胀反弹风险，市场对美元走弱及降息空间的预期遭受打压，进一步压制无息资产吸引力；随着市场对沃什接任美联储主席的"鹰派恐慌"逐步消退，以及联储副主席杰斐逊释放鸽派信号支撑降息预期，政策面的压制因素有所缓解。此外，美伊谈判陷入僵局、俄乌冲突等地缘风险尚未出清，避险买盘在低位重新涌入，推动贵金属展开技术性修复。总体而言，贵金属板块波动率显著放大，黄金货币属性突出，在长线降息周期与避险需求支撑下，上涨趋势确定性较强，但当前价格仍计入了较高的风险偏好溢价，短期波动或将延续。黑色板块节前产业端季节性特征进一步凸显，对板块品种的边际驱动趋于收敛，周内运行主要受全球宏观因素扰动、大宗商品整体波动率显著抬升影响，呈现震荡偏弱态势。当前距春节假期仅余一周，钢材市场供需双弱、库存季节性累积的特征已充分兑现。需求侧，终端用钢强度预计进一步走弱；供给侧，短流程已进入常规停产放假周期，而长流程在生产利润尚存支撑下保持相对韧性，预计钢材库存将延续季节性递增态势；炉料端来看，钢企节前补库已临近尾声，采购节奏暂告段落。焦煤供给端同样存在收缩预期，煤矿放假将导致供应边际减量，煤焦基本面维持相对中性，价格预计以区间震荡为主；铁矿石前期受高位供给压制持续承压，但考虑到近期飓风天气对主流矿山发运及到港节奏的阶段性扰动，供给端约束边际收紧，预计节前矿价难以形成趋势性下跌。综上，预计节前一周黑色金属板块整体以震荡运行为主，核心矛盾仍在于全球宏观风险对大宗商品情绪的溢出效应，建议持续关注外部市场波动对板块的传导影响。

数据来源：Wind资讯

截至2026年2月8日，全国31个省（区、市）地方两会已陆续召开，围绕“十五五”规划开局之年，各地政府工作报告聚焦高质量发展，呈现出“稳增长、强创新、扩内需、优结构、重民生”的鲜明特征。

GDP增速目标方面，各地均展现出较强的务实态度，全国加权平均目标约为5.0%，较2025年略有下调，经济大省稳中求进，发挥“压舱石”作用，强调“努力争取更好结果”，后发地区依托政策红利和内需潜力，释放增长动能。从趋势看，18个省份下调目标，仅江西上调目标。整体而言，各地主动淡化单纯的增速竞争，将重心放在结构调整与高质量发展上，为未来五年的长周期增长留出政策余力与转型空间。政府工作已全面从“速度驱动”转向“质效驱动”，力求在复杂多变的外部环境下筑牢经济底座。

产业发展方面，“新质生产力”为核心词，因地制宜地布局未来产业。人工智能、低空经济、具身智能及商业航天成为多地竞逐的新赛道，通过“人工智能+”行动深度赋能制造业转型。与此同时，投资重点正加速从传统基建向算力中心等新基建及地下管网改造等民生补短板工程转移，旨在通过技术革新与设备更新，实现传统产业的绿色化、智能化翻新。

社会民生与内需方面，消费政策开始由实物导向转向服务与情绪导向，文旅、康养、体育等精神消费被摆在突出位置。针对财政收支压力，各省依然坚持民生支出优先，重点聚焦高校毕业生就业、适龄人群生育支持以及“一老一小”等社会保障。这种“以人为本”的政策逻辑，旨在通过精细化的民生实事增强社会信心，从而在“十五五”的起始阶段构建起就业有支撑、消费有动力、社会有保障的良性循环。

从本周高频数据来看，春节效应逐步释放，开工指标普遍回落。

供需整体变化：2月6日当周，受春节临近影响，生产端季节性降温，需求端表现分化。生产方面，开工指标普遍下行，水泥熟料、全钢胎开工率回落，沥青开工率低位运行，PTA开工率小幅反弹。需求方面，新房及乘用车消费表现依旧偏弱，绝对水平仍低，整体看，内需动能的实质性改善有待节后复工及地方两会明确的稳增长项目落地提速。

基建与地产链：地产仍在筑底，关注节后基建改善趋势。新房成交数据受春节错位影响波动较大，剔除基数效应后，地产市场依旧处于筑底阶段。螺纹库存与表需反弹，或主要反映钢厂主动减产后的供需弱平衡，需求反转趋势未现。节后基建或成为稳增长的主力，关注基建改善信号。地产对于工业品的拉动预计仍偏弱。

制造业与出口链：外需维持韧性，化工品供需格局结构性改善。虽然2月6日当周CCFI运价单周环比延续回落，但1月整体表现较优，全球制造业PMI回暖及码头吞吐量高位运行，显示出口仍有支撑。PTA季节性累库，但在“反内卷”政策的引导下，开工与库存已下降至历史低位，结合上游价格偏强以及节后补库预期，关注后续估值修复。

消费与服务链：出行需求节前爆发，消费整体依旧偏弱。2月6日当周，春节前夕航司客座率与航班量大幅上升，服务消费或将迎来边际改善。受新能源汽车购置税退坡、需求透支及春节较晚等多重因素叠加影响，乘用车零售1月整体表现偏弱，居民对于大宗消费仍偏谨慎，观望态度较浓。

核心价格趋势：核心价格表现稳定。南华工业品指数单周回落，大宗商品价格普遍走弱。铜价高位回调，螺纹持续磨底，从趋势看，核心价格表现依然稳定，关注节后复工对于价格弹性的确认。