花旗研报解读：亚马逊（AMZN）Q4业绩超预期，AWS增长提速至24%，2026年资本开支剑指2000亿美元
2026年2月5日，花旗发布亚马逊（股票代码：AMZN.O）第四季度业绩速评报告，给出“买入”评级及320美元目标价，潜在上涨空间达43.7%。报告核心亮点在于：亚马逊Q4业绩及Q1指引优于市场预期，AWS（亚马逊云服务）营收同比增长24%超预期，同时公司宣布2026年资本开支预计达2000亿美元，显著高于市场此前预期。本文将拆解这份研报的核心数据、业务表现与市场焦点，为普通投资者提供清晰参考。
一、核心业绩概览：Q4营收利润双超预期，Q1指引基本符合预期
亚马逊Q4整体表现稳健，营收与调整后营业利润均超出市场共识，各核心业务板块呈现差异化增长态势：
关键业绩数据（Q42025）
• 总营收：2134亿美元，剔除汇率影响同比增长12%，较市场预期高出约1%，超出公司此前给出的2060-2130亿美元指引区间。
• 营业利润：250亿美元（营业利润率11.7%），略低于市场预期1%，但接近指引上限260亿美元；若剔除税务纠纷解决方案、遣散费及资产减值等一次性项目，调整后营业利润达274亿美元，营业利润率12.8%。
• 每股收益（GAAP）：1.95美元，与市场预期1.96美元基本持平。
•Q12026指引：营收预计1735-1785亿美元，中点与市场预期一致（剔除汇率利好约18个基点）；营业利润预计165-215亿美元，低于市场预期的220亿美元，主要受亚马逊Leo相关成本增加、即时零售投资及国际业务调价影响。
表1：亚马逊Q42025业绩明细（实际值vs花旗预期）
二、核心业务表现：AWS成增长引擎，零售业务稳健复苏
1.AWS：增长提速+利润率超预期，芯片业务爆发AWS作为亚马逊的核心增长引擎，Q4表现亮眼：
• 营收达355.79亿美元，同比增长24%（剔除汇率影响），超出市场预期2%，增速较此前进一步加快；
• 营业利润率35.0%，高于花旗预期的34.7%，盈利能力持续优化；
• 芯片业务同比实现三位数增长，成为AWS新的业绩增长点，反映出亚马逊在AI基础设施领域的布局成效。
2.零售业务：北美稳健，国际增长强劲
• 北美零售：营收1270.83亿美元，同比增长10%（剔除汇率影响），与市场预期一致；营业利润114.72亿美元，营业利润率9.0%，高于花旗预期的113亿美元，盈利能力稳步提升（剔除一次性成本后表现更优）。
• 国际零售：营收507.24亿美元，同比增长17%（剔除汇率影响后增长11%），较市场预期高出约2%；但营业利润仅10.4亿美元，营业利润率2.1%，低于预期，主要受国际业务调价及投资影响。
3.其他业务：广告+订阅服务稳步增长
• 广告业务：营收213.17亿美元，同比增长23.3%，与市场预期持平，随着亚马逊广告生态向自有平台外拓展，长期增长潜力可期；
• 订阅服务：营收131.22亿美元，同比增长14.0%，高于花旗预期1.6%，Prime会员体系的粘性持续为该板块贡献增长。
三、市场焦点：业绩电话会议的5大关键看点
花旗指出，后续业绩电话会议将聚焦以下5点，这也是影响亚马逊股价后续走势的核心因素：
1.AWS营收增长驱动力及产能情况，能否支撑增长持续提速；
2.假日季需求表现及亚马逊在智能代理商务（Agentic Commerce）领域的战略布局；
3.食品杂货及易腐品业务的扩张进展；
4.广告业务向自有平台（O&O）外拓展的成效；
5.营业利润扩张趋势、Leo相关成本投入细节，以及2026年2000亿美元资本开支的具体规划。
四、估值与风险提示
1.估值逻辑：目标价320美元，溢价合理花旗给予亚马逊320美元目标价，基于2027年预期GAAP每股收益9.70美元，对应约33倍市盈率；同时对应2027年13倍EV/EBITDA，低于亚马逊过去10年约16倍的中位数水平。花旗认为，AWS增长提速、产能扩充、订单储备充足，叠加零售业务效率提升，亚马逊在云服务、电商领域的龙头地位，以及Prime会员基础和广告业务增长，理应获得市场溢价。
2.核心风险因素
• 宏观经济风险：通胀高企及经济衰退可能抑制消费需求；
• 投资周期风险：亚马逊加大投资可能影响利润率扩张；
• 行业竞争风险：云计算领域竞争加剧可能导致定价压力；
• 监管风险：美国及欧洲的监管政策变化（如欧洲《数字市场法案》）可能带来合规成本增加。
五、个人投资洞察：看懂亚马逊的“增长与投入”平衡术
作为普通投资者，解读亚马逊这份业绩报告，有几点实际思考想和大家分享：
首先，AWS依然是亚马逊的“压舱石”。在软件股因AI颠覆风险大幅波动的背景下，AWS24%的同比增长+35%的高利润率，不仅验证了云服务业务的韧性，更体现了亚马逊在AI基础设施领域的积累——芯片业务三位数增长就是最好的证明。对于科技巨头而言，核心业务的稳定增长的就是抵御市场波动的关键。
其次，2000亿美元资本开支是“信号弹”而非“负担”。这个远超市场预期的数字，表面看是大额投入，实则反映了亚马逊的长期布局决心——大概率将重点投向AWS产能、AI技术研发、即时零售物流等领域。短期可能会影响利润率，但长期来看，这些投入将进一步巩固其在云服务、电商、科技领域的竞争壁垒，属于“舍短期利求长期势”的战略选择。
再者，零售业务的“分化”值得关注。北美零售稳健盈利，国际零售增长强劲但利润率偏低，这种格局符合当前全球消费市场的现状。对于投资者来说，不必过度纠结于国际业务的短期盈利压力，更应关注其扩张节奏和效率提升潜力——毕竟新兴市场的长期增长空间依然可观，而规模效应形成后，利润率改善只是时间问题。
最后，看待巨头业绩需“抓大放小”。亚马逊Q1营业利润指引低于预期，核心是因为Leo相关投入和业务调整，这属于短期成本波动，而非业务基本面恶化。对于亚马逊这样的多元化巨头，单一季度的利润波动不足为惧，更应聚焦核心业务的增长质量、长期投资的合理性以及行业竞争格局的变化。如果想布局，建议长期跟踪AWS的增长持续性、资本开支的落地成效以及广告等新业务的突破速度，而非纠结于短期股价波动。
信息来源
本文数据与观点均来自花旗集团2026年2月5日发布的《Amazon.com, Inc. (AMZN.O):1stOrder: AWS Growth Accelerates to+24%Y/Y with Relatively In-Line Retail Results;’26CapEx now expected to be$200B》研报，文中公司名称、股票代码（AMZN.O）及财务数据均经交叉验证，确保准确无误。
风险提示
市场有风险，投资需谨慎。本文仅为研报解读，不构成任何投资建议。亚马逊股价受宏观经济、行业竞争、监管政策、业务投资、汇率波动等多种因素影响，波动具有不确定性。投资者应结合自身风险承受能力，理性分析后再做出投资决策，必要时可咨询专业投资顾问。
